中国特色估值体系的实现路径（三）：“一带一路”主题行情复盘

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 深度报告 2023 年 05 月 28 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 “一带一路”主题行情复盘 中国特色估值体系的实现路径（三） [Table_Summary] 投资要点：  当前，站在“一带一路”十周年的全新节点上，“中特估”与“一带一路”有望迎来主题投资的共振，而相关的投资方向也将使得“中特估”的现实可能性进一步丰满。  就“一带一路”倡议的发展历程而言，其经历了一个相当长的演变过程，从概念到形成具体框架到合作不断落地。整个过程可以大致划分为三大阶 段：① 2013-2015：“一带一路”概念的实质化及其相关功能机构的组建和初步运转。② 2016-2017：“一带一路”从倡议到具体落地，并上升为国家大政方针。③ 2018-至今：随着经济发展和地缘政治格局的变化，“一带一路”进入巩固和深化阶段。  相对万得全 A，一带一路指数（399991.SZ）共经历过 6 轮超额行情，如不考虑两段市场下行期一带一路指数所展现出的防御性表现，历史上“一带一路”主题共有 4 轮大级别的绝对+相对超额行情。  虽然“一带一路”相关会议、事件以及政策端的催化密集使得“一带一路”主题行情有着明显的事件驱动特征，但是历轮超额行情同样离不开基本面的支撑，对外承包工程的新签合同额以及非金融类对外直接投资在历轮行情中的变化可以很好体现这一点，历轮行情中均出现对外承包工程新签合同额/完成营业额或者 OFDI量的提升或反弹。第一轮行情由于处在“一带一路”概念提出和顶层设计的初级阶段，整体以板块拔估值为主。  上市公司角度看，一带一路第一轮超额行情的后半段与部分建筑央企境外新签合同额相关度较高，而前半段多受消息面催化。而第二轮和第三轮行情与建筑央企境外新签合同额相关度较弱，显示其基本面支撑并不仅仅来自于建筑业。  而对一带一路国家的出口方面则与超额行情显示出更强的相关性，除了第一轮行情的前半段，每一轮行情均对应着相应时间窗口内出口量的大增或维持高增长，叠加对应时期的事件性催化，往往形成超额行情。  行业层面看，中证一带一路主题指数（399991.SZ）行业权重分布较为集中，自指数成立以来，建筑装饰、电力设备、机械设备、石油石化以及交通运输五大行业历年均为前五大权重行业。  个股层面看，幅居前个股的行业多元度在四轮行情中有所提升，第一轮行情侧重于传统的基建和制造业，配合上游重要周期资源品有色金属和钢铁；②第二轮行情中汽车、通信相关个股异军突起，本轮行情不再局限于传统基建和制造；③第三轮行情中的资源股相关个股表现亮眼；④第四轮行情中电力设备涨幅靠前，一带一路为电网建设投资带来新机遇。  当前一带一路面临新形势，一是中东外交破局促进“一带一路”合作深化；二是外贸结构调整；三是“一带一路”主题相关标的同时也是国企改革、中特估的重要构成；四是正逢“一带一路”十周年，外交事件和高级别会议催化密集。新形势下，建议重点关注能源合作、港口物流、商贸零售以及国防军工四方面的机遇。  风险提示：政策不确定性，地缘政治扰动超预期，海外需求不及预期，政策推进不及预期，经济复苏不及预期，新兴经济体基本面风险。 宏观专题 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. “一带一路”十年征程 ......................................................................................................... 5 1.1. “一带一路”概况 ...................................................................................................... 5 1.2. 从“大写意”到“工笔画”的转变 ................................................................................ 6 2. “一带一路”主题行情复盘 ................................................................................................. 8 2.1. “一带一路”主题走过的超额行情 ............................................................................ 8 2.2. “一带一路”主题行情具有明显的事件驱动特征 ....................................................... 9 2.3. 历轮超额行情同样离不开基本面支撑 ................................................................. 11 3. “一带一路”行情中的行业与个股特征 ............................................................................. 13 3.1. 行业层面：“一带一路”指数中的行业权重 ........................................................... 13 3.2. 估值驱动 vs 业绩驱动 ....................................................................................... 14 3.3. 个股层面：历轮行情中的代表性个股 ................................................................. 15 4. “一带一路”当前面临的新形势与新机遇 .......................................................................... 18 5. 风险提示 ....................................................................................................