根据ROE预测值期限形态及其变化进行选股

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-05-19 [Table_Invest] ROE 预测值形态变化（因子化） 年化收益 年化波动 第一组 17.15% 27.92% 万得全 A 7.68% 23.54% ROE 预测值形态变化(分类) [Table_Report] 相关报告 《上月红利、价值、Beta 因子表现相对较优》 --20230428 《2023 年一季度公募主动权益基金持仓解析》 --20230427 《上月流动性、波动率、价值因子表现较优》 [Table_Author] 证券分析师：王琦 执业证书编号：S0550521100001 021-61002390 wangqi_5636@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /金融工程研究报告 根据 ROE 预测值期限形态及其变化进行选股 报告摘要： [Table_Summary] 本文主要内容如下： 首先，为了说明市场对于不同资本回报形态的偏好有所差异，我们共统计了 6 种 ROE 在不同期限上预测形态下股票组合的回溯情况。结果显示，ROE_FY2>ROE_FY1>0（隐含信息为 FY2 的增速为正）的收益效果最为理想，其次为 ROE_FY1>ROE_FY2>0（隐含信息为 FY2 的增速为负）；在较为早期的时段（2017 年之前），ROE_FY2<ROE_FY1<0（隐含信息为 FY1 回报为负，且加速负增长）形态的股票也有较好的表现，与此前市场对业绩上未兑现的成长股、小市值以及壳价值股票较为偏好一定关系； 为了研究市场对于 ROE_FY1 和 ROE_FY2 调整相对幅度的不同是否有所偏好，我们统计了 6 种相对变化组合并进行回溯。结果显示，∆ROE_FY2>∆ROE_FY1>0(隐含信息为 FY2 的增速上调幅度大于 FY2 增速的上调幅度，但不一定是加速增长)的收益效果最为理想，其次为∆ROE_FY1>∆ROE_FY2>0；∆ROE_FY1 和∆ROE_FY2 增减不一的两种情况几乎没有区分度，收益水平处于排序中游水平；∆ROE_FY1<0 且∆ROE_FY2<0 的情况，无论下调幅度孰高，净值分化不大，为最差的两种形态； 逻辑上 ROE 预测值的调整与分析师一致预期调整有一定相似性，为此，我 们 分 别 检 验 了 一 致 预 测 归 母 净 利 润 同 比 NP_YOY_FY1 和NP_YOY_FY2 上调幅度排序后分 6 组回溯情况，为了与第二条情况对比，未进行任何中性化处理，单纯从分组角度观察收益差异。结果显示，无论是 FY1 的上调幅度排序还是 FY2 的上调幅度排序均无法提供超越∆ROE_FY1>∆ROE_FY2>0 的收益，且 NP_YOY_FY2 的收益和保序情况并不十分理想； 为了将形态变化处理为标准化因子，我们将 6 种形态变化分别赋予 6 分到 1 分的打分，进行标准化-行业市值中性化(回归法)以及行业市值成长中性化(回归法)后进行分 6 组的回溯。结果显示，多头组年化回报超 17%，多空超额稳定性较高，但相对于万得全 A 的超额稳定性在部分大市值强势的年份有所波动，表明使用回归法进行行业市值回归并未能完全剔除掉小市值影响，但整体收益仍优于成长因子。 此外，作为补充项，我们在文章的最后一章描述了几种填充未被分析师覆盖股票的增速数据(FY1)方法。虽然回溯结果和实际值对比结果并不理想，但部分思路可作为参考和借鉴，读者可在此基础上进行更细致化的操作，获得较为理想的填充值。 风险提示：宏观市场变化、政策变化风险，模型失效风险 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 19 [Table_PageTop] 金融工程研究 目 录 1. 前言 ........................................................................................................................... 4 2. 根据 ROE 预测值形态及其变化进行选股............................................................... 5 2.1. ROE 预测值形态分类及选股.......................................................................................................... 5 2.2. ROE 预测值形态变化分类及选股.................................................................................................. 7 2.3. 与盈利增速预测值上调幅度因子的对比...................................................................................... 9 2.4. ROE 预测形态变化因子化选股.................................................................................................... 11 2.5. 本章小结........................................................................................................................................ 13 3. 分析师一致预测净利润同比数据填充 ................................................................... 14 3.1. 使用组内 EP_FY1 中位数填充并计算利润增速 ........................................................................ 14 3.2. 使用组内最高 PEG_FY1 填充并计算利润增速 ......................................................................... 15 3.3. 使用分部估计法填充利润增速.................................................................................................... 16 3.4. 本章小结....................................