2023年5月份中国金融数据点评：货币如期后撤，下降空间仍存

证券研究报告 宏观数据 货币如期后撤，下降空间仍存 ——2023 年 5 月份中国金融数据点评 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Summary]  主要观点 信贷、货币增长双超预期回撤 与上月实际值相比较，市场主流预期是货币和信贷增速双后撤，但后撤态势比较平稳。从实际情况看，回撤速度要大于市场预期。随着物价走势的回落，后续货币、信贷增长或进一步减少。短期信贷、货币增速的回落，并不意味着流动性平稳环境的改变，只要货币增长和经济增长是相适应的，我们认为货币环境就是平稳的。 信贷期限长期化特征延续 从期限分布看，2022 年 H2 以来的信贷期限长期化特征仍然延续，除居民部门中长期贷款比重仍不突出外，企业部门期限结构长期化的显著性特征不变。就企业部门而言，经济偏软时期信贷期限的长期化趋势不会改变。 居民部门新增信贷增长反弹 从新增信贷的部门分布看，与上月相比，2023 年 5 月份新增人民币贷款部门分布的一个主要特征是，流向实体部门的贷款增长较多，企业部门比上月增加 1719 亿；居民部门新增信贷由上月的收缩转为增长，增长额为 3672 亿，环比增加 6083 亿，表明金融系统对居民部门的信贷支持有所放松；非银行业金融部门信贷增长比上月减少 1530 亿，但仍维持正增长，本月新增投放为 604 亿，表明资本市场回暖带来的金融部门需求回升影响仍然存在。 货币宽松状态不变 2023 年 5 月份的中国货币增速虽然延续回落，但就经济增长和通货膨胀走势而言，当前货币增长仍然处于较为宽松状态。从能够反映实体部门真实需求的社会融资增长情况看，社会信用增长也略有回落，因此当前中国经济的流动性环境，平稳偏松的状态并没有改变。 货币或再回落，降息仍有空间 保持流动性合理充裕是央行的政策目标——保持广义货币 M2 和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。从当前货币增长和经济增长间的水准看，未来货币增速或仍趋下行。我们认为，经济回暖和通胀下行走势的确立，或带来新增信贷规模和货币增长的继续回落。  风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变。中国通胀超预期上行，中国货 币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC 编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《价格或仍将趋于下降》 ——2023 年 06 月 12 日 《物价结构改善 经济、货币微降》 ——2023 年 06 月 10 日 《进出口表现逆转，顺差收窄》 ——2023 年 06 月 08 日 2023年06月14日宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件： 5 月份金融数据公布 .................................................................... 3 2 事件解析：数据特征和变动原因 ............................................................. 4 2.1 信贷、货币增长双超预期回撤 .............................................................. 4 2.2 信贷期限长期化特征延续 ..................................................................... 5 2.3 居民部门新增信贷增长反弹 .................................................................. 6 3 事件影响：对经济和市场 ........................................................................ 8 3.1 货币宽松状态不变 ................................................................................ 8 3.2 市场融资利率波动中平稳态势暂不变 .................................................. 10 4 事件预测：趋势判断 ............................................................................. 11 4.1 货币或再回落，降息仍有空间 ............................................................ 11 5 风险提示： ............................................................................................ 11 图 图 1：中国社融、信贷新增规模变化（月，亿元） ..................................... 5 图 2：中国信贷新增规模的期限变化（月，亿元） ..................................... 6 图 3：中国信贷新增规模的部门变化（月，亿元） ..................................... 7 图 4：中国居民部门信贷新增规模的期限变化（月，亿元） ...................... 8 图 5 ： 中国社会融资和货币、信贷的增长（月，%）................................ 9 图 6 ： 中国社会融资存量占比结构（月，%） .......................................... 9 图 7： 温州民间借贷利率波动中平稳（月/民间融资综合利率，Average-10D，%，日） ................................................................................. 10 表 表 1：2023 年 5 月的中国信贷和货币市场预测情况（亿元，%） .............. 4 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件： 5 月份金融数据公布 广义货币增长 11.6%。2023 年 5 月末，广义货币(M2)余额282.05 万亿元,同比增长 11.6%，增速比上月末低 0.