芒果超媒(300413)内容变现持续领跑，多元赋能佳绩可期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 传媒 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-06-09 收盘价（元） 31.85 总股本（百万股） 1870.72 流通股本（百万股） 1021.70 净资产（百万元） 19380.42 总资产（百万元） 29482.94 每股净资产（元） 10.36 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证传媒】芒果超媒 2022 年报及 2023 年一季报点评：Q1 业绩优于预期，内容大年乘风再起》2023-04-23 《【兴证传媒】芒果超媒 2022 业绩快报点评：业绩承压拐点落地，数字文化标杆引领》2023-02-28 《【 兴 证 传 媒 】 芒 果 超 媒（300413.SZ）：守正创新驭势而行，全民风潮有望再起》2023-02-05 ＃emailAuthor＃ 分析师： 李阳 liyangyjs@xyzq.com.cn S0190518080004 杨尚东 yangshangdong@xyzq.com.cn S0190521030003 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 重磅内容持续输出，业绩回暖拐点已现。2022 年，公司综艺表现保持头部地位，剧集表现取得较大突破，广告业务受到宏观冲击业绩承压，但会员、运营商业务营收稳健，且内容电商业务成效初显。2023 年，公司重磅综艺《大侦探 7》《青年 Π 计划》《乘风 2023》等陆续上线，剧集《我的人间烟火》《大宋少年志 2》《以爱为营》等陆续杀青，未来播出有望收获大量关注。 ⚫ 长视频行业竞争趋缓，内容受益于管控放开。长视频行业呈现较为稳定的竞争格局，爱奇艺、腾讯、芒果 TV、优酷四大龙头领先，平台进入降本增效和会员稳定提价阶段，盈利情况改善。公司成本控制良好、内容制作优势显著、内容变现领跑行业，在行业监管边际放松的背景下将持续发挥创新优势。 ⚫ 多点精细化内容布局，领跑长视频内容变现。1）广告：在 2022 年广告大盘遇冷的背景下，公司创新联合招商机制和广告植入类型，不断强化品牌价值，坚持创新综艺孵化、成本控制，综艺招商表现始终领跑行业。2）会员：2022年公司两次上调会员价格，通过创新优化会员体系、提升会员权益、拓宽会员生态渠道，年末会员人数依旧保持强劲增长。3）运营商：公司依托中国移动战略合作，省外深化大屏业务布局，省内试点创新业务、促进用户点播。 ⚫ 大力拓宽变现渠道，扩展芒果生态版图。1）内容电商：小芒电商已完成首轮战略融资，正加快构建商业闭环，2022 年 GMV 达到上一年度的 7 倍，DAU峰值达 206 万。2）实景娱乐：随疫情影响消退，实景娱乐行业有望复苏，公司依托爆款 IP 打造的 MCITY 概念店即将实现从树标杆到拓新店的转换。3）AI 赋能：公司积极探索创新技术，利用 AI 赋能内容创作和内容变现，已经在虚拟人、数字藏品、虚拟直播和综艺应用等方面实现了业务布局，同时利用 AI 技术助力广告、会员、运营商、电商和实景娱乐业务的开展。 ⚫ 投资建议：2022 年，公司内容表现仍然强劲，变现渠道不断拓宽，广告承压导致业绩下滑，2023 年迎来内容大年，AI 布局有望为内容创作带来全新可能。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 24.26/29.15/33.75亿元，对应当前股价（2023 年 06 月 09 日）的 PE 分别为 24.6/20.4/17.7 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、影视制作风险、政策监管风险、行业竞争格局变化风险、技术革新风险、人才流失风险等。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13704 16284 18355 20240 同比增长 -10.8% 18.8% 12.7% 10.3% 归母净利润(百万元) 1825 2426 2915 3375 同比增长 -13.7% 32.9% 20.2% 15.8% 毛利率 33.8% 32.9% 34.9% 35.8% ROE 9.7% 11.5% 12.3% 12.7% 每股收益(元) 0.98 1.30 1.56 1.80 市盈率 32.6 24.6 20.4 17.7 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 芒果超媒 （ 300413 ） 000009 ＃title＃ 内容变现持续领跑，多元赋能佳绩可期 ＃createTime1＃ 2023 年 6 月 10 日 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目 录 1、重磅内容持续输出，业绩回暖拐点已现 .......................................................... - 4 - 1.1、内容表现稳定向好，位处行业第一梯队.................................................... - 4 - 1.2、组织优化协同赋能，推动双台深度融合.................................................... - 4 - 1.3、广告承压拖累营收，拓宽渠道助力变现.................................................... - 6 - 1.4、内容为王行稳致远，业绩回暖拐点已现.................................................... - 7 - 2、长视频行业竞争趋缓，内容受益于管控放开................................................... - 9 - 2.1、竞争格局基本稳定，降本增效实现盈利.................................................... - 9 - 2.2、行业监管边际放松，内容题材趋于多元.................................................. - 11 - 3、多点精细化内容布局，领跑长视频内容变现................................................. - 14 - 3.1、广告市场短期遇冷，未来回暖再掀高潮.................................................. - 14 - 3.2、会员业务再创新高，会员粘性不断增强...........