赛意信息(300687)投资价值分析报告：智能制造先行者

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 30 页起的免责条款和声明 智能制造先行者 赛意信息（300687.SZ）投资价值分析报告｜2023.6.5 中信证券研究部 核心观点 杨泽原 计算机行业首席 分析师 S1010517080002 丁奇 云基础设施行业 首席分析师 S1010519120003 公司由 ERP 代理实施起步，积累了多年制造业数字化经验。随着智能制造领域自研软件不断丰富完善，预计公司将借助长期的渠道与实施团队积累，迅速开拓新产品下游市场，提升市场空间与盈利水平。我们预计公司 2023-2025 年EPS 为 0.86/1.17/1.57 元，根据可比公司估值水平，给予 2023 年 42 倍 PE，对应目标价 36 元。首次覆盖，给予“买入”评级 ▍公司优势：赛意成立于 1998 年，已经成为中国大陆地区最具影响力的企业级应用系统集成开发商和 ERP 实施咨询公司之一。公司源自美的集团 IT 部门中负责 ERP 系统实施的项目团队，多年来深耕制造业场景。公司自代理实施起步，战略布局泛 ERP 业务自研产品能力，公司官网显示目前公司已经开拓出 8 大类自研产品，涵盖供应链、营销、财务、制造管理等多个领域。企业管理边界延拓，泛 ERP 需求旺盛，公司产品针对客户需求持续拓展功能边界；针对产业结构升级，公司产品从企业内部管理，向上下游延展，为客户提供全链路数字化系统。在工业管理软件方面，公司借助长期服务下游的优势，以自主研发的企业级工业管理软件 S-MOM 产品家族为核心，助力下游制造业企业实现数字化转型和全产业链一体化管理，并在此基础上衍生出更多产品与服务模块。 ▍战略布局：未来公司将面向四个方向开展重点布局，1）整合优质资源及优秀团队，公司年报显示公司目前已经在通过并购或团队吸收融合的方式实现纵向开拓，提高市场集中度和扩大自身市场份额；2）利用产业基金，以投资为抓手推动产业链协同。智能制造领域涉及上下游产品技术复杂，公司利用产业投资的方式补足自身在感知层、硬件控制层等方向的能力空白；3）向云化部署突破，基于华为云完善、延拓云化部署，并通过 2021 年完成的定增项目部署 PaaS 云化技术中台。公司重视研发投入，2022 年末研发团队人员达到 2927 人，研发费用率 11.84%；4）地域市场拓展，在优势的华南市场基础上，向华东市场进发，以上海为中心辐射长三角地区。 ▍市场格局：全球产业进入工业经济向数字经济加速转型过渡期，工业软件面临新需求。工业信息化成为数字经济与工业融合的典型代表，以数字经济为核心的产业融合发展成为趋势，是全球未来产业发展的代表方向。当前国内工业软件能力不匹配广袤的制造业市场场景，公司在立足大客户得基础上，已经在PCB、定制家具、通信设备等众多细分场景占据优势，作为国内智能制造解决方案提供商，将充分受益于智能制造行业发展红利。 ▍风险因素：市场竞争加剧，客户拓展融合不及预期，制造业企业数字化转型不及预期，自研产品推广不及预期，宏观经济复苏不及预期。 ▍盈利预测、估值与评级：公司长期深耕企业数字化市场，具备渠道与实施资源优势，在自研产品不断推出的基础上进一步开拓市场区域，发掘客户需求，料将深度受益于智能制造中长期的发展趋势。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为0.86/1.17/1.57 元，根据 PE 与 PEG 两种估值方法，参考可比公司（能科科技、鼎捷软件、中控技术，均为工业软件领域公司）PE 估值水平（2023 年 wind 一致预期 PE 为 38 倍），考虑公司作为华为 MetaERP 核心合作伙伴有望获得更高业绩增速，给予 2023 年 42 倍 PE，对应目标价 36 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,935 2,271 2,967 3,817 4,851 营业收入增长率 YoY 39.7% 17.4% 30.6% 28.7% 27.1% 净利润(百万元) 225 249 348 473 634 净利润增长率 YoY 27.5% 11.1% 39.5% 35.9% 34.1% 赛意信息 300687.SZ 评级 买入（首次） 当前价 29.85元 目标价 36.00元 总股本 404百万股 流通股本 316百万股 总市值 121亿元 近三月日均成交额 477百万元 52周最高/最低价 42.2/21.75元 近1月绝对涨幅 9.65% 近6月绝对涨幅 -7.13% 近12月绝对涨幅 22.76% 赛意信息（300687.SZ）投资价值分析报告｜2023.6.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 每股收益 EPS(基本)(元) 0.56 0.62 0.86 1.17 1.57 毛利率 35.3% 35.7% 36.3% 36.5% 36.7% 净资产收益率 ROE 10.3% 10.3% 12.8% 15.2% 17.4% 每股净资产（元） 5.40 5.98 6.71 7.71 9.04 PE 53.3 48.1 34.7 25.5 19.0 PB 5.5 5.0 4.4 3.9 3.3 PS 6.2 5.3 4.1 3.2 2.5 EV/EBITDA 45.0 44.2 29.9 22.5 17.2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 6 月 2 日收盘价 赛意信息（300687.SZ）投资价值分析报告｜2023.6.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：传统领域优势保持，智能制造快速发展 .......................................................... 6 发展历程：ERP 系统实施起家，大力进军智能制造领域 .................................................. 6 财务分析：智能制造快速增长，泛 ERP 稳定发展 ............................................................ 7 公司分析：技术为本，深耕软件实施开发服务 ............................................................... 10 产品维度：工业管理软件与泛 ERP 并驾齐驱 ................................................................. 11 客户维度：与优质客户建立长期稳定合作关系................................................................ 14 核心竞争力：深耕行业，纵向一体化打通 ....................................................................... 15 行业分析：智能制造方兴未