黄金龙头央企，多元布局发力

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国黄金（600916） 证券研究报告 2023 年 06 月 12 日 投资评级 行业 纺织服饰/饰品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.95 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,680.00 流通A 股股本(百万股) 822.15 A 股总市值(百万元) 20,076.00 流通A 股市值(百万元) 9,824.69 每股净资产(元) 4.30 资产负债率(%) 41.68 一年内最高/最低(元) 17.50/10.28 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国黄金-公司点评:中国黄金：培育钻石有望带来业绩新增长点，渠道优势进一步深化，产业链及业务结构升级值得期待。》 2023-02-14 2 《中国黄金-季报点评:22Q3 实现归母净利 1.75 亿同增 12%，四季度有望加速开店，产品迭代品类推新未来可期》 2022-11-08 3 《中国黄金-半年报点评:22H1 实现归母净利润 4.39 亿元，同增 9.14%，黄金产品销售稳健，积极布局培育钻有望打 开全新增量》 2022-08-18 股价走势 黄金龙头央企，多元布局发力 黄金行业唯一知名央企，盈利能力持续修复。公司为黄金行业唯一央企，国资委为实控人，主要产品包括黄金产品、K 金珠宝类产品，22 年实现营业收入 471.2 亿元，同减 7.2%，归母净利为 7.7 亿元，同减 3.7%，归母净利率为 1.6%，同增 0.1pct，疫情影响下经营有所承压。23Q1 公司实现收入 161.4 亿元，同增 12.3%，归母净利为 3.0 亿，同增 19.1%，归母净利率为 1.9%，同增 0.1pct，收入、利润恢复增长势头。 中国黄金珠宝市场增长稳健，消费需求、投资需求共同刺激黄金市场。2022年中国黄金珠宝市场规模为 7190 亿元，同比-0.1%，金银珠宝类商品零售值为 3014 亿元，同比-0.9%，总体规模保持稳健。22 年黄金首饰是主要的消费品，占比为 65.3%，金条及金币占比为 25.9%，工业及其他用金占比为 8.8%。国内黄金珠宝市场形成外资品牌、港资品牌与内资品牌三分天下局面，主流中高端市场竞争相对激烈，黄金珠宝市场的集中度持续提升，22 年 CR10 为 34.3%，同比+0.9pct。 品牌优势突出，持续优化产品结构。针对不同消费群体，公司已形成以“中国黄金”品牌为主，高端轻奢品牌“珍·如金”与快时尚品牌“珍·尚银”为子品牌的品牌结构。公司积极跨界延伸品牌矩阵，和各大 IP 合作，并于 2022 年蝉联“我喜爱的中国品牌”百强榜。公司持续增加研发投入，打造富有品牌特色的高附加值产品系列，提升品牌核心竞争力，目前古法金在首饰产品中占 20%左右，硬金、3D、5G 占 10%左右。 全渠道布局，直销和经销并举。公司销售模式包括直销、经销，其中直销模式主要包括直营店渠道、大客户渠道、银行渠道、电商渠道，经销模式主要为加盟店渠道。22 年公司直销、经销渠道分别占比为 60.9%、39.1%，毛利率分别为 2.5%、6.0%。电商渠道 22 年收入为 45.0 亿元，18-22CAGR为 13.5%，增速靓丽，22 年毛利率为 3.1%，同比+0.5pct，稳步提升。线下销售网络持续加密，截至 23Q1，公司直营门店、经销门店分别为 105、3510 家，共 3615 家。目前公司在三四线城市知名度较高，盈利能力较强，23 年将在一二线城市集中力量开设精品旗舰店，有望为公司带来稳定增量。 布局黄金回收业务，创建“国字号”回购品牌。为打破当下黄金市场良莠不齐的局面，公司创建“国字号”回购品牌，形成黄金回购良性生态圈。公司旗下中金精炼于 2021 年 4 月正式投产，完善公司“再生金”产业链条。线上通过抖音、快手等主流平台打造线上矩阵，线下以“1+N+3”模式，即一个中国黄金品牌，N 个城市，回收服务中心、回收门店、社区网店 3 级分类管理，全面建成点对点面向消费者的回收模式。 切入培育钻石赛道，寻求第二增长曲线。目前，悦己消费成为购买钻石的主要原因，对比来看，培育钻在颜色、粒度、净度方面与天然钻石别无二致，但在品质、成本、环保和科技等方面均有显著优势，伴随消费者认知逐步提升，培育钻石有望被更多消费者群体所接受。公司 23 年 2 月设立培育钻石（新材料）推广事业部，5 月和晶拓国际达成合作，在上下游持续布局，借助自身渠道优势打开市场。 调整盈利预测，维持“买入”评级。中国黄金央企背景突出，产品端跨界联合不断丰富产品矩阵，融合新工艺的高附加值产品占比有望逐步提升；渠道建设方面直销与经销并重，线下门店持续加密，线上盈利水平具备提升优化空间，建立规范、标准的黄金回收流程体系，市占率有望继续提升；抓住机遇切入培育钻石赛道，为公司发展注入新动能，考虑到 22 年外部因素扰动下收入端短期承压，终端消费复苏节奏或有一定不确定性，我们调整盈利预测，预计 23-25 年归母净利分别为 11.2/12.9/14.9 亿元（23/24年原值分别为 12.3/16.8 亿元），对应 PE 18x/16x/13x，维持“买入”评级。 -16%-5%6%17%28%39%50%2022-062022-102023-02中国黄金沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 风险提示：市场竞争风险，渠道管理风险，金价波动风险，新品开拓不及预期，应收账款等风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 50,757.67 47,124.27 56,763.50 65,376.48 73,925.28 增长率(%) 50.23 (7.16) 20.45 15.17 13.08 EBITDA(百万元) 1,061.12 945.22 1,423.71 1,624.01 1,853.19 归属母公司净利润(百万元) 794.43 765.33 1,119.08 1,287.31 1,491.98 增长率(%) 58.84 (3.66) 46.22 15.03 15.90 EPS(元/股) 0.47 0.46 0.67 0.77 0.89 市盈率(P/E) 25.27 26.23 17.92 15.58 13.44 市净率(P/B) 3.06 2.90 2.71 2.52 2.35 市销率(P/S) 0.40 0.43 0.35 0.31 0.27 EV/EBITDA 17.13 16.53 10.22 8.62 7.20 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 深耕