食品饮料行业研究:气温升高啤酒旺季启动,关注利润释放
敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑: 啤酒板块:5 月青啤销量下滑 2%,华润下滑 1%,燕京微增,百威增长 4%,重啤个位数增长,主要系去年基数影响;重啤表现优于行业,系新疆、云南等地旅游复苏明显。展望未来: 1)6 月起行业进入高基数,炒量的逻辑应转变为对高端化、成本、费用的关注。从 4-5 月的情况来看,高端化速度普遍对比 Q1 加快,我们判断 Q2 龙头利润端仍有双位数增长;H1 青啤、华润收入增速在双位数左右,利润弹性在 20%+(主要系毛利率提升、费率节约)。此外,6 月气温升高、旺季已开启,各家积极开启动作,量上可能仍有不错表现。 2)23 年吨价提升的动力在于餐饮、夜场恢复后的结构升级,而去年淡季提价贡献的 ASP 增长仅在 1%以内或 1-2%(成本压力不大)。未来高端大单品是胜负手,我们建议重点关注喜力、U8、乌苏、白啤等大单品的表现。 3)成本端看,旺季包材成本已经确定,从青啤来看,全年吨成本指引为+1%,测算得 Q2-Q4 吨成本将低个位数下降;华润直接材料成本上涨幅度从之前的 5 亿下调到没有压力,重啤全年吨成本维持在增长 3%(逐季改善)。 重点推荐华润啤酒(因成本下调+喜力超预期,业绩上调,23 年啤酒还原利润增速接近 30%,对应 58e,啤酒还原利润不到 26X),建议关注青啤(23 年利润增速 20%+,45e,PE 为 30X)、燕京(23 年为利润红利年,6e 利润,PE 为 56X)、重啤(利润增速 15-20%,14.5-15e,PE 为 30X)。 华润啤酒:渠道反馈,次高及以上销量 5 月+24%,4-5 月+29%,1-5 月+25%多(Q1 为 24%)。其中,5 月喜力延续高两位数增长,纯生保持 20%多增长,1-5 月超勇增速保持在双位数左右、勇闯在中个位数。 青岛啤酒:主品牌增速 4 月 20%以上,5 月个位数,4-5 月合计为双位数(Q1 为 7.5%)。其中,4-5 月经典双位数增长,白啤增速超 30%,纯生 4 月表现较好。5 月底将启动夏日风暴计划,6-8 月追销量下普低档可能会侧重。 重庆啤酒:4-5 月乌苏正增长(主要是疆内带动,疆外仍有压力),分价格带看,6-10 元价格带表现不错,高端餐饮恢复相对缓慢,拖累高档产品表现。 燕京啤酒:渠道反馈,U8 4 月增速 35%,5 月增速 40%左右,1-5 月累计实现 25 万吨。今年 U8 将减少北方核心区域投放,加大对南方生产基地附近区域的品牌建设资源倾斜,加快全渠道布局(提升听装占比)。 白酒板块:近期渠道反馈平稳,端午临近备货节奏有所加速,但对小旺季的预期并不强,预计仍会平稳中度过。短期市场对次高端预期较为承压,主要系估值回调过程中由于自上而下的担忧,对于业绩的置信度预期有所调低。我们仍强调,当前板块需求实质上处于稳步恢复的过程中,板块估值底部的认知均较强,低预期下情绪反转可期。当前优选确定性高端以及赛道龙头,关注弹性标的下半年的势能。 大众品板块:首推确定性高的零食板块,近期估值调整具备性价比。受益于新渠道和新产品放量,小零食 4-5 月延续Q1 高增态势,且月销环比逐渐改善。零食专营业态外埠市场进展顺利,门店扩张符合预期。我们认为盐津、劲仔年内激励目标完成较为容易,或具备超预期可能性。卤味方面,当下业绩受成本拐点具体时间影响确定性较弱。我们认为从 4 月起,鸭副价格环比下降+单店模型逐步接近 19 年同期水平,基本面已有改善。但消费力仍处于弱复苏状态叠加市场对于主业天花板的担忧,短期仍处于磨底状态,仍需等待成本拐点。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、周专题:气温升高启动啤酒旺季,关注利润释放.................................................. 3 二、本周行情回顾................................................................................ 4 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 7 四、公司公告与事件汇总.......................................................................... 9 4.1 公司公告精选............................................................................ 9 4.2 行业要闻................................................................................ 9 4.3 近期上市公司重要事项................................................................... 10 五、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1: 本周行情 ............................................................................... 4 图表 2: 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 5 图表 3: 当周食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 5 图表 4: 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 5 图表 5: 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6: 食品饮料板块沪(深)港通持股金额 TOP20.................................................. 6 图表 7: 非标茅台及茅台 1935 批价走势(元/瓶) ................................................... 7 图表 8: i 茅台上市至今单品投放量情况(瓶)...................................................... 7 图表 9: 白酒月度产量(万千升)及同比(%) ............
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