电气设备新能源行业三季报前瞻及四季度投资策略：风光看运营，电车精选龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告电气设备新能源 [Table_IndustryInfo]电气设备新能源三季报前瞻及四季度投资策略 超配 （维持评级） 2018 年 10 月 12 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 风光看运营，电车精选龙头  行业整体三季报业绩分化，风、车良好，光伏受 531 政策影响较大截至 18 年 10 月 9 日，电气设备新能源行业已有 40 家公司发布了三季报业绩预告，其中业绩预增的 20 家，预减的 10 家。分板块看，风电板块受益于吊装加速及运营增长，已预告的两家业绩均有增长；光伏板块盈利受 531 政策影响较大，预告四家中仅一家预增；电力设备板块整体下滑，低压设备相对占优；新能源汽车板块中原材料、锂电回收和高端零部件环节增速较快。 限电改善、补贴发放和配额制利好新能源运营商持续的限电改善带来较大运营商边际利润弹性，同时 8、9 月份以来国内新能源运营商陆续开始收到 1-7 批的新能源补贴款，应收账款及经营性现金流开始持续改善。配额制从根本上保障可再生能源中长期的消纳需求，切实维护运营商的经济权益，根据第二版征求意见稿测算，至 2020 年非水发电量年化复合增长率至少达到 19.15%。 生产销售进入旺季，新能源汽车行业景气度向好8 月份新能源汽车销量增长符合预期，短期需求端正逐步由政策导向向市场导向切换，高品质新能源车型持续上市及传统刚性需求是目前过渡阶段的市场主要驱动力。生产端目前一线厂商接近满产，产业链降价压力在目前供需结构下暂时弱化，龙头厂商份额提升明显。 四季度投资策略：重点推荐风光运营商及动力电池龙头三季度策略我们建议关注的组合涨跌幅为-6.84%（同期沪深 300 上涨 1.22%）。 【风电】限电改善、利用小时数提高不仅提高了运营商的装机热情，而且使部分地区的风电建设活动行政松绑，预计风电产业在限电改善与装机容量自然增长将呈现出接近五年的周期性。新增装机+限电改善+补贴发放带给风电运营商业绩和现金流双重反弹，重点推荐风电制造龙头+运营新秀：金风科技。【光伏】行业 531 政策影响持续，制造端仍将持续供过于求，价格及利润率短期承压，下游运营及 epc 将受益于成本下降；同时限电持续改善及补贴发放将为运营商的盈利能力带来持续改善，重点推荐纯正光伏运营商：太阳能。【新能源汽车】动力电池产业链进入生产旺季，短期主要仍受市场驱动力转换及供需平衡变化的影响，行业龙头享受集中度提升带来的红利，中长期需求的持续增长和供给的平价路径奠定了行业巨大的潜在空间同时也对公司抗风险能力和产业链议价能力有较高要求，推荐动力电池龙头：宁德时代。 风险提示核心政策及行业变动的风险；配额制最新版征求意见稿的变动、风电装机不及预期；新能源汽车产销不及预期。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 000591 太阳能 买入 3.21 9,653 0.83 1.25 3.9 2.6 002202 金风科技 买入 9.91 35,242 0.70 1.06 14.1 9.3 300750 宁德时代 增持 64.90 142,457 1.36 1.77 47.6 36.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《行业重大事件快评：可再生能源电力配额及考核办法（第二次征求意见稿）点评》 ——2018-09-27 《2018 年电力设备新能源行业中报总结暨 9月份投资策略：风电光伏重点关注运营商，电车 龙 头 经 历 洗 牌 静 待 行 业 拐 点 》 — —2018-09-17 《电气设备及新能源周报：平价上网征求意见函下发，新能源汽车 8 月销量实现环比增长》 ——2018-09-17 《行业重大事件快评——乘联会公布 8 月份新能源乘用车销量点评》 ——2018-09-12 《电气设备及新能源月报——欧盟取消光伏双反，工信部发布第 9 批新能源汽车推荐目录》 ——2018-09-10 证券分析师：方重寅 E-MAIL： fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：居嘉骁 E-MAIL： jujiaxiao@guosen.com 联系人：李恒源 E-MAIL： lihengyuan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1O/17D/17F/18A/18J/18A/18上证综指电气设备新能源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 风电：限电改善、风电利用小时数提高不仅提高了运营商的装机热情，而且使部分地区的风电建设活动行政松绑，预计风电产业在限电改善与装机容量自然增长将呈现出接近五年的周期性。2018-2019 年的行业装机增长的前景将持续得到风电新增并网数据的事后验证。重点推荐制造龙头+运营新秀：金风科技。 光伏：531 政策影响持续，由于需求总量被人为控制，制造端仍将持续供过于求，价格及利润率短期承压。下游运营及 epc 将受益于成本下降。另外，考虑到第七批可再生能源补贴目录已下发，后续运营商现金流也将改善。同时，今年以来的限电持续改善也为运营商的盈利能力带来持续改善。重点推荐关注太阳能。 新能源汽车：产业链进入生产旺季，短期主要仍受市场驱动力转换及供需平衡变化的影响，行业龙头享受集中度提升带来的红利，中长期需求的持续增长和供给的平价路径奠定了行业巨大的潜在空间同时也对公司抗风险能力和产业链议价能力有较高要求，推荐动力电池龙头：宁德时代。 核心假设或逻辑 风电：未来行业装机呈现稳步增长趋势，补贴及相关政策如预期推进。 光伏：产业链价格下降带来的下游收益率提升，后期政策会逐步缓和。 新能源汽车：未来几年国内和全球新能源汽车产量仍将维持快速增长势头。电池企业产能扩张进程按计划推进；乘用车发展呈现逐步高端化趋势。 与市场预期不同之处 我们认为，风电行业将会存在一个由需求带动产业链规模效应凸显、局部细分市场价格上涨最终全产业扩产收益的过程，由下而上关注产业链龙头。 我们认为，光伏行业受 531 政策影响，需求总量被人为控制导致制造端降价压力大，而运营端由于成本下降及三重弹性改善获得收益。 我们认为，新补贴政策落点在于积极推进中国新能源车市向高端化、大型化发展，在当前车市发展动能逐步转化的时间节点下，关注乘用车向高端化方向发展所带来的投资机会，同时看好“三电”行业产业链龙头，将在新一轮产业链洗牌中获得高于行业的发展增速。 股价变化的催化因素 第一，风电、光伏行业补贴及政策出现重大有利变化、装机量超预期； 第二，风电、光伏行业集中度提升，产业链龙头效应加剧； 第三，新能源汽车产销量数据大幅超预期；国产企业倚靠国内景气市