对近期大盘和基金业绩的若干研判：长风破浪会有时

[Table_Yemei0]资本市场研究·专题报告2023 年 05 月 26 日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]长风破浪会有时——对近期大盘和基金业绩的若干研判[Table_summary1]■ 行情回顾：2 月以来宏观经济低于预期，处于没有涨价的弱复苏阶段，导致 A股大盘走弱。而权益基金表现更弱的原因是，总量弱，主题兴，基金重仓超配的消费、周期和高端制造板块都偏弱，对数字经济和中特估等主题配置较少。■ 展望大盘：下半年通胀小幅抬升将助力名义经济增速和 A 股业绩的修复，股指大方向将震荡上行。节奏上，在库存周期见底之前，仍需休整蓄势；库存周期见底之后、中美经济共振之时，A 股将从结构牛过渡到全面牛。库存周期见底的时间或在四季度，具体时间仍需跟踪观察。■ 展望结构：库存周期见底前，科技和中字头高分红板块轮动上涨。库存周期见底后，景气板块将增加，高股息策略超额收益将衰减，风格或逐步切换到消费医药等板块，而科技可能是全年的主线，届时偏股基金的业绩将开始明显好转。■ 配置建议：仓位上保持中高配，结构上更重视持仓偏科技的成长股基金，其次是持仓偏低估值高分红的深度价值型基金，库存周期触底前后重视消费医药类基金。结构配置在有所侧重的基础上，也要有一定容错机制，这三大低相关性的策略可适当均衡配置，以降低组合波动。[Table_Author1]石武斌资本市场研究员 ：0755-83195645 ：shiwubin123@cmbchina.com刘东亮资本市场研究所所长：0755-83167787：liudongliang@cmbchina.comi[Table_Yemei1]资本市场研究·专题报告目 录一、回顾：大盘调整，基金更弱.......................................................................1二、归因：经济低于预期.............................................................................1（一）大盘偏弱原因：没有涨价的弱复苏.............................................................1（二）基金偏弱原因：总量弱，主题兴...............................................................2三、展望：股市和基金业绩都有望回暖.................................................................3（一）A 股业绩：下半年将伴随通胀小幅抬升 .........................................................3（二）A 股大盘：慢牛格局 .........................................................................4（三）基金业绩：库存见底后将反超大盘.............................................................5四、总结...........................................................................................7ii [Table_Yemei2]资本市场研究·专题报告图目录图 1：经济预期：通胀 2-5 月下行，致使名义 GDP 环比动能较弱 ........................................2图 2：价格 5 月触底，利润增速将好转 ...............................................................4图 3：中美共同去库存，导致企业生产意愿不强，业绩修复动能偏弱.....................................4图 4：被动去库存阶段通常对应上证指数的慢牛.......................................................5图 5：时空规律指向 2023-2024 年牛，2025 年熊.......................................................6图 6：重点行业主题指数今年累计收益...............................................................7表目录表 1：主要宽基指数涨跌幅和估值 ..................................................................1表 2：偏股型基金板块配置（%） ...................................................................2表 3：偏股型基金行业配置 ........................................................................31 / 8[Table_Yemei1]资本市场研究·专题报告一、回顾：大盘调整，基金更弱今年经济预期较为摇摆，上证指数自 2 月初以来持续震荡。上证指数、Wind 全 A、沪深 300、中证 500、创业板和科创板等主要宽基指数，都处于偏弱回调之中。站在广大基金投资者的角度来看，偏股型基金则更是弱势，截至 5 月 24 日今年平均亏损超 3 个点，即使从本轮行情的起点 11 月 1 日开始算，偏股基金平均也是略微亏损。为何 A 股整体较弱，而基金更弱？下文将探索原因，再对未来进行展望，最后对基金配置给出建议。表 1：主要宽基指数涨跌幅和估值资料来源：Wind，招商银行研究院，数据截至 2023 年 5 月 24 日二、归因：经济低于预期（一）大盘偏弱原因：没有涨价的弱复苏从大势研判的三因子框架来看，过往一段时间估值和流动性并不是导致大盘偏弱的原因。主要宽基指数的平均估值水平在 25-50%，货币供应量 M2 增速和企业中长贷增速均创了近年来的新高。真正导致近期大盘偏弱的核心原因是通胀下行。通胀下行导致名义经济动能环比走弱，最终导致企业盈利弱于预期，而市场过多把焦点集中在实际GDP 的好转，这大抵是机构误判春季行情的主要原因。影响 A 股大盘方向的最重要因素是，名义经济增速的环比变化。通常产品价格波动要比销售量的波动大的多，这意味着价格对业绩的影响更为重要，事实上也的确可以看到利润增速和 PPI 更相关。今年 2-5 月一致预期的名义经济增速相比 1 月份呈小幅逐指 数 简 称指 数 类 型PE5年 分位 数 %PB5年 分位 数 %1月 涨幅 %2-5月涨 幅 %1-5月涨 幅 %11-5月涨 幅 %万 得 全 A宽 基50167.38-5.321.677.34万 得 全 A（