石油公司专题研究报告：支出若提速或压制投资价值

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 石油石化行业 石油公司专题研究报告 支出若提速或压制投资价值 2018 年 10 月 9 日 强于大市（维持）投资要点  缘起：石化板块涨幅居前，石油公司备受瞩目。2018 年，中信石油石化行业指数截至 9 月 28 日涨幅+6.84%，位列 29 个行业之首。其中，中国石油、中国石化涨幅 15.4%和 26.1%，分别位列第 2 和第 6。8 月份，国务院要求石油公司加大投入，保障能源供应安全，石油公司备受瞩目。本文分析石油公司业务结构差异，及盈利影响因素，对其面临的市场及政策环境进行预测，并给出投资建议。 业务：中国石油一体化程度高，中国石化原油加工能力优势明显。中国海油只有勘探与生产业务，中国石化、中国石油则全产业链布局，其中中国石油“一体化”度更高。中国石化原油加工能力和化工品产量明显超过中国石油，在低油价时盈利能力更强。2007-2017 年期间，除原油受限于资源瓶颈外，中国石化各板块发展相对均衡，中国石油则偏重上游资源和销售网络布局，中游炼化加工发展较慢。 盈利：中国石化稳定性高，中国石油规模大，中海油能力强。扣除成品油定价机制、天然气进口亏损、收益金和资源税等政策影响，中国石油营业利润规模最大。中国海油盈利与油价正相关，中国石油在油价 100 美元/桶以下时与油价正相关，中国石化在油价 80 美元/桶以下时业绩和盈利能力与油价正相关。与中国石化相比，中国石油近几年勘探开发与生产成本优势保持，炼化与营销业务成本差距有所收窄；但销售费用提升，成品油销售盈利差距有所扩大。 经营展望：国家要求加大支出增压力，政策红利仅可部分对冲。油气定价体制改革等政策松绑利好石油公司盈利，中国石油最受益。未来若油价保持上涨态势，中国石油、中国海油盈利能力将相应提升，其中中国石油（H）PB 有修复空间。但若石油公司加快资本支出节奏，现金流快速下降将对冲盈利能力提升，拖累持续分红能力，相对而言，中国石化压力较小。 风险因素：宏观经济低于预期、民营企业冲击炼化环节盈利、国家政策红利不及预期。公司风险：1）资本支出超预期；2）分红低于预期；3）企业经营管理受制于地方政府和国家其他要求，少数股东损益继续增加的风险；4）海外项目所得税率保持高位的风险。 盈利预测、估值及投资评级。当前政策环境变化趋势利好中国石油，未来若资本支出优化得当，H 股具备 PB 修复空间。若油价维持当前位置震荡，或石油公司资本支出加速，中国石化盈利稳定性更强，且现金流压力相对较小。推荐中国石油股份（H），中国石油化工（H），关注中国石化（A）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 2018E 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 中国石油 9.17 0.30 0.37 0.40 31 25 23 1.4 增持 中国石油股份 5.07 0.30 0.37 0.40 17 14 13 0.9 买入 中国石化 7.12 0.65 0.70 0.80 11 10 9 1.2 增持 中国石油化工 6.27 0.65 0.70 0.80 10 9 8 1.1 买入 中国海洋石油 12.40 1.06 1.22 1.34 12 10 9 1.5 - 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 9 月 28 日收盘价，股价和 EPS单位是人民币，中国海洋石油 EPS 为一致预期 中信证券研究部 黄莉莉 电话：010-60838728 邮件：hll@citics.com 执业证书编号：S1010510120048 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 石油石化行业周报（2018 年第 33 期）：油价冲高勘探与生产受益，业绩稳健PTA 龙头有支撑 .......... (2018-09-18) 2. 石油石化行业跟踪快报：上游支出若超预期利好油服，天然气涨价首选中国石油 ................................ (2018-09-11) 3. 石油石化行业周报（2018 年第 32 期）—天然气政策利好供气商，炼化预期过分压制 PTA 龙头 ......... (2018-09-10) 4. 石油石化行业周报（2018 年第 31 期）—行业中报整体超预期(2018-09-03)5. 石油石化行业 2018 年中报总结及全年业绩展望：盈利向上游集中趋势未变 ................................... (2018-09-03) 6. 石油石化行业聚酯龙头 2018 年中报总结对比：景气继续向好，PTA 环节优势提升 ............................ (2018-09-01) -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%170929171229180329180629沪深300 石油石化 17933949/36139/20181009 14:16石油公司专题研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 业务结构 .............................................................................................................................. 1 中国石油：销售实现收入，勘探生产占盈利主导 ................................................................ 1 中国石化：炼油与销售支撑收入，勘探与生产及销售主导利润 ........................................... 1 中国海油：勘探开发是唯一主业 .......................................................................................... 2 总结：中国石油一体化程度高，中国石化原油加工量优势明显 ........................................... 3 盈利能力及其影响因素 ........................................................................................................ 4 中国海油海外并购拖累盈利能力 .......................................................................................... 4 政策、资本支出快速增长、低油价拖累中国石油盈利表现 .................................................. 4 总结：中国石化稳定性最高，中国石油规模最大，中海油能力最强 ..................