新力量New Force总第4301期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4301 期 2023 年 6 月 2 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 资金开始趁低抄进 进入寻底尾声阶段 【公司研究】 网易（NTES.US/09999.HK，买入）：AI 将赋能游戏及在线教育业务，云音乐毛利率逐步改善 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动网易（美元）NTES买入 买入 105.0090.0017%5.5005.3004%6.2006.1002%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 资金开始趁低抄进 进入寻底尾声阶段 6 月 1 日，进入「六绝」月，港股继续表现震动，下探寻底的行情未见明显扭转，但从盘面观察，在大市成交量出现有效增加下，资金有开始我们预期中的趁低抄进，有利港股加快找到底部位置。因此，我们估计港股目前的这波下探、已有进入寻底的尾声阶段，以现水平来说，操作上建议可以考虑越跌越买的分批抄进部署。恒指震动收跌微跌了不足 20 点，仍险守 18000 点整数关以上，而大市成交量也增加至接近 1300 亿元，有效的高于年内日均 1188 亿元，显示资金有开始回流趁低吸的迹象。目前，美国利率走向、人民币稳定性以及大市成交量变化，依然是现时关注的焦点，宜继续跟进。至于近日指出的操作值博窗口可以继续打开，而可以考虑配置低吸的名单，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、李宁(02331)以及百度(09888)等等，建议可以继续关注。 港股表现震动收跌，在盘中曾一度上升 232 点高见 18466 点，技术性严重超跌，加上 5 月财新 PMI 表现胜预期，都是刺激市场做出跌后的盘中反弹修正的原因。而恒指的 9 日 RSI 指标最新报 21.88，严重超跌状态仍在仍未改善。指数股又见分化表现，其中，618 购物节正式开始，10 分钟销售额破亿元人民币的品牌数量按年增加 23％，消息刺激正处于回港挂牌上市后新低的京东集团-SW(09618)，趁机做出反弹涨了有 3.25％，是恒指成份股最大涨幅榜的第四名。另一方面，内房股继续整体受压跌幅居前，央企背景的中国海外(00688)和华润置地(01109)，分别跌了 1.13％和 0.85％，而民营背景的龙湖集团(00960)和碧桂园(02007)，更是分别跌了有 3.71％和 2.77％。 恒指收盘报 18217 点，下跌 17 点或 0.09％。国指收盘报 6150 点，下跌 14 点或0.22％。恒生科指收盘报 3631 点，上升 4 点或 0.11％。另外，港股主板成交量有 1285 亿多元，而沽空金额有 225.5 亿元，沽空比例 17.55％仍高企。至于升跌股数比例是 793：696，日内涨幅超过 13％的股票有 40 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 25 只。港股通连续两日出现净流出，在周四更是录得有逾 36 亿元的大额净流出额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 85.08 美元/132.60 港元 目标价 105.00 美元/164.43 港元 (+23.41%/+24.00%) 市值 549 亿美元 已发行股本 6.6 亿 ADS/32.6 亿股 52 周高/低 107.71 美元/52.39 美元 每ADS净现值23.83 美元 股价表现 网易（NTES.US/9999.HK，买入）：AI 将赋能游戏及在线教育业务，云音乐毛利率逐步改善 2023Q1 业绩摘要 2023Q1 网易实现营收 250.5 亿人民币，同比增长 6.3%，基本符合彭博一致预期。得益于游戏业务收入自上个季度一次性计提版权相关费用，毛利率增长至 59.5%，同比增长 498bps；经营利润率为 28.8%，同比增长 545bps。GAAP 归母净利润为 67 亿元，同比增长 55.5%；non-GAAP 归母净利润为 75.7 亿元，同比增长 47.8%，高于一致预期的 57.0 亿元，摊薄 EPA 为 11.62 美元。净利润的超预期主要由于手游收入的增长。 《蛋仔派对》Q1 热度不减，AIGC 赋能游戏提升用户体验 本季度游戏及相关增值服务收入为 201 亿元，同比增长 7.6%，其中手游营收 134.5亿元，同比增长 16.3%；端游收入 51.6 亿元，同比下降 9.8%。手游《蛋仔派对》本季度下载量登顶国内 iOS 免费榜，端游收入收暴雪停服带来的新游戏短缺下降。520发布会开启玩家共创季，未来将上线包括《零号任务》 《全明星街球派对》《巅峰极速》《超凡先锋》等游戏。此外，公司积极应用 AIGC 赋能新游戏，6 月将上线实装智能 NPC 系统的《逆水寒》手游。公司继续扩张海外市场，年内《哈利波特》将于海外上线，《蛋仔派对》也有出海计划。 有道收入季节性下滑，大模型助力在线教育 有道收入 12 亿元，同比下滑 3.1%。受疫情及春节假期影响，学习服务和智能硬件收入分别为 7.3/2.1 亿元，同比下降 11.3%/16.0%。得益于营销系统的升级以及广告需求的回暖，在线营销服务收入 2.2 亿元，同比增加 79.7%。本季度上线“子曰”大模型，目前已发布 AI 口语老师、有道翻译 AIbox 以及有道词典笔“开口说”等应用功能。 云音乐成本管控改善毛利率 网易云音乐收入 20 亿元，同比下降 5.2%。得益于公司减少主播及工会的分成比例，本季度毛利率为 22.4%，同比增加 10.3%。在线音乐付费率稳定在 20%，平台独立音乐人达 61 万，DAU/MAU 稳定在 30%。 目标价 105.00 美元/164.43 港元，买入评级 我们预计 2023-2025 年公司收入 CAGR 为 11.8%，Non-GAAP 净利润 CAGR 为 12.8%。采用分部估值法，给予游戏业务 18 倍 PE；有道及云音乐按网易持股份额的市值计算，集团市值给予 5%的折扣。目标价 105 美元/164.43 港元，对