宏观经济研究周报：不利环境提升稳增长必要性

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 宏观经济 宏观定期 不利环境提升稳增长必要性 ——宏观经济研究周报 投资摘要： 5 月经济数据相较 4 月传递出了更多的回暖信号，如工业增加值环比提升、下游行业投资提速等，但在地产仍然承压和外贸不确定性较大的不利背景下，经济复苏仍难言乐观。在调降公开市场操作利率以及存款利率后，我们预期政府未来将会有更多的稳增长动作，后续经济复苏的节奏和高度将更多地取决于政策力度。 固定资产投资增速下降仍未见底  工业品价格降幅进一步扩大，固定资产投资增速仍在探底途中。1-5 月固定资产投资完成额同比增长 4%，增速较 1-4 月下降 0.7 个百分点。受 2022 年全年工业品价格高基数的拖累，今年以来 PPI 降幅不断扩大。价格因素使固定资产投资增速长时间处于低位，预计短时间内仍难看到底部。但 1-5 月实际固定资产投资增速录得 6.6%（固定资产投资完成额增速-PPI 增速），较 1-4 月显著提升，边际上出现好转的信号。  基建投资完成额增速较上月提升。从大类行业来看，1-5 月基建投资完成额同比增长 10.1%，前值 9.8%，增速结束了前 4 个月的下降趋势。我们预计未来稳增长政策力度或进一步加大，由此带来基建的再度发力和相关投资增速的企稳回升。  地产、制造业投资增速继续下降。1-5 月房地产投资完成额同比下降 7.2%，降幅较 1-4 月扩大 1 个百分点。受房地产投资降幅扩大和出口压力再次增大的影响，制造业投资增速承压，1-5 月投资完成额同比增长 6%，前值6.4%。 地产投资压力不减  房地产销售回暖趋势中断，新开工、竣工增速分化更趋显著。受需求释放和去年 4 月后地产销售大幅走弱的推动，1-4 月地产销售金额增速逐步提升，地产销售面积降幅也开始收窄，但回暖信号于 5 月中断，地产行业仍在压力下运行。1-5 月房地产新开工面的同比下降 22.6%，降幅较 1-4 月扩大 1.4 个百分点；竣工面积同比增长 19.6%，增速较 1-4 月提升 0.8 个百分点，新开工、竣工增速分化更加显著。  土地成交仍然承压。1-5 月 100 大中城市土地成交面积同比增长 2.3%，增速较 1-4 月提升 5.6 个百分点，再次实现正增长；土地成交总价同比下降8.2%，降幅较 1-4 月扩大 7.4 个百分点。土地成交总价和面积增长动力仍然较弱，在房地产前端销售并未出现显著性好转的背景下，预计未来土地成交状况继续承压。 制造业投资增速下行但结构或传递企稳信号  制造业固定资产投资增速继续下行，下游行业投资增速较上月提升。1-5 月制造业固定资产投资完成额同比增长 6%，增速较 1-4 月下降 0.4 个百分点，再创 2022 年以来的新低。从大类行业来看，1-5 月中游原材料、中游机械设备、下游制造业投资完成额分别同比增长 1.9%、15.1%、3.7%，其中下游、中游原材料投资增速分别较 1-4 月上行 0.9 和 0.1 个百分点，中游机械设备投资增速较 1-4 月下降 1.6 个百分点。  低出口依赖行业投资增速较上月提升，高出口依赖行业投资增速进一步下行。5 月高、低出口依赖行业增速变化出现分化，背后反映的是内需的企稳和外需的疲软。预计未来在低出口依赖行业投资增速触底回升后，高出口依赖行业投资增速仍有较大的下行压力。 基数效应减弱当月社零增速触顶  累计社零增速保持高位，当月社零增速触顶。4 月当月社零同比增长12.7%，增速较 4 月下降 5.7 个百分点，其中限额以上企业社零同比增长12.5%，增速较 4 月下降 6.5 个百分点。当月社零增速从高位回落主要原因是去年同期基数的环比修复。  餐饮收入增速保持高位，基数走高导致汽车零售增速高位回落。5 月餐饮收入、商品零售额分别同比增长 35.1%、10.5%，增速较 4 月分别下降 8.7 和5.4 个百分点。去年汽车零售逐步走高，导致今年 5 月当月汽车类零售额增速 2023 年 06 月 19 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 李起 研究助理 13716755997 2021-2023 年 5 月固定资产投资和社零增速 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《逆周期因子尚未使用：宏观经济研究周报》2023-06-11 2、《逐渐接近底部：宏观经济研究周报》2023-06-05 3、《5 月环比继续收缩：宏观经济研究周报》2023-05-28 4、《内生动力较弱：宏观经济研究周报》2023-05-22 5、《部门一冷一热：宏观经济研究周报》2023-05-15 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 11 证券研究报告 较 4 月下降 13.8 个百分点。 工业生产环比提速  5 月工业增加值较 4 月环比显著提升。5 月工业增加值环比增长 0.6%，在经历 4 月触底后环比增速重新回正。1-5 月工业增加值同比增长 3.6%，增速与1-4 月持平，当月同比在去年 5 月基数回升的影响下从高位回落，较上月下降 2.1 个百分点。  各大类行业工业增加值增速均较上月下降。1-5 月上游、下游、中游机械设备、中游原材料工业生产增速均较上月出现下降，其中下游和中游机械设备工业增加值增速分别较上月下降 3.7 和 3.8 个百分点，降幅较大。 风险提示：居民消费需求超预期修复、海外需求保持强劲、地产销售超预期回暖、政策风险。 2023 年中国主要经济指标预测 指标（%） 2020A 2021A 2022A 202306E 2023E 实际 GDP 同比 2.2 8.4 3.0 6.0 5.0 固定资产投资同比 2.9 4.9 5.1 3.9 4.0 其中：基建 3.4 0.2 11.5 9.8 9.0 制造业 -2.2 13.5 9.1 5.7 6.0 房地产 7.0 4.4 -10.0 -7.7 -1.4 社会消费品零售总额同比同比同比 -3.9 12.5 -0.2 7.5 6.0 CPI 同比 2.5 0.9 2.0 0.1 2.0 PPI 同比 -1.8 8.1 4.1 -3.7 -0.5 贸易顺差对 GDP 增速拉动 0.6 1.8 0.5 0.2 0.3 10Y 国债收益率 3.1 2.8 2.8 2.7 2.9 美元兑人民币汇率中间价 6.5 6.4 7.0 7.2 6.8 社会融资规模 13.3 10.3 9.6 9.1 10.0 说明：CPI 和 PPI 同比 2023E 为全年同比， 202306E 为当月同比实际值；10Y 国债收益率和汇率取统计期最后一个交易日，为实际值。 资料来源：Wind，申港证券研究所 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 11 证券研究报告 内容目录 1. 5 月经济数据点评 .............................................................................................