三问三答看公司如何困境反转

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：43.48 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 507 流通股本(百万股) 507 市价(元) 43.48 市值(百万元) 22,044 流通市值(百万元) 22,044 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,985 6,883 8,144 9,559 11,112 增长率 yoy% 13% 15% 18% 17% 16% 净利润（百万元） 929 976 1,117 1,334 1,569 增长率 yoy% 15% 5% 14% 19% 18% 每股收益（元） 1.83 1.93 2.20 2.63 3.09 每股现金流量 2.65 3.02 0.86 2.45 3.04 净资产收益率 19% 19% 18% 18% 18% P/E 23.7 22.6 19.7 16.5 14.1 P/B 4.6 4.2 3.6 3.0 2.5 备注：股价选取 2023 年 6 月 12 日收盘价 投资要点  如何看毛利率的提升？  （1）瓜子方面：①公司瓜子采购跟农户合作越来越深，公司对原料的控制也在不断加强，目前公司瓜子线下市占率近 60%，未来对瓜子的议价能力具备信心。②22年政府强调恢复粮食种植，瓜子种植面积略有下降，另外，瓜子出口增加导致采购的原材料价格上升。23 年瓜子种植面积预计有所扩大，有望降低原料成本。  （2）坚果方面：坚果毛利率目前主要受上游原料价格影响较大。①近年来坚果全球产量稳中有升，消费需求受到一些抑制，总体价格稳中略降，对公司坚果的毛利率带来较好的影响。②长期来看，国内在种植坚果，起到了一定的进口替代，未来随着关税的下降以及中国产品竞争力、议价能力提升，坚果成本有望进一步下降，为公司毛利率提升创造较好的条件。  如何看瓜子的量增？  （1）渠道拓展：①公司持续推进“百万终端”和渠道精耕。公司有 40-50 万活跃终端，2-3 年要做到百万终端，除在三、四线城市拓展外，还下沉到县乡市场。②公司加大喜铺、餐饮等特通渠道开拓。目前公司合作的餐饮品牌有蜜雪冰城、华莱士、海伦司小酒馆等，通过和年轻人喜爱的品牌合作，开展品类的年轻化的教育。③公司积极拓展电商渠道。公司通过高频次、高品质、品牌、内容以及营销方法，线上达到 20%-30%的增长。目前线上收入占比 10%左右，行业现状占比大约 26%左右，未来还是有很大的空间。④零食量贩、高端会员店等渠道有望贡献新增量。2023 年初公司加大零食专营和量贩渠道的合作，2-3 月份陆续有新增渠道和产品进场合作。公司在山姆也上架了缤纷瓜子，每月销售几百万元。新渠道有望为公司 23 年收入带来新增量。  （2）品类拓展：①风味化拓展：瓜子继续在风味化方向做延伸，公司近年来陆续推出水蜜桃瓜子、烧烤味瓜子等，通过不断推新满足消费者需求。②高端产品：公司通过不断打造“葵珍”葵瓜籽高端第一品牌，进一步增强公司品牌效应。③高性价比产品：公司高性价比产品通过副品牌的方式进行销售，如毛嗑和葵大大等，不断提升公司产品的市场渗透率。  （3）国际化：除美国、欧洲、日本外，瓜子在海外有很大的销售市场，特别是中东地区以及东南亚等地蕴藏着巨大的机会。公司在泰国市场已做到了第一，依托泰国工厂，公司正在积极布局印尼及东南亚其他国家市场。目前海外市场占比不到 10%，未来准备提升到 20%-30%。  如何看坚果的增长？  （1）渠道拓展：①渠道精耕：公司屋顶盒产品占公司渠道精耕的销售额约 20%，公司未来会加快渠道精耕建设，提升每日坚果屋顶盒销售占比。②渠道下沉：坚果 三问三答看公司如何困境反转 洽洽食品（002557.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 6 月 13 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 礼盒布局四、五线城市，突破礼品市场。③高端会员店新渠道扩展：公司在山姆渠道上架了元气坚果日记，是分为早、中、晚的风味坚果，从内测来看，该产品品质、口味和包装的风格都较好。未来公司还会有其他产品进入该渠道。  （2）品类拓展：①风味坚果：公司 22 年有脆皮腰果、阿华田可可醇香腰果等在部分渠道试销，23 年推出元气坚果日记三款新风味产品，已在山姆会员店试销。公司会持续加大风味坚果新品推出。②坚果礼盒：目前礼盒收入 5-6 个亿，计划未来礼盒收入翻一翻。  盈 利 预 测 ： 重 申 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 收 分 别 为81.44/95.59/111.12 亿元，净利润分别为 11.17/13.34/15.69 亿元。维持“买入”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全事件。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：洽洽食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3,0752,9413,9125,247营业收入6,8838,1449,55911,112应收票据45000营业成本4,6835,6136,5557,581应收账款412406405440税金及附加58728397预付账款428498114销售费用7018149561,111存货9852,0212,3272,653管理费用342375430489合同资产0000研发费用54637486其他流动资产1,7111,6691,6831,699财务费用-12-34-49-55流动资产合计6,2697,1218,42510,152信用减值损失-6-6-6-6其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资163163163163公允价值变动收益58108固定资产1,3591,4241,4811,572投资收益54434447在建工程25125175125其他收益11111111无形资产268244223204营业利润1,1211,2981,5681,862其他非流动资产464464464464营业外收入105104105105非流动资产合计2,2782,4202,5062,527营业外支出5555资产合计8,5479,54110,93012,680利润总额