5月社融数据点评：降息落地，期待政策效果显现

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023 年 06 月 13 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 降息落地，期待政策效果显现 ——5 月社融数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  新增社融增量不及预期，贷款占比明显提升。从社融存量看，5月末，社融存量同比增长 9.5%，较前值回落 0.5个百分点。从社融增量看，5月社会融资规模增量为 1.56万亿元，比上年同期少 1.31万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加 1.22万亿元，同比少增 6173亿元。受国内复苏进度偏慢以及去年同期的基数影响，新增社融及人民币贷款同比少增量较多，后续在政策加持下，预计金融数据也将有所提振。  新增企业债券融资转负，政府债券融资仍为主力。从社融结构看，直接融资占比明显回落，在新增企业债券融资表现较弱、股票融资偏弱下，5 月直接融资占比回落，政府债券仍为主要贡献项。近期财政系统正组织申报 2023 年第二批专项债项目，发挥专项债券带动扩大有效投资、保持经济平稳运行的作用。表外融资占比与上月持平，信托业态持续改善。  新增居民中长期贷款转正，企业短期贷款同比少增。5月，人民币贷款增加 1.36万亿元，同比少增 5418亿元，企业贷款 8558亿元，同比少增 6854亿元，其中短期贷款 350亿元，由上月的负值转正，一方面企业复苏仍需时间，另一方面在一季度企业短期贷款较多的背景下近两个月对短贷需求减弱，企业中长期贷款增加 7698 亿元，同比多增 2147 亿元，目前，企业类平均贷款利率、普惠型小微企业平均贷款利率、民营企业平均贷款利率和制造业平均贷款利率仍保持在低位。5 月住户贷款增加 3672 亿元，同比多增 785 亿元，继上月转负后回正，其中，居民短期贷款增加 1988 亿元，中长期贷款增加 1684 亿元，后续随着促消费、稳房地产等政策效果显现，居民贷款或逐渐向好。  M2增速回落，居民存款同比少增。5月，M2同比增长 11.6%，增速比上月末回落 0.8个百分点。8月人民币存款增加 1.46万亿元，同比少增 1.58万亿元，其中，5月份财政性存款同比少增 3223亿元；住户存款同比少增 2029亿元，与假期及购物节等因素有关；非金融企业存款同比多增 653亿元。预计后续货币政策仍将坚持稳健取向，在基数作用下，预计 M2 延续回落态势。  风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大，房地产市场持续走弱。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相 关研究 1. CPI 延续弱势，PPI 正在筑底——5 月通胀数据点评 (2023-06-11) 2. 国内金融迈入新时代，关注海外风险扰动 (2023-06-09) 3. 全球央行“购金热”的驱动与影响——国际货币体系演变解析之二 (2023-06-08) 4. 出口增速转负，基数和外需是主因——5 月贸易数据点评 (2023-06-08) 5. 新兴产业加速布局，短期黄金仍承压 (2023-06-02) 6. PMI 继续走低，但结构表现有亮点——5 月 PMI 数据点评 (2023-06-01) 7. 人民币汇率承压，美国债务风险逼近 (2023-05-27) 8. 蓄力前行，识变应变——复苏二阶段的变奏与政策展望 (2023-05-26) 9. 财政加大重点领域支出，海外数据表现分化 (2023-05-21) 10. 如何从美国当下的信号，看未来的变化？ (2023-05-18) 36875 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 5 月，社融增量、新增人民币贷款不及预期，且同比少增，在直接融资偏弱下，人民币贷款的贡献较强。直接融资中企业债券融资转负，政府债券融资仍为主要贡献项，直接融资占比明显回落。贷款方面，企业部门中长期贷款仍同比多增，短期贷款同比少增，居民部门短期贷款及中长期贷款虽然较上月环比都有所改善，但整体偏弱，5月房地产市场继续边际走弱。 6月降息落地，后续稳经济政策将继续发力，市场信心或逐渐提振，企业和居民融资需 求将继续改善。 1 新增社融增量不及预期，贷款占比明显提升 新增社融不及预期，同比少增明显。 5 月末，社会融资规模存量为 361.42 万亿元，同比增长 9.5%，较前值回落 0.5 个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 225.62万亿元，同比增长 11.3%，增速回落 0.4 个百分点。从结构看，5 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 62.4%，同比高 1 个百分点。从社融增量看，5 月社会融资规模增量为 1.56 万亿元，比上年同期少 1.31 万亿元，环比 4 月多增 3312 亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 1.22 万亿元，同比少增 6173 亿元。5 月对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资新增规模的 78.2%，占比较上月明显回升 41.8 个百分点。5 月，受国内复苏进度偏慢以及去年同期的基数影响，新增社融及人民币贷款同比少增量较多，5 月份中国制造业采购经理指数较 4 月继续下降 0.4 个百分点至 48.8%，连续两个月处于收缩区间，经济复苏动力依然不足，内需偏弱仍是痛点，加之外需承压。5 月下旬，李强表示将采取更有针对性措施扩内需稳外需，后续将加快建设现代化产业体系，扩内需政策有望发力，支持制造业景气度趋稳回升，预计后续金融数据也将有所提振。 6 月 13 日，央行将 7 天期逆回购操作利率下调 10 个基点至 1.9%；6 月 9 日，央行官网消息称，央行行长易纲表示，下一步中国人民银行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。预计后续在政策的加持下，国内经济持续恢复，金融机构对实体经济让利规模仍将较大，信贷需求有望复苏，但海外修复放缓仍将形成制约，考虑到下月为季末，社融增量或稳中有升。 图 1：社融存量同比增速回落 图 2： 新增社融同比少增 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -30-20-1001020304050602018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 % 01000020000300004000050000600007