为什么看好公司收入提速？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（上调） 市场价格：25.61 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 250 流通股本(百万股) 86 市价(元) 25.61 市值(百万元) 6,405 流通市值(百万元) 2,209 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,375 1,525 1,971 2,472 3,063 增长率 yoy% 41% 11% 29% 25% 24% 净利润（百万元） 314 222 231 294 363 增长率 yoy% 79% -29% 4% 27% 24% 每股收益（元） 1.26 0.89 0.92 1.18 1.45 每股现金流量 0.64 0.77 1.01 1.55 1.64 净资产收益率 16% 11% 10% 12% 13% P/E 20.4 28.8 27.7 21.8 17.6 P/B 3.4 3.1 2.9 2.6 2.3 备注：股价选取 2023 年 6 月 12 日收盘价，23-25 年净利润剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益。 投资要点  行业有什么变化？  （1）疫后结构性就业问题仍在，稳就业政策导向较为明确，巴比门店迎合创业需求。统计局总体城镇调查失业率从去年 11 月的 5.7%下滑至 4 月 5.2%的同时，16-24岁的青年人失业率仍在历史高位。2022 年底举行的中央经济工作会议上指出，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置；国办 4 月 26 日发布《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》；5 月 11 日全国高校毕业生等青年就业创业工作电视电话会议举行，稳就业是 23 年政府的意向重要工作。而巴比的加盟门店基本是个体户经营，门店初始投入较低，适合个体户创业。从结果看，公司 23年一季度开店数量超预期，4、5 月仍然保持高速开店状态。  （2）消费行为出现性价比消费趋势，同时下沉市场或存在消费升级，巴比的产品符合消费趋势。一方面，消费者保持疫情期间养成的理性、实惠、实用、囤货和性价比等消费习惯。另一方面，考虑到人口自然增长率普遍下降、城镇化进入后期、城乡融合进程加速等影响，流向大城市人口放缓将是一个趋势性现象。下沉市场正孕育着更广阔的消费群体和购买力。公司新品炒菜包子、牛肉大包等既是原面点产品的升级，作为中晚餐产品同样极具性价比。因此，我们预计未来公司门店模型和产品都具备推广基础。  公司有什么变化？  （1）门店端：门店模型不断优化。目前单店模型下，加盟商初始投入约 20 万元，年度工厂进货额约 30 万元，对外销售额约 100 万元到 110 万元之间，剔除房租、雇佣人工、其他水电面粉等费用，年度净现金结存约 25 万元到 30 万元之间，门店模型在日销和标准化方面仍有提升空间。  在单店收入的提升上：①公司通过外卖及抖音本地生活的合作，持续提升中晚餐产品品类的占比；②公司重点研发炒菜类包子、牛肉大包等高品质、高规格、高客单价产品；③公司将部分面积合适的第四代门店增设堂食位置，增加其中晚餐营业时间的销售收入。  在标准化程度的提升上：①公司 22 年为解决冷冻面团技术不足，成功开发冷冻面皮技术，减少压面机、和面机、面粉的购置环节，极大降低了新手小白加盟商投资的门槛和劳动强度。公司未来将继续研发推出工厂生产、门店 5-8分钟复蒸、还原度基本达到九成以上的熟制成品，极大降低无经验加盟商开店经营的门槛和劳动强度。②持续改进信息化和数字化系统，尤其终端门店的数字化系统。  （2）团餐端：基数效应减弱，需求环比改善。公司 22 年三月下旬以来至整个二季度 为什么看好公司收入提速？ 巴比食品（605338.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 6 月 12 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 因特殊期间不可比因素存在高基数影响，所以 23 年二季度团餐业务营收同比增速可能为负，但目前来看团餐业务各月度营业收入环比持续稳定增长。此外，考虑到 22年 6 月起上海地区疫情影响阶段性减小，基数效应趋弱，预计 6 月起公司表观增速恢复至可比状态。  投 资 建 议 ： 上 调 至 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 收 分 别 为19.71/24.72/30.63 亿元，净利润分别为 2.31/2.94/3.63 亿元（均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益），对应当前 PE 分别为 28/22/18 倍，剔除持股东鹏饮料的市值部分后对应当前 PE 分别约为 26/21/17 倍。考虑到公司开店速度超预期，基数效应减弱，上调至“买入”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：巴比食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金8519471,2391,565营业收入1,5251,9712,4723,063应收票据0000营业成本1,1031,4531,8182,248应收账款8997101117税金及附加10131720预付账款3222734销售费用8799124153存货84110121158管理费用110128156190合同资产0000研发费用8101316其他流动资产204213218224财务费用-32-21-27-28流动资产合计1,2311,3881,7072,098信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益35000固定资产527544550545投资收益4333在建工程10101010其他收益4444无形资产125134142149营业利润280294378469其他非流动资产783786789791营业外收入18191818非流动资产合计1,4451,4741,4911,495营业外支出8888资产合计2,6762,8623,1983,593利润总额290305388479短期借款45000所得税707494116应付票据0000净利润220231294363应付账款201244323389少数股东损益