纺织服装-黄金珠宝行业2023年中期投资策略：龙头逆势扩张进行中，把握低估值布局时机

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2023 年 06 月 04 日 推荐（维持） 纺织服装&黄金珠宝行业 2023 年中期投资策略 消费品/轻工纺服 过去三年可选时尚消费品牌受到了外部因素（消费场景缺失、购买力下降、流量成本高企）较大的冲击，纺服及黄金珠宝行业快速洗牌。但各细分行业仍然涌现了连续三年收入&利润&运营效率维度逆势提升的龙头，今年消费弱复苏背景下，强势品牌有望依靠外延扩张&内生提质的路径实现超越过往三年的业绩表现，择机布局低估值&高分红标的。 ❑ 品牌服饰：1）商务&休闲男装：受益于商旅出行场景修复&行业格局出清，龙头增长确定性强。比音勒芬：定位中高端商务&休闲，依靠面料升级&差异化产品风格提升品牌定位。渠道业态多样化&扩张空间较大&单店店效高。预计未来三年净利润增速 20%左右。报喜鸟：报喜鸟及哈吉斯双轮驱动，多品牌&多品类，覆盖商务男装、中高端休闲、户外、职业装等，依靠渠道精细化运营，预计未来三年保持 15%-20%收入增长。海澜之家：产品品质升级&价格带提升&渠道话语权加大，客流恢复背景下业绩弹性加大。2）家纺：婚庆及地产后周期属性弱化，日常换洗需求占比提升。家纺龙头受益于品牌化&品质化升级需求实现份额提升。重点关注：富安娜及罗莱生活。3）运动服饰：销售保持较强韧性，头部品牌持续推进专业运动产品开发和迭代，下半年预计库存去化以及折扣有望好转，重点关注：安踏：安踏品牌及 FILA 直营占比高，利润端修复弹性大；户外品牌迪桑特、可隆、始祖鸟今年增速有望超预期。李宁：专业运动产品表现突出，渠道优化持续推进，全年实现双位数增长确定性较强。 ❑ 纺织制造：海外品牌去库存周期，叠加产业链向东南亚转移，龙头订单承压。重点关注：伟星股份：23Q1 高基数背景下收入降幅收窄，伟星短交期、定制化生产、积极营销助力公司提前走出行业调整周期，24 年越南产能释放后助力其全球份额提升。新澳股份：国内外纺纱产能有序拓展及释放，拓展羊绒业务实现双轮驱动，辅以积极的营销服务模式，有望加速提升市场份额。鲁泰 A：市场化改革强化订单获取能力，色织布面料需求稳定，功能性面料新品开拓有望提供增量。 ❑ 黄金珠宝：金价上涨&节日及婚庆场景恢复，悦己消费占比提升，行业景气度提升。渠道端：过去三年中小品牌加速出清，龙头品牌加速扩店&市占率将会加速提升。产品端：古法金渗透率稳步提升，个性化高时尚度黄金饰品成为新动力。优选产品时尚度高&渠道拓展力领先的头部品牌进行布局。重点推荐周大生、老凤祥。 ❑ 风险提示：原材料价格波动的风险、人民币汇率波动的风险、海外去库存不及预期导致制造端接单不佳风险、国内购买力恢复不及预期导致品牌销售增长放缓风险、库存减值增加风险。 重点公司主要财务指标 股价 22EPS 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 评级 李宁 41.94 1.54 1.9 2.28 22 18 3.8 强烈推荐 安踏体育 76.36 2.81 3.49 4.05 22 19 4.9 强烈推荐 比音勒芬 33.79 1.27 1.7 2.09 20 16 4.4 强烈推荐 行业规模 占比% 股票家数（只） 311 6.2 总市值（亿元） 19540 2.4 流通市值（亿元） 15017 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.0 -1.2 -1.1 相对表现 3.1 -0.9 4.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《新澳股份（603889）—推进带宽战略&全球产能扩张，毛纺龙头成长动能提升》2023-05-23 1、《周升，降本2023-02、《富安娜（002327）—品牌风格鲜明&渠道控制力强的家纺龙头》2023-05-18 2、《周&大宗纸后续或3、《纺织服装 2022 年年报及 2023年一季报综述—品牌服饰利润端修复，纺织制造接单承压》2023-05-03 3、《周块配置2023-0 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn -20-1001020Jun/22Sep/22Jan/23May/23(%)轻工纺服沪深300龙头逆势扩张进行中 把握低估值布局时机 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 海澜之家 6.97 0.5 0.64 0.8 11 9 2 强烈推荐 富安娜 8.74 0.64 0.7 0.77 13 11 1.9 强烈推荐 周大生 17 1 1.2 1.38 14 12 2.9 强烈推荐 老凤祥 62.76 3.25 3.94 4.54 16 14 3 强烈推荐 鲁泰 A 6.68 1.12 1.12 1.26 6 5 0.6 强烈推荐 伟星股份 8.86 0.47 0.53 0.63 17 14 3.1 强烈推荐 华利集团 40.84 2.77 2.94 3.35 14 12 3.5 强烈推荐 新澳股份 6.08 0.54 0.64 0.75 10 8 1.4 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（货币单位均为人民币元） nMuNnPoOpMqQoNqPuMnMqNbR8Q9PoMrRnPoNiNmMtNlOnNtOaQpOrMwMpNzQxNpNoM 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、 品牌服饰：弱复苏仍在持续，品牌之间表现分化加剧 ......................................................................................... 8 1、 可选消费延续复苏节奏，线下表现优于线上 ......................................................................................................... 8 2、 商务&休闲男装：需求修复&格局出清，龙头价值凸显 ......................................................................................... 8 （1） 行业：疫情期间商务休闲男装加速出清，23 年需求恢复龙头有望较快增长 ..................................................... 8 （2） 比音勒芬：锁定高收入核心客群，产品升级&渠道下沉并举拓增长空间 ......................................................... 10 （3） 报喜鸟：强化多品牌协同运营，产品休闲化&门店拓面积提升终端销售表现 ............................................