传媒行业专题研究报告：为何图书出版行业更受QFII青睐

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告 2018 年 10 月 08 日 传媒 为何图书出版行业更受 QFII 青睐 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：熊亚威 执业证书编号：S0740517090002 电话： Email：xiongyw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数138 行业总市值(百万元) 1306321.06 行业流通市值(百万元) 860518.83[Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<【中泰传媒-周观点】关注国庆档期催化及细分子板块龙头>>2018.09.24 <<【中泰传媒-周观点】监管+政策规范行 业 发 展 ， 国 庆 档 期 即 将 到来>>2018.09.16 <<【中泰传媒-周观点】猫眼、中手游在港递交招股书，关注 A 股细分领域龙头>>2018.09.09 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 城市传媒 7.48 0.47 0.54 0.63 0.71 15.9413.73 11.88 10.59 0.77 买入 中文传媒 10.351.05 1.21 1.37 1.52 9.82 8.57 7.56 6.80 0.56 买入 中南传媒 11.920.84 0.75 0.78 0.84 14.1515.89 15.19 14.18 3.32 增持 新经典 63.001.72 2.06 2.57 3.19 36.6930.59 24.49 19.76 0.98 增持 备注 [Table_Summary]投资要点 传媒行业中，QFII 更青睐图书公司。2016 年以来，QFII 对 A 股传媒行业配置稳步提升，2018 年 Q2 配置比例达 1.57%，创三年来新高。其中图书成为最被青睐板块，在传媒公司中的配置数量及市值均超过 50%，城市传媒成为 2018 上半年增配比例最高的个股。行业层面：图书市场持续景气。图书零售市场 2018 年上半年同比增长 11.37%，保持两位数增速，其中电商渠道同比增长 22.11%，实体书店规模基本维持不变。 少儿图书依旧是市场增长核心驱动力。2018 上半年少儿图书零售规模同比增长 14.47%，然贡献了图书零售 32.5%的增长。量价齐升，头部效应日趋显著。2018 年上半年新书平均定价已达 88.15 元，价对市场增量贡献有望继续提升。1%的头部产品码洋占比突破 52%，集中度持续上升。政策支持，纸价税收等压力缓解，下半年盈利有望改善。相关部门不断出台政策，从出版产业和国企两个层面支持出版公司发展。2018 年 6月，财政部、税务总局发布延续宣传文化增值税优惠的政策，叠加纸价平稳、图书提价预期等利好，行业下半年盈利有望改善。公司层面：现金流优良，在手现金充沛。图书上市公司 2017 年现金收入比均值为100%，经营现金流与营业利润比为 92%，相比传媒行业、创业板、全部 A 股的均值具有优势。同时现金储备丰厚，图书公司平均持有 26.4亿现金，在抵御风险、并购、分红等方面更具优势。商誉减值、债务偿还、质押、减持等风险小。图书上市公司整体商誉规模小，占总资产比重低。整体债务偿还风险小，一是因为债务体量小、负债率低，二是偿付能力强。17 家国企图书上市公司国资大股东持股比例均在 50%以上，近些年几乎没有进行过减持，且基本没有质押。估值相对较低，PEG 合理。目前图书上市公司平均 PE 为 13.76，平均EV/EBITA 为 8.51，两个估值指标，无论是对比国内市场还是海外市场，均相对较低。股息率有优势，分红潜力大。近三年，图书公司分红率快速提升，2017 年达到了 38.2%，未来有望继续增长。同时由于估值下降，股息率越发具有吸引力，中文传媒、中南传媒、时代出版股息率（TTM）均超过4%。三条线寻找受益标的：（1）在一般图书高景气品类（如少儿图书等）中具 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 备竞争优势，增长潜力较大上市公司，增长潜力较大上市公司；（2）转型升级效果显著的上市公司；（3）低估值、高股息率的上市公司。  城市传媒：出版主业高速增长，新业态布局逐步进入收获期。2018 年上半年，不考虑文化传媒广场的转固摊销及亏损，公司业绩实现 40%左右增长，已连续十多年保持 15-20%的增长。时尚生活类图书领跑全国，少儿类图书增长最快，1H18 净利同比增长 80%左右。同时，公司主题书店加速布局，影视与投资业务将陆续进入收获期。  中文传媒：少儿类图书出版名列前茅，低估值手游出海龙头。旗下 21 世纪出版社是少儿类图书出版排名前二的单位，预计未来每年能为公司贡献上亿元的利润。子公司智明星通是国内手游出海龙头，继 COK 海外火爆之后，《使命召唤》、《全面战争》、《恋与制作人》等 IP 大作有望于 2018Q4开始陆续上线，公司逐渐从研发型公司升级为平台型公司。  中南传媒：教辅业务有望企稳，教育拓展持续深入。“一教一辅”整治影响接近尾声，经历一个完整的“整治”年度，管制风险释放较为充分，下半年教辅业务有望企稳回升。作为现金储备最充足的出版公司，账面现金超过 120 亿元，股东回报不断提升。同时，公司不断在教育领域进行拓展，拟与培生教育成立合资公司，共同探索全球市场，打造数字教育产品。  新经典：大众图书领域龙头公司，民营书商第一股。在文学、少儿等领域的图书策划与发行市场影响力全国领先。成功策划东野圭吾系列、三毛系列、加西亚•马尔克斯等系列畅销书。其中《解忧杂货店》、《白夜行》、《百年孤独》等作品长期排在当当畅销榜前列。《窗边的小豆豆》累计销量突破1000 万册，连续 10 年位居开卷全国少儿类畅销书榜单前五位。  风险提示：纸价上涨；出版行业不景气；转型升级不达预期；市场竞争加剧；市场风险偏好下行风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 传媒行业中，QFII 更青睐图书公司 ..................................................................... - 5 - QFII 对 A 股传媒行业配置创三年来新高 ..................................................... - 5 - QFII 对图书公司配置不断提升 .................................................................... - 5 - 城市传媒成为 2018 上半年增配比例最