钢铁行业：灵活有变、层层推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2018 年 10 月 08 日 钢铁 灵活有变、层层推进 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 分析师：赖福洋 执业证书编号：S0740517080002 电话：021-20315128 分析师：邓轲 执业证书编号：S0740518040002 电话：021-20315223 研究助理：曹云 电话：021-20315766 [Table_Profit]基本状况 上市公司数32 行业总市值(百万元) 760113.84 行业流通市值(百万元) 679909.69 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 << 中 泰 钢 铁 行 业 数 据 库20181006>>2018.10.07 << 环 保 政 策 搅 动 短 期 钢 价 变化>>2018.10.07 << 中 泰 钢 铁 行 业 数 据 库20180923>>2018.09.23 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 柳钢股份 7.84 1.03 1.66 1.71 1.75 7.61 4.72 4.58 4.48 0.08 增持 华菱钢铁 8.39 1.37 2.06 2.11 2.20 6.12 4.07 3.98 3.81 0.06 增持 马钢股份 4.10 0.54 1.01 1.05 1.11 7.59 4.06 3.90 3.69 0.08 增持 宝钢股份 7.85 0.86 1.01 1.09 1.19 9.13 7.77 7.20 6.60 0.44 增持 南钢股份 4.16 0.73 1.07 1.12 1.14 5.70 3.89 3.71 3.65 0.10 增持 备注:股价取 2018 年 09 月 28 日收盘价 [Table_Summary]投资要点 《攻坚行动方案》正式文千呼万唤：近日生态环境部、发改委、工信部等有关部门与相关地方政府联合发布《关于京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的通知，具体到钢铁行业，对于产业结构优化、采暖季错峰生产、大宗物料运输等方面做出了方向性指引。经历 9 月限产信息充分发酵之后，市场一波三折，正式文件较前期发布的意见征求稿确实出现了明显调整，这需要我们一一甄别；与意见稿有何不同？：具体而言，最新发布的正式文件较 8 月初的意见稿主要有以下调整地方：（1）主要目标：对京津冀及周边地区细颗粒物（PM2.5）平均浓度、重度及污染天数两项指标由前期同比下降 5%左右，改为当前同比减少 3%左右； （2）限产范围：正式文中，河北省个别地区被排除在限产区域之列；（3）限产比例：删除意见稿中“天津、石家庄、唐山、邯郸、邢台、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产 50%；其他城市限产比例不得低于 30%”的提法，采暖季错峰生产由路径考核改为目标考核，“根据采暖期月度环境空气质量预测预报结果，可适当缩短或延长错峰生产时间”、“对各类污染物不能稳定达标排放，未达到排污许可管理要求，或未按期完成 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理改造任务的，全面采取错峰生产措施”、“对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业，可不予限产”；（4）施工限制：删除意见稿中“采暖季期间各地根据环境空气质量改善需求，制定土方石作业、房屋拆迁施工等停产停工方案”；（5）错峰生产方案制定时间：除河南省安阳市之外，重点行业错峰生产方案制定时间由意见稿中的 9 月底延迟至正式文中的 10 月 15 日；落实与深化的唐山错峰生产方案：9 月 19 日唐山市政府率先发布《重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见的通知（征求意见稿）》，计划于 2018 年 10 月 1 日-2019 年 3 月 31 日实施。钢铁企业根据排放标准、外部运输结构、产品附加值三个方面的差异性指标被归为A、B、C、D 四类，分别按照不限产、限产 30%、限产 50%以及限产70%划分。依据上述政策，虽然唐山地区采暖期各家钢厂限产比例将有所不同，但根据调研信息显示，大部分钢厂属于 B、C 两个等级，即限产 30%与 50%两档，我们测算采暖期唐山地区粗钢日均产量影响在10.73-17.89 万吨，占全行业 4.01%-6.69%，按照 40%限产比例中性预测，影响唐山日均粗钢产量 14.31 万吨，预计压缩行业供给 5.35%；采暖期错峰限产对供给压制仍大：虽然正式文件对采暖期的方向性指引上出现了边际上的松动，但受制于 PM2.5 平均浓度、重度及污染天数同比下降 3%的总量目标，地方政府仍背负较重的限产压力。并且考虑到今年可比基数为去年已经大幅改善的空气质量，而去年则是通过严格的“一刀切”式的环保限产实现的这种提升，因此今年采暖期环保达标压力并不亚于去年。我们假设其他城市以唐山限产方案为蓝本，划分为A、B、C、D 四个比例进行限产，按照 30%-50%限产比例进行测算，预计采暖期错峰限产将导致日均粗钢产量压缩 7.47%-12.45%。若根40%限产比例中性测算则供应理论将减少 9.96%，对供应端的压制仍不可小觑。需要注意的是，这里都是理论测算结果，在目前行业高利润背景下，钢厂一系列对冲手段将导致限产效果有所偏差，如去年采暖季限产以及今年 7-8 月唐山地区限产都存在此种情况； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究  投资建议：近期黑色系期现价格均呈现一定回落，这主要受到环保政策边际松动影响。但目前政策虽较此前一刀切更加灵活，但采暖季限产执行情况仍需进一步观察，环保手段完全退出也是不太合乎情理的假设。需求方面地产投资仍然是目前钢铁消费的主要支撑力量，基建后期预计将逐步企稳，但在政府债务约束下，空间受到限制，两者仍然是一种对冲关系。行业上我们可以看到钢产量在九月有所恢复，但库存仍处于底部区域，意味着实际需求仍维持在较高水平。节日期间中美贸易摩擦仍难见缓和迹象，对整体市场估值不利，钢铁板块短期更多仍以反弹修复思路为主，可以关注标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注；  风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 内容目录 新方案下的供给变量 ........................................................................