家电行业2023年中期投资策略：把握空调景气弹性，重视可选消费与外销拐点

- 1 -把握空调景气弹性,重视可选消费与外销拐点——家电行业2023年中期投资策略2022.5.31证券研究报告 | 策略研究深度报告消费品 | 家电史晋星shijinxing@cmschina.com.cnS1090522010003纪向阳研究助理jixiangyang@cmschina.com.cn彭子豪pengzihao@cmschina.com.cnS1090522120001- 2 -摘要重点把握空调产业链景气+ K型消费+出口链反转三条主线：➢ 空调产业链：供需两旺、入夏高温。产业在线统计，受低基数影响，4月份空调内销量同比+30%，上游排产景气度依然非常高，5月家用空调行业排产约为1885万台，较去年同期上涨18.0%，上游压缩机、阀件龙头海立股份、盾安环境等预计二季度产销环比一季度明显加速；同时天气角度，国家气候中心也表示今年夏天高温时长、高温范围与常年相比偏多，大部分地区温度偏高1-2℃。行业竞争角度格力、美的等一线品牌牟利、二线品牌扩容弹性更加突出。➢ K型消费：抖音电商成为行业新增流量入口，目前小家电行业抖音线上销售占比已达17%+，头部品牌围绕抖音推出高转化爆品获取渠道流量红利，小家电必选建议把握消费降级受益品类飞科电器/小熊电器，小家电可选布局渗透率反转赛道扫地机/洗地机/按摩器/厨小；大厨电前期受房地产复苏偏弱影响，一季报披露后市场信心不足，期待二季度及下半年“保交楼”支撑整体需求，行业逆境下龙头经营韧性及洗碗机渗透提升结构性机会值得把握。➢ 出口链反转：厨房小家电、工具类上市公司普遍反馈从6月份开始下半年外销订单有望同比转正，主要跟海外零售商去库存结束、订单补库有关。我们建议把握估值低、弹性大的子版块龙头。- 3 -重点公司主要财务指标股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB评级美的集团53.454.214.705.2011.410.32.4强烈推荐格力电器34.034.354.885.327.06.41.7强烈推荐海信家电25.141.051.171.4721.517.12.8强烈推荐苏泊尔47.092.562.853.1316.515.05.5强烈推荐老板电器24.611.662.012.2212.211.12.2强烈推荐新宝股份16.951.161.201.4214.111.91.8强烈推荐火星人24.040.771.001.2124.019.95.4强烈推荐海信视像21.831.281.681.9313.011.31.5强烈推荐公牛集团153.995.306.217.2424.821.37.3强烈推荐科沃斯71.742.973.534.2720.316.85.2强烈推荐飞科电器68.921.892.523.2527.321.28.2强烈推荐光峰科技21.310.260.330.4864.644.43.5强烈推荐石头科技298.6012.6315.2518.2519.616.42.6强烈推荐极米科技153.307.167.739.2019.816.73.0强烈推荐盾安环境12.410.790.650.8219.115.13.0强烈推荐东方电热5.480.200.340.4216.113.02.2强烈推荐倍轻松51.35-2.021.792.2728.722.65.4强烈推荐数据来源：ifind、招商证券表：重点公司财务指标- 4 -目录一.把握空调景气弹性1.景气判断2.个股梳理- 5 -1.1 空调供需两旺：一季度排产+16.6%，二季度+23.4%➢ 供给端：行业排产高增，产业在线数据一季度+16.6%，二季度+23.4%，其中4/5月排产增幅达41%/25%,上游零部件公司海立股份、盾安环境等二季度产销环比一季度明显加速；➢ 需求端：一季度空调龙头安装卡高增，其中海尔最高25%，格力和美的大概都在15%左右；4月美的安装卡+35%，海尔+30%，海信+20%。奥维终端统计，1-4月国内空调市场线上、线下零售额规模分别同比增长23%和10%，是大家电中唯一线上线下全渠道均增长的品类；➢ 头部盈利导向、行业竞争缓和：格力/美的1-4月线上累计空调均价分别上涨3.4%/3.2%，线下累计空调均价分别上涨4.7%/8.8%。2023年中国家用空调行业国内排产规模增长及细分品牌增长趋势（万台，%）数据来源：产业在线、招商证券1,1189481,0971,1689902,0663,22518.7%14.4%41.2%24.6%7.2%16.6%23.4%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0002023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年Q12023年Q2排产(万台)增长率(%)- 6 -1.2 供给侧：一线牟利、二线扩容➢ 内销：产业在线统计，一线标的美的/格力/海尔1-4月家用空调内销量增幅15.6%/9.6%/15.0%，二线标的奥克斯/海信/TCL/长虹美菱增幅64%/32%/57%/106%。行业蛋糕扩容、竞争趋缓阶段，一线品牌牟利，二线品牌规模扩张，考虑到上游核心零部件压缩机、电机依然是美的/格力寡头垄断，二线扩张也为一线赚取更多利润打下基础。企业/项目4月财年累计2023年2022年2021年2023年2022年2021年量值同比%量值同比%量值量值同比%量值同比%量值美的340 247 260 1002 867 835 格力300 270 266 899 820 891 海尔120 99 85 391 340 321 奥克斯65 42 29 214 131 125 TCL50 32 28 149 95 91 海信50 37 32 165 125 91 长虹43 15 12 144 70 60 志高5 2 4 10 3 8 春兰1 1 1 2 2 3 37.7%-5.0%15.6%3.8%11.1%1.5%9.6%-8.0%21.2%16.5%15.0%5.9%54.8%44.8%63.7%4.4%56.3%14.3%56.7%4.4%35.1%15.6%32.2%37.4%186.7%25.0%105.7%16.7%150.0%-53.5%218.8%-60.5%0.0%-23.1%1.7%-16.9%数据来源：产业在线，招商证券2023年中国家用空调内销量（万台，%）- 7 -1.2 供给侧：一线牟利、二线扩容➢ 出口：3-4月家电出口景气持续回升，外销有望迎来拐点。海关总署披露，3/4月家电出口销量同比增长23%/2.5%，出口金额按人民币口径同比增长20%/11%。回顾2022年家电出口销量同比跌幅13%，出口金额按人民币口径同比下降11%，分季度来看，22年Q1/Q2/Q3/Q4出口金额分别同比下降7%、9%、11%和16%。➢ 品牌端，代工为主的长虹、奥克斯、志高出口销量1-4月同比增幅50%/18%/74%，产业在线出口监测对自主品牌出海占比高、海外生产基地多的头部品牌偏差较大企业/项目4月财年累计2023年2022年2021年2023年2022年2021年量值同比%量值同比%量值量值同比%量值同比%量值美的200 235 280 915 1