汽车行业2023年中期投资策略：商用车景气度持续提升，乘用车产业链看好自主崛起

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2023 年 05 月 28 日 推荐（维持） 汽车行业 2023 年中期投资策略 中游制造/汽车 汽车行业景气度分化，商用车开启上行周期。其中，客车受益出口市场增长，同时国内市场有望触底反弹；重卡 2022 年筑底，2023 年开启复苏，更新及出口需求有望支撑新一轮周期；乘用车行业静待需求复苏，长期看好自主品牌。维持对行业“推荐”评级。 ❑ 乘用车：行业阶段性承压，自主品牌竞争力提高。1-4 月乘用车产销分别完成705.2 万辆和 694.9 万辆，同比分别增长 8.6%和 6.8%。年初特斯拉发起的价格战，以及合资品牌消化国六 A 库存导致的降价，严重冲击价格体系，并且造成消费者持币待购。当下供给端的激烈竞争难以避免，而需求端复苏仍需更多信号验证。自主品牌乘用车的竞争力不断提高，长期看自主品牌的市占率有望进一步提升，并有机会走向海外市场。 ❑ 商用车： 客车行业出口快速增长，国内销量迎来恢复。客车行业的上行，包括了海外市场拓展带来的增长、国内市场消费和旅游复苏、公交更新的周期上行以及电池成本下降等因素共振。海外市场拓展的成长性将远高于国内市场修复性增长，海外出口业务有望打开新空间，为公司提供更高的利润弹性，龙头公司将更加受益。 重卡景气度回升，周期+成长双重驱动。2022 年重卡行业销量同比减少 51%至 67 万辆，销量触底。2023 年 1-4 月销量 32.8 万辆，同比增长 17.7%，有良好开局。上一轮高峰售出重卡的车龄已进入更新周期，置换将带来可观的更新需求。我们估算 2022/23/24 年的重卡淘汰规模在 60 万/75 万/106 万辆，对重卡销量构成一定的支撑。受益于 2022 年的充分筑底、2023 年的经济复苏、更新需求和出口增长，我们预计重卡行业开启了新一轮周期，2023 年重卡销量达 90 万辆，同比增长 34%。 ❑ 零部件：智能化带来行业增量，电动化长期具备机会。汽车正由人工操控的机械产品加速向智能化系统控制的智能产品转变。ADAS 是发展全自动驾驶的基础，其核心为环境感知，传感器是实现环境感知的基础硬件。智能驾驶正处于快速发展阶段，汽车智能化程度的提升使得单车搭载传感器数量增加，给车载传感器市场带来了巨大增量。电动车的发展，给零部件带来新的产业机会，在轻量化领域，铝压铸的用量增加，同时以一体化压铸为代表的新技术有望在行业得到广泛应用；以碳纤维为代表的新材料的应用也有望进一步增加。内饰、线束等领域的零部件企业也将受益于国产主机厂的崛起，有望迎来更多的订单和客户。 ❑ 投资建议： ⚫ 商用车方面推荐客车与重卡行业龙头：宇通客车、中国重汽。 ⚫ 零部件方面甄选业绩稳定、竞争优势突出的优质企业：旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份、多利科技、祥鑫科技（电池托盘、车身/光储结构件），福耀玻璃（天幕玻璃、HUD），伯特利（线控制动、电动尾门），隆盛科技（马达铁芯、egr），星宇股份（LED 大灯），华懋科技（安全气囊、光刻胶），天宜 行业规模 占比% 股票家数（只） 245 4.9 总市值（亿元） 29907 3.6 流通市值（亿元） 25142 3.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.3 -2.6 3.5 相对表现 9.0 -4.6 7.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《景气度分化，商用车迎来上升周期—汽车行业 2022&2023Q1 业绩复盘》2023-05-12 2、《4 月乘用车销量恢复到正常水平—汽车行业产销点评》2023-05-12 3、《特斯拉一季度业绩低于预期，毛利率承压—汽车行业点评报告》2023-04-21 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn 施洋 S1090520100001 shiyang2@cmschina.com.cn 杨岱东 S1090523040002 yangdaidong1@cmschina.com.cn 陆乾隆 研究助理 luqianlong@cmschina.com.cn -20-10010203040May/22Sep/22Jan/23Apr/23(%)汽车沪深300商用车景气度持续提升，乘用车产业链看好自主崛起 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 上佳（机械联合，碳陶制动盘、高铁闸片、碳碳热场），银轮股份（热管理），继峰股份（乘用车座椅）。 ⚫ 乘用车方面推荐综合实力强劲、订单较为充足、新能源产销领先、国六 A 库存较少的企业：比亚迪，理想汽车，长安汽车，广汽集团，吉利汽车等。 ❑ 风险提示：1、商用车行业复苏不及预期；2、乘用车行业需求不及预期。 mNwPsQpPmPrRsRoRuMrQrM7NaOaQoMnNmOtQkPpPtOfQnPuNaQpOoQxNqRsPvPnOmP 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、 产销复盘 .............................................................................................................................................................. 9 1、板块业绩分析：乘用车盈利水平改善，商用车景气度回升 .................................................................................... 9 （1） 营收及盈利分析：2022 年行业盈利小幅承压，2023Q1 逐步改善 ................................................................... 9 （2） 毛利率净利率分析：2023Q1 行业净利率改善，商用车盈利显著提升 .............................................................. 9 2、个股业绩分析：2022 年整车业绩大分化，行业格局重塑 .................................................................................... 10 （1） 乘用车：2022 年业绩大分化，行业格局已经重塑 .......................................................................................... 10 （2） 商用车：复苏态势明显，行业一季报业绩显著改善 ..............................................................................