美国5月CPI数据点评：通胀的“洼地”

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130523020002 zhaoyu2gjzq.com.cn 事件：6 月 13 日，美国劳工统计局（BLS）发布 5 月 CPI 数据。整体和核心 CPI 同比均有所放缓，数据基本符合预期，5 月 CPI 同比 4.1%，预期 4.1%，前值 5.0%。 美国 5 月 CPI：同比 4.1%，前值 5.0%，环比略低于预期，能源和核心商品价格进一步走弱 美国 5 月 CPI 通胀继续下行，整体 CPI 略低于预期，核心 CPI 符合预期。美国 5 月 CPI 同比 4.1%，预期 4.1%，前值5.0%，连续第 11 个月回落，为两年来的最低水平，比去年同期低 4.4 个百分点。CPI 环比 0.1%，低于预期 0.2%，前值 0.4%。核心 CPI 同比 5.3%，预期 5.3%，前值 5.5%。核心 CPI 环比 0.4%，预期 0.4%，前值 0.4%。 商品通胀明显回落，服务通胀仍具粘性。商品方面，能源价格在高基数效应下向下拉动效应最为显著，食品和核心通胀分别下行 0.9 和 0.1 个百分点。5 月能源价格同比-11.3%，较前值 4.9%回落 6.4 个百分点；核心商品同比 2%，前值2.1%；食品项价格同比 6.7%，低于前值 7.6%。服务方面，服务价格仍具粘性，其中，核心服务同比 6.6%，前值 6.8%。 5 月通胀主要由房租、二手车贡献。住房价格同比 8%，前值 8.1%，环比由 0.4%回升至 0.6%，由于租金滞后于房价 16-18 个月，租金通胀的缓和或出现在下半年。随着汽车供应链继续恢复、住房通胀拐点的渐行渐近，二者下半年向下拉动 CPI 的作用将可能更明显。 市场反应：6 月暂停加息的概率上升，美股上涨，美债、美元及黄金下跌 CPI 数据公布后，略低于预期的数据强化了 6 月不加息的概率。美股集体高开，道琼斯指数日内最大涨幅 1.2%，收盘上涨至 0.4%；标普 500 指数最大上涨 1.6%，收盘上涨 0.7%；纳斯达克开盘上涨 2.4%，收涨 0.8%。美债、美元及黄金下跌，美元指数开盘后走弱，收至 103.3，相比 6 月初（104）下跌了 1%。COMEX 黄金下跌 0.04%至 1958 美元/盎司。 美联储 6 月暂停加息的概率上升，但高利率可能维持到年底。芝商所期货交易隐含的信息显示，美联储 6 月不加息的概率由 CPI 公布前一日的 78%提高到 93%，但下半年维持高利率的时间将可能更长，7 月加息的概率提高至 63%，9 月及 11 月维持利率不变的概率分别为 61%和 46%，较通胀公布前一日均有不同程度上修。 前瞻：商品“去通胀”已基本完成，服务“去通胀”或将加速 商品“去通胀”已基本完成，下一阶段的任务主要是服务业“去通胀”。美国 5 月核心商品 CPI 同比为 2%，服务业 CPI同比仍高达 6.6%。可见，商品“去通胀”已基本完成，根据房价-租金的滞后关系，下半年租金通胀或进入下降通道。又由于美国劳动力市场转弱的信号在增强，工资下行的趋势或将延续，下半年美国核心通胀或加速下行。 2023 年底降息的条件或较为充分，但具体时间仍取决于“外生冲击”：1.利率维持高位的时间平均 6.5 个月；2.降息时点平均滞后于通胀拐点 5 个月；3.劳动力市场转弱信号增强；4.降息时点与周期的顶点的偏离度较小；5.金融风险是迫使美联储“紧急”转向的重要条件；在我们的基准假设下，年底降息与历史经验相符，并不算是“提前降息”。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期； 宏观专题研究报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、美国 5 月 CPI：通胀显著放缓，能源价格回落 .................................................... 3 二、市场反应：6 月暂停加息概率上升，美股上涨，美债、美元及黄金下跌 .............................. 6 三、前瞻：商品“去通胀”已基本完成，服务“去通胀”或将加速 ........................................... 7 风险提示........................................................................................ 9 图表目录 图表 1： 能源和核心非耐用品价格进一步走弱，整体 CPI 大幅走低 ..................................... 4 图表 2： 美国 5 月 CPI 同比、环比及其结构 ......................................................... 3 图表 3： CPI 同比拉动变化........................................................................ 4 图表 4： CPI 环比拉动变化........................................................................ 4 图表 5： 能源商品和核心非耐用品进一步回落 ....................................................... 5 图表 6： 食品价格同比仍处高位，但近几个月有所放缓 ............................................... 5 图表 7： 住房通胀及其贡献率仍在创新高 ........................................................... 5 图表 8： 5 月服务各分项均处于去通胀.............................................................. 5 图表 9： Manheim 指数和二手车通胀的领先-滞后关系................................................. 6 图表 10： 房价指数和房租通胀的领先-滞后关系 ..................................................... 6 图表 11： 美国 CPI 通胀的结构：扩散指数（同比） .................................................. 6 图表 12： 美国 CPI 通胀的结构：扩散指数（6M 环比）................................................ 6 图表 13： CPI 数据公布前后美元美债............................................................... 7 图表 14： CPI 数据公布前后 10 年美债