电力、煤炭行业：地方电价政策调整影响各异；煤价短期走势平稳

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 24 日 电力、煤炭 地方电价政策调整影响各异；煤价短期走势平稳 调研纪要 要点 我们上周组织了电力/煤炭联合调研：煤炭部分拜访了中煤能源、中国神华；电力部分拜访了中国电力和国电电力，并实地调研了华电青岛电厂、国投天津北疆电厂以及华润海丰电厂，要点包括： 煤价短期走势平稳。近期煤矿产量受到安全环保等因素限制，新产能大规模放量尚需时日，9 月份以来坑口煤价也小幅上涨。进口方面，全年的量可能和去年接近，其中旺季比重较大。截至 9 月21 日，6 大发电集团日耗恢复至 66 万吨的水平，但淡季中继续增加空间有限，9 月底大秦铁路将启动接近 1 个月的检修，综合来看我们预计煤价短期走势平稳。 近期地方电价政策调整对火电企业影响各异，自备电厂严管有望进一步提升统调机组利用小时。其中山东下调高于标杆电价的火电机组电价，或波及华电在山东约 50%的电厂，全年利润层面或有 1.2 亿影响。但同时山东针对自备电厂的调控，有望提升包括华电机组在内的山东统调机组利用小时，或能够帮助减弱电价调整带来的负面影响。广东方面潜在的针对工商业电价调整而重新安排云电东送补贴的举措，则会对本地火电厂盈利造成部分影响。 市场化电量增长与电价折让收窄趋势得到验证。除京津唐电网受保供影响市场电比例保持在 20%左右，此次调研的位于山东电网、广东电网市场电比例均持续增长，国电、中国电力公司层面市场电比例也提升至 40%，同时受高煤价和电力需求增长的影响，市场电折让收窄，高峰时段出现接近或小幅高于标杆电价的成交价。 长协比例提升稳定燃料成本，火电多元化发展平滑盈利。中国电力、国电电力以及调研的几间电厂长协煤比例均超过 70%，或是今年火电燃料成本变动普遍低于市场变化的原因。同时火电企业积极发展新能源，多种方式调整电源结构降低煤电比例，减少盈利波动。华润、华电在广东、山东的售电公司，则通过与集团在当地的电厂协作，提升发电量同时拓展综合能源业务等增值服务。 建议 短期来看，预计煤价走势较为平稳，建议关注资产负债表稳健、现金流持续强劲的龙头中国神华-A/-H。 三季度利用小时或放缓但仍延续强势。火电企业多元发展将稳定盈利。我们重申推荐华能国际、华润电力和国投电力。 风险 煤价高于预期，电力需求低于预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 国投电力-A 推荐 9.41 12.7 11.9 华能国际-A 推荐 9.40 22.3 19.1 中国神华-A 中性 20.00 8.0 8.5 华润电力-H 推荐 17.70 9.8 9.2 华能国际电力-H 推荐 7.77 12.2 10.5 华电国际电力-H 推荐 4.59 11.0 9.8 中国电力-H 推荐 2.61 8.9 5.9 中国神华-H 中性 19.00 6.3 6.2 中金一级行业 公用事业 相关研究报告 •电力,新能源 | 8 月用电量同比增长 8.8%，显示需求增长可持续性 (2018.09.19)•八月发电量重返高增速，多地电价调整方案落地 (2018.09.17)•动力煤价格尚未出现下行趋势；港口敦促煤炭疏港、打击囤煤行为 (2018.09.09)•电力周报：中报业绩复苏显著，8 月动力煤价格同比下降 2%(2018.09.04)•长江电力-A | 二季报表现坚挺，投资收益大幅提升支撑盈利增长(2018.08.30)•华电国际-A | 上半年业绩略逊预期，燃料成本管控表现良好(2018.08.29)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 陈彦，CFA 刘俊 董宇博，CFA，CPA 刘佳妮 分析员 分析员 分析员 联系人 yan3.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref： ALZ159 jun3.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref： AVM464 yubo.dong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref： BFE045 jiani.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117010012 SFC CE Ref： BNJ556 7382911001091182017-092017-122018-032018-062018-09相对值 (%) 沪深300 中金电力 中金公司研究部: 2018 年 9 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 调研纪要 煤企对行业走势的看法 中煤能源 产能产量：对于煤炭行业来说，新煤矿投产的进度普遍低于预期，主要是由于地方政府现在不以 GDP 为主要考核标准，而是要考虑环保安全等因素。环保督察也对试生产煤矿的生产产生影响，环保是持续性的影响，不是说督察组来了就停产，不来就生产。政策方面还是鼓励新产能释放，有助维持煤价合理区间。个别在产煤矿存在调高核定产能这个现象，但没有大面积调增。预计未来几个月国内产量平稳，明后年可能会有新产能释放，但是不排除有矿会关掉。煤炭供需平衡比较乐观。超产应该只是个别现象，主要是个别小矿，但现在小矿数量越来越少。进口：预计国内进口总量跟去年差不多，旺季增加进口，淡季调节进口，对稳定煤价起到帮助。当前进口煤对沿海电厂有优势，但到内陆没有优势。进口煤签约到交货 1-2 个月。进口商有一定的风险。沿海 2 亿吨的进口煤需求是比较正常的，沿海不会再上新增燃煤电厂，所以大概在 2-3 亿吨。需求：当前煤炭一次能源占比约为 63-65%，有预测到 2030 年会降至 50%左右的比重，但是由于能源消费总量增长，公司认为煤炭消费总量还是能维持在目前水平或略有增长。运力：当前情况比前几年好很多，但整体还是偏紧，公路超载现象也得到治理，推广公转铁。对于中煤来说，加大外购煤采购也是为了抢占铁路运力，等到新产能投放才能保证运输。价格：预计淡季期间可能有小幅下行压力，到 10 月或 11 月有反弹空间，11 月份应该是往上或持平的趋势，年底前往上。全年均价与去年差不多。煤炭企业情况 中国神华 长协：神华的煤炭销售以长协为主，占 80-90%以上。分为自产煤长协和外购煤长协，自产煤长协价=535+指数调节，每个月调节一次。如果是港口销售按照长协，如果是地销，就按照当地的价格。跟 12-15 家企业签订了 5000 万吨的三年长协，具体执行价格参考年度长协。外购煤没有 535 的基价，售价主要参照 cci环渤海、cctd、进口煤等价格。产量展望：神华总核定产能大约 3.3 亿吨，实际生产能力超过 3.3 亿吨。2018 年产量 2.9 亿吨，2019 年有能力生产 3.1 亿吨，看市场而定。目前在建项目只有郭家湾和青龙寺。哈尔乌素征地手续已经办完了，拆迁还没有完成，还在走法院的手续。宝日希勒生产基本已经正常，产量基本没有受到影响。成本：今年的成本是特殊情况，因为收到两个大矿的搬迁的影响，明年还是会回到正常的水平。过去几年成本都是下降，明年再降比较难，但肯定不会像今年增这么多。对国电的销售情况，合资公