鑫铂股份(003038)光伏铝型材龙头迎量利齐升

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 国内外同步布局，光伏铝型材产能持续扩张。随着公司产能扩张，公司产品销量自 2017 年的 3.3 万吨持续提升至 2022 年的 17.6 万吨，复合增速达 39.6%。22 年公司工业铝型材和铝部件营收占比超 90%。公司拟出资建设越南和马来西亚的生产基地，有助于提升全球竞争力，目前正在办理 ODI 境外投资备案等前期准备工作。公司已具备的 30 万吨铝制品产能，随着公司海外铝边框项目的逐步建设投产，我们预计 23-25 年公司铝制品出货量分别为31.5/42/55 万吨。 光伏组件需求高增，边框集中度有望提升。随着全球向光储平价迈进以及硅料供应释放驱动产业成本下行，预计全球光伏装机将迎来快速增长。参考国金电新组对全球光伏新增装机量预测，我们预计全球铝边框需求量将自 2022 年的 158 万吨增长至 2025 年的 342 万吨，复合增速达 29%。22 年全球光伏铝边框 CR4 约 40%，行业内仍有较多中小型企业。考虑到行业存在资金、认证及设备壁垒，预计市场份额将持续向以公司为代表的龙头企业集中。 再生铝降本+产品结构优化驱动盈利能力上行。公司切入再生铝领域，再生铝较原铝成本更低且可以节约部分小金属成本。公司目前具备再生铝产能 5 万吨，23 年 5 月公司拟非公开发行 13.45 亿元，用于 60 万吨再生铝项目，分三期分别在 23-25 年年底投产，目前项目已获深交所受理。随着公司再生铝自给率的持续提升以及公司规模效应的进一步发挥，原料成本将持续下降。 切入汽车轻量化，打造第二增长极。公司年产 10 万吨新能源汽车铝部件项目，分两期建设，一期项目产能约 5 万吨，预计 23 年 6月实现量产，二期项目下半年开始建设，预计第四季度投产。汽车轻量化产品毛利率优于公司当前铝边框，新项目投产将带来公司产品结构优化。 盈利预测、估值和评级 预计公司 23-25 年营收分别为 73/100/134 亿元，预计实现归母净利润分别为 3.35/4.31/5.46 亿元，EPS 分别为 2.27/2.92/3.70元，对应 PE 分别为 14.94/11.61/9.16 倍。参考光伏辅材行业可比公司 23 年 24 倍 PE 估值，考虑到公司国内光伏铝边框龙头地位及未来成长性，给予 23 年 20 倍 PE，目标价 45.36 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 光伏装机低于预期，行业竞争加剧，项目建设进度不及预期、新技术替代。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,597 4,221 7,341 10,003 13,388 营业收入增长率 101.72% 62.58% 73.91% 36.26% 33.84% 归母净利润(百万元) 121 188 335 431 546 归母净利润增长率 33.01% 55.38% 78.05% 28.68% 26.76% 摊薄每股收益(元) 1.137 1.274 2.268 2.918 3.699 每股经营性现金流净额 -3.61 -2.29 0.39 0.43 0.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.66% 9.96% 14.97% 16.43% 17.48% P/E 65.06 34.61 14.94 11.61 9.16 P/B 8.24 3.45 2.24 1.91 1.60 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070031.0039.0047.0055.0063.0071.0079.00220620人民币(元)成交金额(百万元)成交金额鑫铂股份沪深300 股票报告网整理http://www.nxny.com公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、鑫铂股份——光伏铝型材龙头迎量利齐升........................................................ 4 1.1 聚焦光伏铝型材，实现快速增长 ............................................................ 4 1.2 股权激励彰显管理层长期发展信心 .......................................................... 5 二、光伏需求高增长，组件边框集中度有望提升...................................................... 6 2.1 光伏铝边框需求迎高速增长 ................................................................ 6 2.2 行业龙头市占率将持续提升 ................................................................ 7 三、扩产与降本并行，迎量利齐升.................................................................. 8 3.1 全球化布局提升光伏铝边框竞争力 .......................................................... 8 3.2 再生铝产能扩张打开成本下降空间 .......................................................... 8 四、切入汽车轻量化，打造第二增长极............................................................. 10 五、盈利预测与投资建议......................................................................... 11 5.1 核心假设 ............................................................................... 11 5.2 盈利预测 ............................................................................... 12 5.3 估值及投资建议 ......................................................................... 13 六、风险提示................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 公司自成立以来主营铝加工材产品 ......................................................... 4 图表