中国出口的总量与结构分析：2023年中国出口有望延续正增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月23日2023年中国出口有望延续正增长中国出口的总量与结构分析宏观研究 · 专题报告 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年中国出口同比反弹的可持续性分析01中国出口结构变化分析02目录小结03pOpMtNuNoRyRmMsPoRtRnR6M9R7NmOmMtRnOfQqQsPfQnPmPbRmNoRuOoOuNxNsOmO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年以来中国出口同比增速反弹Ø 2022年1-7月，国内出口同比增速维持在15%以上的高位，2022年8-12月出口同比快速回落至-10%左右，2023年以来中国出口同比增速明显反弹，1-4月中国出口累计同比达到2.5%，由负转正；Ø 2023年以来中国出口同比增速反弹的原因是什么？如何看待2023年中国全年的出口增速水平？图1：中国美元计价出口当月同比一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容逻辑上，中国出口增长强弱取决于海外需求Ø 逻辑上，中国出口与海外需求密切相关，当前全球体系中，西方发达国家是主要的消费国，其他国家主要扮演原材料提供者和中间生产商的角色，西方发达国家的经济状况大体上可以代表海外整体需求状况；Ø 中国出口产品流向海外发达国家的渠道有三个：ü 直接向海外发达国家出口产品；ü 提供中间品和原材料，在东盟、南美等地区加工后再出口至海外发达国家；ü 转口贸易，先出口至东盟、南美等地区，再转向海外发达国家。图2：中国出口产品流向海外发达国家的渠道示意图资料来源：国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国出口增速与西方发达国家GDP增速密切相关Ø 2002-2019年，中国美元计价的出口同比与美英法德四国合计现价GDP同比具有较强的线性相关性；Ø 中国作为主要供给国，美英法德四国作为主要需求国，经济贸易联系非常紧密；图3：中国出口同比与美英法德合计现价GDP同比一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图4：2002-2019年中国出口同比与美英法德合计现价GDP同比具有较强的线性相关性资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国出口同比增速官方公布值与拟合值存在系统性偏差Ø 2002-2012年、2013-2019年，这两个时期中国出口同比拟合值呈现出非常明显的系统性偏差；Ø 2013-2019年美英法德对中国出口产品的需求有所下降：ü 中国部分产业外迁到东盟等其他地区，美英法德四国的部分需求相应转移到东盟等其他地区；ü 中国经济中内需占比逐渐扩大，中国的供给逐渐向内需倾斜；图5：中国出口同比公布值与拟合值一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容以2013-2021年数据重构中国出口增速拟合模型Ø 以2013-2021年的数据重构线性模型，以纠正2013年以来的偏差，考虑到2020年受疫情影响，美英法德对中国出口产品的需求有异常的临时增加，因此建模过程中剔除了2020年的数据；Ø 中国美元计价的出口同比=2.9251*美英法德四国现价GDP总和同比-5.0967；Ø “中国美元计价的出口同比-根据海外需求拟合的出口同比”在2015年明显偏高，2016年明显偏低，或与中国出口产品的补库存和去库存有关；Ø 2020年“中国美元计价的出口同比-根据海外需求拟合的出口同比”明显偏高，或与海外需求临时性增加有关；Ø 2022年中国出口产品处于去库存阶段；图6：2013-2021年中国出口同比与美英法德现价GDP合计同比的相关性资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图7：“中国美元计价出口同比-根据海外需求拟合的出口同比”一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国美元计价的出口同比与海外经济指标的关系分析Ø 美英法德四国的实际GDP同比、CPI同比越高，英镑和欧元兑美元越升值，中国美元计价的出口同比增速越高；Ø 如何解释美元指数与中国出口同比增速的反向走势？图8：美英法德四国美元计价的现价GDP分解示意图资料来源：国信证券经济研究所绘制图9：美元指数与中国美元计价的出口同比增速大多数时候呈现反向走势资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年中国美元计价的出口同比或有望实现正增长• 从季度数据来看，中国美元计价的出口同比与根据海外需求拟合的同比差值波动较大，具有一定的周期性，或与中国出口产品在海外去库存和补库存行为交替出现有关；• 2023年一季度中国出口同比明显反弹的原因：美英法德四国经济韧性较强&美元指数明显走弱&海外去库存力度减弱；• 2023年下半年，美英法德四国经济维持韧性的不确定性加大，但美元指数继续走弱、海外去库存力度继续减弱甚至转为补库存的概率较大——>2023年全年中国美元计价的出口同比或约为3%；9图10：2013年以来“中国出口同比-根据海外需求拟合的出口同比”一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理海外去库存持续时间2-4个季度海外补库存持续时间2-6个季度请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国出口结构与美国进口结构非常相似Ø 不管是2002年，还是2022年，中国出口结构与美国进口结构（按HS分类标准，下同）均非常相似，体现二者之间紧密的经济贸易联系；图11：2002年中国出口结构与美国进口结构一览（HS一级分类）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图12：2022年中国出口结构与美国进口结构一览（HS一级分类）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2002至2022年中国出口结构与美国进口结构变化比较• 2002-2022年，中国出口占比下降较明显的主要是劳动密集型、附加值偏低的产品，并且中国出口占比下降幅度明显大于美国进口占比下降幅度，表明存在明显的产业外迁；• 2002-2022年，中国金属制品、机电和音像设备、陆空水交通工具这三大类高附加值产品的出口占比明显上升，并且占比上升的幅度明显大于美国进口占比上升的幅度（交通工具这一项美国进口占比下降，但中国出口占比上升），表明中国这三大类产品在美国这个主流需求市场之外成功开拓了新市场；• 2002-2022年，中国化工产品、塑料和橡胶制品出口占比上升，且上升幅度与美国进口占比上升幅度基本相当；11图13：2002至2022年中国出口结构与美国进口结构变化比较（HS一级分类）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国出口占比明显下降的分项一览Ø 产业外迁的分项（二级分类）：ü 皮革制品;旅行箱包;动物肠线制品ü 棉花；针织或钩编的服装及衣着附件