绿能慧充(600212)投资价值分析报告：吐故纳新，充电桩业务加速成长

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 36 页起的免责条款和声明 吐故纳新，充电桩业务加速成长 绿能慧充（600212.SH）投资价值分析报告｜2023.6.9 中信证券研究部 核心观点 袁健聪 新能源汽车行业首席分析师 S1010517080005 华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 公司 2022 年收购绿能技术，同时剥离传统热电业务，目前聚焦新能源充电及储能领域。近年来，全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽车发展的配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，未来有望进入加速建设期，我们预计 2025 年全球市场空间超千亿元。公司在充电桩领域技术积累深厚、产品矩阵齐全、服务体系完善，同时积极开拓国内外客户，打造光储充一体化协同发展，有望迎来高速成长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.66 亿/2.16 亿/3.99 亿元，同时选取充电桩行业中通合科技、盛弘股份、特锐德、道通科技作为可比公司，综合考虑 PE 及 PEG 估值方法，我们谨慎采用 PE 估值法，参考可比公司 2024 年平均 PE 估值约 31x（基于 Wind一致预期），给予公司 2024 年 31x 估值，对应公司 2024 年目标市值约 62 亿元，折合目标价约 12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 绿能慧充：吐故纳新，充电桩业务快速发展。公司原名江泉实业，2022 年通过收购绿能慧充数字技术 100%股权，同时剥离传统热电业务，聚焦新能源充电及储能业务。绿能慧充 2017 年进军新能源电动车充电行业，推出第一代自主研发一体式直流充电产品，后开启加盟运营模式，布局全国充电市场；2019 年公司与滴滴旗下的小桔充电成立小桔绿能，业务覆盖 83 个城市；2022 年公司西南研发生产基地正式投产运营，形成“西安+南充”双阵地协同运作的研产销体系，同时构建光储充深度融合技术体系，加深综合数字能源网络建设。随着 2022 年下半年以来充电桩行业进入加速建设周期，公司经营状况大幅好转，2023Q1 公司分别实现营收和归母净利润 0.99 亿/-0.01 亿元，同比+124%/亏损收窄。 行业：政策与需求共振，全球充电桩迎来加速建设期。中国市场：政策端，从2015 年开始国家陆续出台一系列政策，引导充电基础设施建设；需求端，近年来新能源汽车销量保持高速增长，有效刺激了充电桩配套建设，根据充电联盟数据，截至 2022 年年底，我国新能源汽车保有量达 1310 万辆，充电桩保有量达 521 万台，车桩比为 2.5，较 2015 年的 11.6 实现大幅下降。欧美市场：新能源汽车保有量逐步提升，但充电桩建设进度落后，我们测算，2021 年中/欧/美公共车桩比分别为 6.8/12.3/15.9，欧美充电桩存在较大缺口。2022 年来，欧美地区对充电桩政策支持力度加大，补贴金额以及税收优惠逐渐提升，我们预计在新政策刺激下，未来几年欧美地区充电桩将迎来加速建设期。我们预计到2025 年，中国/欧洲/美国充电桩市场空间分别有望达到 608 亿元/36 亿美元/28亿美元，对应 2022-25 年 CAGR 分别为 37%/41%/75%，欧美地区增速更快。考虑汇率换算后，预计 2025 年全球充电桩市场空间超千亿元人民币。 公司：技术、产品、服务打造竞争优势，出海+光储充一体化布局带来长期成长。公司主要看点在于：1）技术实力强劲，产品矩阵丰富，营销服务全面。绿能慧充核心成员大部分成员具备艾默生、特锐德、特变电工等电气行业龙头的工作经历；公司在全国首创星环功率分配技术，采用模块化结构，功率分配单元可根据充电需求实现充电模块智能调配，每个模块实现单独投切，提升设备利用率；此外公司充电桩产品矩阵全面，服务体系完善。2）在手订单饱满，客户结构多元，海外布局加速。公司目前充电桩在手订单饱满，下游客户覆盖广泛、结构多元，已与国家电网、中国石油、小桔充电、英国 BP、壳牌等海内外知名客户建立了合作关系。3）“光储充”一体化协同发展，未来前景广阔。公司积极拓展储能微网业务，2021 年公司携手西安交通大学成立数字能源研究院，持续推进新能源汽车充电生态中 V2G、充放检一体、自动充电、超级充电、无线充电、分布式综合能源应用等技术的研究。未来，公司有望凭借在充电、储能、微网领域的布局，进行“光储充”一体化协同发展。 绿能慧充 600212.SH 评级 买入（首次） 当前价 9.91元 目标价 12.00元 总股本 512百万股 流通股本 512百万股 总市值 51亿元 近三月日均成交额 168百万元 52周最高/最低价 10.49/5.45元 近1月绝对涨幅 0.20% 近6月绝对涨幅 21.74% 近12月绝对涨幅 76.02% 绿能慧充（600212.SH）投资价值分析报告｜2023.6.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 风险因素：新能源汽车销量不及预期；高压快充技术发展不及预期；充电桩补贴政策力度不及预期；市场竞争加剧；公司充电桩业务出海进度不及预期。 盈利预测、估值与评级：公司 2022 年收购绿能技术，同时剥离传统热电业务，目前聚焦新能源充电及储能领域。近年来，全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽车发展的配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，未来有望进入加速建设期，我们预计 2025 年全球市场空间超千亿元人民币。公司在充电桩领域技术积累深厚、产品矩阵齐全、服务体系完善，同时积极开拓国内外客户，打造光储充一体化协同发展，有望迎来高速成长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.64 亿/2.01 亿/3.57 亿元，同时选取充电桩行业中通合科技、盛弘股份、特锐德、道通科技作为可比公司，综合考虑PE 及 PEG 估值方法，我们谨慎采用 PE 估值法，参考可比公司 2024 年平均PE 估值约 31x（基于 Wind 一致预期），给予公司 2024 年 31x 估值，对应公司 2024 年目标市值约 62 亿元，折合目标价约 12 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 243 286 963 1,892 3,206 营业收入增长率 YoY -12.3% 18.0% 236.2% 96.5% 69.4% 净利润(百万元) -20 -97 64 201 357 净利润增长率 YoY -202.7% N/A N/A 215.7% 77.7% 每股收益 EPS(基本)(元) -0.04 -0.19 0.12 0.39 0.70 毛利率 14.3% 20.6% 27.0% 29.4% 30.0% 净资产收益率 ROE -8.6% -70.3% 31.7% 50.0% 47.0% 每股净资产（元） 0.46 0.27 0.39 0.79 1.48 PE -247.8 -52.2 82.6 25.4 14.2 PB 2