微博(WB.US)广告业务弱恢复，计划派发现金股息

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年06月05日增 持微博（WB.O）广告业务弱恢复，计划派发现金股息核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦联系人：陈淑媛021-60933157021-60375431xieqi2@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级增持(维持)合理估值23.00 - 25.00 美元收盘价15.29 美元总市值/流通市值36/23 亿美元52 周最高价/最低价25.57/10.02 美元近 3 个月日均成交额21.00 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《微博（WB.O）-短期广告收入压力仍存，关注消费恢复节奏》 ——2023-03-08总收入同比下降 15%。23Q1，公司实现总收入 4.1 亿美元，同比-15%，环比-8%。依据固定汇率计算，公司总收入同比下降 7%。成本费用有优化，经调整净利率同比下降 1pct。23Q1，公司毛利率 79%，同比+1pct,环比+3pct。总费用下降 16%，其中销售/管理/研发费用同比下降 15%/13%/19%。总费率同比下降 1pct。成本费用下降反应了人员相关成本等的减少，去年四季度公司进行组织结构优化、聚焦核心业务。23Q1,公司经调整营业利润率 31%，同比提升+2pct。公司经调净整利润 1.1 亿美元，经调整净利率 27%，同比-1pct。同比下降主要系递延所得税负债的变动，可赎回少数股东权益的增值。运营：用户数同比增长 2%，二季度预计推出部分内容生成 AI 工具。23Q1，微博 MAU 达到 5.9 亿，同比+2%；DAU 为 2.6 亿，同比+1%。根据业绩会介绍，公司在 AI 领域应用包含：1）帮助平台创作者提高内容生成效率；2）运用AIGC 优化和补充平台中长尾账号生态。公司计划在二季度推出部分内容生产工具，更好地辅助博主内容生产以及提升客户的广告绩效。商业化：广告业务恢复较弱。1）23Q1，公司广告与营销收入 3.55 亿美元，同比-17%。根据业绩会介绍，3 月份公司广告收入恢复了正向增长，但是恢复速度低于此前预期。主要系：①快消品行业的广告主普遍对今年的投资持保守态度，新品发布节奏落后其他行业。②618 期间广告恢复速度较慢。我们预计在弱恢复下，公司广告收入 23Q2 同比小幅正增长，但部分增长被汇率影响抵消。2）增值服务回归正增长。23Q1，增值服务与其他业务收入 0.59亿美元，同比+2%。增长主要主要系电子商务业务对收入的增量贡献。投资建议：关注消费恢复节奏，维持“增持”评级。公司今年将受益于消费复苏，但当前复苏节奏较慢。微博广告收入近三分之二和消费行业有关，广告主呈现头部化特点。当前，手机、数码等广告已复苏，但快消广告主需求仍较为疲软。公司运用美元计算财报，预计 23Q2 财报仍会受到汇率的约 4%的负向影响。考虑到主营业务恢复较慢，略下调公司盈利预期，预计 23-25 年经调整净利润 5.3/5.9/6.5 亿美元（调整幅度-4%/-2%/-2%）。公司宣布派发现金股息，每股普通股及美国存托股 0.85美元，按 5 月 25 日 15.3 美元收盘价看，股息率约 5.6%。维持目标价23-25 美元，维持“增持”评级。风险提示：消费恢复不及预期；宏观环境压力，广告主预算缩减；竞争格局恶化风险；粉丝经济监管风险；政策风险等。盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E2026E营业收入(百万美元)1,836.31,872.02,021.82,161.82,248.3(+/-%)-18.6%1.9%8.0%6.9%4.0%调整后净利润(百万美元)540.1526.5585.8645.5652.4(+/-%)-25%-3%11%10%1.1%每股收益-经调整（美元）2.302.242.492.742.77EBITMargin26.7%25.8%26.9%29.0%29.0%净资产收益率（ROE）1.7%7.6%9.1%8.8%8.5%市盈率（PE）-调整后7.27.46.66.05.5EV/EBITDA12.712.310.28.27.4市销率（PS）2.122.081.921.801.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览:总收入同比下降 15%，经调整利润率同比下降 1pct，总收入同比下降 15%。2023Q1，公司实现总收入 4.1 亿美元，同比-15%，环比-8%。由于公司用美元计算财报，若依据固定汇率计算，公司总收入同比下降 7%。一季度公司广告业务仍待恢复。成本费用有优化，经调整利润率同比下降 1pct。23Q1，公司毛利率 79%，同比+1pct,环 比 +3pct 。 总 费 用 下 降 16% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 同 比 分 别 下 降15%/13%/19%。总费率同比下降 1pct。成本费用下降反应了人员相关成本的减少，去年四季度公司进行组织结构优化、聚焦核心业务。23Q1,公司经调整营业利润率31%，同比提升+2pct。公司经调整利润 1.1 亿美元，经调整净利率 27%，同比-1pct。同比下降主要系递延所得税负债的变动，可赎回少数股东权益的增值。图1：微博收入及增速（百万美元，%）图2：微博毛利润及毛利率（百万美元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：微博各项期间费用率（%）图4：微博调整后净利润及利润率（百万美元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理运营：用户数同比增长 2%，计划通过 AI 补充中长尾生态用户数同比增长 2%。2023Q1，微博 MAU 达到 5.93 亿，同比+2%，环比+1.2%；DAU为 2.55 亿，同比+1%，环比+1.2%。探索 AIGC 应用，二季度预计推出部分内容生成工具。根据业绩会介绍，公司在请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3AI 领域应用包含：1）帮助平台创作者提高内容生成效率；2）微博社区传播体系头部账号生态较强，公司将运用 AIGC 优化和补充平台中长尾账号生态。公司计划在二季度推出部分内容生产工具，更好地辅助博主内容生产以及提升客户的广告绩效。图5：微博 MAU 及增速（百万，%）图6：微博 DAU 及增速（百万，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理商业化：广告业务恢复较弱广告与营销收入同比下降 17%，环比下降 9%。23Q1，公司广告与营销收入 3.55亿美元，同比-17%，环比-9%。根据业绩会介绍，3 月份公司广告收入恢复了正向增长，但是恢复速度低于此前预期。主要系：1）快消品，特别是以化妆品为代表的行业在一季度仍表现疲软。用户购买行为恢复还需