焦炭行业专题报告：从混沌到分化

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018 年 09 月 21 日 行业研究●证券研究报告 焦炭 行业专题报告 从混沌到分化 投资要点  环保成为影响焦炭行业运行的主要变量：环保的影响体现在 3 个方面：一是焦炭价格表现与环保政策和督查的启动时间高度相关；二是焦炭行业毛利空间从绝对量上恢复至 2008 年以来的一个次高水平，从高盈利持续的时间跨度而言也创记录；三是环保限产间接增强了焦炭的行业地位和议价能力，焦炭在生铁成本中的比重维持在 30%-39%，为 2009 年以来的最高水平。 环保对焦炭行业格局的影响远未结束；首先环保标准严格化、监管常态化和范围扩大化的趋势不会改变；其次，当前环保政策存在改进和优化空间，一方面延长结焦时间未必能够实现减排目标，需要整体提升行业装备与技术水平，采用大型高炉、干熄焦、捣固等技术，从流程和源头减少和控制污染物排放；另一方面，“一刀切”限产模式也不能够体现对先进与落后产能的差异化影响，甚至造成以强补弱，未来环保政策将逐步精细化和差异化，有利于行业优胜劣汰。 环保有望重塑行业格局：焦炭行业的供给格局存在较大改进空间，行业长期过剩，产能利用率维持在 70%左右，前 5 大独立焦化企业市场集中度不足 7%；单个企业产能在 100 万吨及以下的产能占比超过 20%，炭化炉高度在 4.3 米及以下落后产能占比约为 40%。环保将从多方面改变行业格局：一是环保投资大幅提升行业资金门槛，2017 年干熄焦装置改造百万吨平均投资额为 1.7 亿元，脱硫脱硝改造投资额在 3000 万元左右；二是 4.3 米以下焦炉政策性退出的可能性较大；三是随着减排达标企业数量达到一定规模，环保政策的精细化和差异化的可操作性加大，从而加速优胜劣汰。 行业从无序到有序，企业从混沌到分化：环保政策的持续空间和优化空间就是行业供给结构的改善空间，行业格局有望从混乱无序逐步走向有序，最终实现行业产能总量的减少和结构的优化，这一过程未完待续，并将在行业基本面和二级市场继续反映，我们给予行业领先大市-B 评级。随着完成环保改造的企业数量的规模化，政策导向必然从“一刀切”限产向分类调控演变，优质企业通过环保改造实现排放达标继续留存市场，分享高价格红利；产能规模小、装备落后的企业则面临环保投入缺乏经济性、排放不达标，从而主动或被动退出市场。对于企业而言，未来将经历从混沌到分化的过程，产能规模大、客户稳定、环保投入充分、排放达标的企业将成为最终的“剩者”与“胜者”。 风险提示：环保政策执行范围与力度不及预期；需求大幅下滑；焦炭落后产能退出方式与时间的不确定性。投资评级 领先大市-B 首次 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.94 0.74 -30.43 绝对收益 -12.55 -8.14 -44.22 分析师 杨立宏SAC 执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn 相关报告 -46%-37%-28%-19%-10%-1%8%2017!-092018!-012018!-05沪深300 焦炭 行业专题报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、环保成为影响焦炭行业的重要变量 ............................................................................................................. 4 二、环保仍将主导行业未来的发展运行 ............................................................................................................. 5 1、焦化是焦钢产业链最严重的污染环节之一 ...................................................................................... 5 2、环保标准严格化、常态化和范围扩大化 .......................................................................................... 6 三、焦化污染的治理 .......................................................................................................................................... 8 1、焦化主要污染环节 .......................................................................................................................... 8 2、治理措施 ........................................................................................................................................ 9 3、焦化行业环保治理的难点 ............................................................................................................... 9 四、环保治理对行业格局的重塑刚刚开始 ........................................................................................................ 10 1、焦炭供给结构具有较大改善空间 .................................................................................................. 10 2、环保投入提升资金门槛，小焦化面临自然淘汰 ............................................................................. 12 3、环保政策逐步细化将有利于促进优胜劣汰 .................................................................................... 13 4、环保纳入考核，地方政府主动性大大增强 .........................................................................