煤炭开采行业周报：煤价再反弹-降息稳增长，煤炭股可顺势布局

煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 煤炭开采 2023 年 06 月 17 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《煤价或已现底部&日耗跳涨，推荐布局煤炭股 —行业周报》-2023.6.10 《日耗跳涨&库存拐点向下，煤价有望企稳 —行业周报》-2023.6.4 《供给收缩&日耗抬升，煤价不宜过度悲观 —行业周报》-2023.5.28 煤价再反弹&降息稳增长，煤炭股可顺势布局 ——行业周报 张绪成（分析师） 汤悦（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035  投资逻辑：煤价再反弹&降息稳增长，煤炭股可顺势布局 本周（2023.6.12-6.16，下同）国内秦港 Q5500 动力煤平仓价 795 元/吨，环比小涨 2.58%，截止本周五已连续反弹三天。上上周煤价在 765 元止跌反弹后达到 794元后再度下滑，但下滑至 759 元便再度反弹，底部逐渐夯实。复盘前期煤价快速下跌原因，主要源自海外煤炭甩货带动贸易商恐慌性抛盘，该过程实际成交量少，反映恐慌情绪占据重要因素，煤价一定程度上脱离了基本面。我们曾提出 709-770元的底部区间，主要是基于以下几个方面：一是 709 元是年度长协 6 月的参考价，770 元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；二是近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过 700 元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。考虑到恐慌情绪已充分释放，叠加海外天然气连续上涨降低煤炭甩货意愿，煤价探底基本完成。基本面也出现改善：安监趋严且地域范围扩大导致近两周晋陕蒙 422 家开工率明显下滑，从 83%下探至 81%甚至 80%；天气炎热电厂日耗远超历年同期水平，电厂和港口库存均在历史高位出现拐点，且连续下滑跌幅明显，电厂库存可用天数下跌更为明显；5 月全社会用电量同比+7.4%，发电侧 5 月份火力同比+15.9%且涨幅扩大 4.4 个百分点，水电同比-32.9%且跌幅扩大 7 个百分点，用电旺季叠加火力发电出力高增有望进一步带动电煤需求。5 月进口煤环比-2.7%，连续两个月处于下行趋势；非电煤的水泥开工率出现反弹，经济或已出现一定起色；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期，本周央行下调 OMO 和 MLF 利率各十个基点，降息稳增长政策出台。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得 10%左右的股息率，高分红也受到了资本市场资金的青睐，六月开始进入分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE 估值对应 2023 年业绩多为 5 倍，以 PB-ROE 方法分析煤炭股高 ROE 而 PB 却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率 200%+），伊泰煤炭溢价 50%回购 H 股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从 2021 年 11 月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（多数再叠加高成长）：兖矿能源、山煤国际、广汇能源、山西焦煤、潞安环能；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。  煤电产业链：日耗连续大涨，煤价已经触底 供给端：近两周晋陕蒙三省 442 家煤矿合计开工率处于低水平位，从 83%再下探至 81%甚至 80%。需求端：连续数周沿海八省电厂日耗均高于往年同期，处于历史同时最高水平；库存继续去化，连续三周下跌。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至 2023 年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约。需求方面，非电行业（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，当前非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，另外随着迎峰度夏带来的高温影响需求上行，因此预判现货煤价有望反弹持续。  煤焦钢产业链：钢厂高开工率&低库存，需求有望受政策催化 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，进口煤 5 月延续回落，但 3 月进口受到抢先通关影响；需求端：钢厂开工率仍旧保持 83.09%高位，钢厂炼焦煤库存处于历史底部。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：“煤焦钢”产业链预期受到政策催化，炼焦煤价已处于底部，有望受到补库需求支撑。  风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 -29%-22%-14%-7%0%7%14%2022-062022-102023-02煤炭开采沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/28 目 录 1、 投资观点：煤价或已现底部&日耗跳涨，推荐布局煤炭股 ...................................................................................................5 2、 煤炭板块回顾：本周微涨 0.26%，跑输沪深 300 ...................................................................................................................7 2.1、 行情：本周微涨 0.26%，跑输沪深 300 指数 3.04 个百分点.......................................................................................7 2.2、 估值表现：本周 PE 为 6.1，PB 为 1.17 ........................................................................................................................8 3、 煤