打造智能生态，剑指世界一流

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 1 MN 2023 年 5 月 29 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 迈瑞医疗 (300760 CH) 打造智能生态，剑指世界一流 迈瑞医疗于 5 月 25 日举行投资者日，重点介绍了未来 2-3 年的研发方向及当前进展，生命信息与支持、IVD 及超声三大业务线均将在 2025 年完成升级换代并达到世界一流水平。我们总结了主要亮点：1）三大产线打造智能化应用生态；2）多模态融合构建产品独特竞争力；3）新兴业务支撑长期稳健增长。  生命信息与支持：公司将围绕急救、手术、麻醉、病房、新生儿科、重症六大学科，基于多模态数据融合，打造独具竞争力的智能化生态。比如在重症监护领域实现状态监护，实时跟踪识别病人状态变化，提前预警。在呼吸领域，通过多维数据及智能算法，分析患者通气状况，预测患者脱机成功率，辅助医生提高通气治疗质量。在麻醉领域通过麻醉决策系统实现给药效果度量及术中给药的自动闭环。目前，公司在上述智能化研究中均取得不错进展，在恶化状态识别的灵敏度、不协调事件的识别种类及准确率方面均优于人工识别或行业现有算法，并实现了静吸复合麻醉的辅助决策。我们认为公司具备多产线优势，可融合多维医疗数据并整合学习，帮助公司率先实现更高质量的智能化应用，巩固公司的行业领先地位。  体外诊断：公司目标在 2025 年实现血球、生化、化学发光三大子板块全面一流，并继续拓展尿液、凝血、流式、微生物及糖化等子业务，探索分子诊断与微生物质谱。设备层面，公司持续深耕高速化、自动化与智能化；试剂层面，公司在收购海肽生物后加强了试剂开发与创新能力，通过多种自研技术增强试剂灵敏度及抗干扰能力等性能，以满足高端市场复杂临床场景的需求。此外公司积极针对海外需求开发产品，以支撑海外业务的快速增长。  医学影像：公司超声设备将在 2025 年完成全线超高端突破，并通过多设备融合（如超声与监护机、呼吸机、硬镜）、创新成像技术及 AI 智能化平台植入全面辅助临床诊疗，形成差异化竞争。我们认为公司平台化优势有利于整合多领域技术，实现创新多模态数据融合，引领临床诊疗管理新业态。  新兴业务：微创外科作为迈瑞医疗目前投入最大的种子业务，预计到 2025年将实现腔镜全系列的自主研发和生产，并推出四合一能量平台及吻合器等高值耗材。展望未来，公司还将立足数字化布局术中导航和手术机器人。我们认为，随着公司微创外科产品布局逐渐完善， 微创外科业务将维持高速增长势头，为公司增长提供新动能。  维持买入评级，目标价 396.48 元人民币。我们预计迈瑞医疗主营业务的高端突破及新兴业务的高速发展将推动公司稳健增长，基于 9年的 DCF 模型，维持 396.48 元人民币的目标价（WACC：8.5%，terminal growth rate：3.0%）。 目标价 396.48 人民币 (此前目标价 396.48 人民币) 潜在升幅 24.9% 当前股价 317.36 人民币 中国医药 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万人民币） 383,986.9 3 月平均流通量(百万人民币） 890.3 52 周内股价高/低(百万人民币) 341.88/255.89 总股本 (百万) 1209.9 资料来源： FactSet 股东结构 Smartco Development Limited 27.0% Magnifice (HK) Limited 24.5% 资料来源： 深交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 5.6% 8.6% 3 -月 0.7% 6.2% 6 -月 -3.5% -5.4% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 销售收入 (百万人民币) 25,270 30,366 36,498 43,848 52,205 同比增长 (%) 20.2 20.2 20.2 20.1 19.1 净利润 (百万人民币) 8,004 9,611 11,566 13,889 16,508 同比增长 (%) 20.2 20.1 20.3 20.1 18.9 调整后净利润 (百万人民币) 7,850 9,525 11,476 13,798 16,416 同比增长 (%) 20.0 21.3 20.5 20.2 19.0 调整后每股收益 (人民币) 6.46 7.87 9.47 11.38 13.54 市盈率 (倍) 46.9 38.9 32.4 27.0 22.7 净负债比率 (%) (57.0) (72.5) (74.5) (74.6) (75.2) 资料来源：公司、彭博及招银国际环球市场预测 2023 年 5 月 29 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 盈利预测调整 新预测 过往预测 差值 (%) 人民币 百万元 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 营业收入 36,498 43,848 52,205 36,498 43,848 52,205 0.00% 0.00% 0.00% 毛利 23,453 28,200 33,608 23,453 28,200 33,608 0.00% 0.00% 0.00% 营业利润 13,219 15,867 18,851 13,219 15,867 18,851 0.00% 0.00% 0.00% 归母净利润 11,562 13,884 16,502 11,562 13,884 16,502 0.00% 0.00% 0.00% 基本每股收益 (元) 9.54 11.45 13.61 9.54 11.45 13.61 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 64.26% 64.31% 64.38% 64.26% 64.31% 64.38% 0ppt 0ppt 0ppt 营业利润率 36.22% 36.19% 36.11% 36.22% 36.19% 36.11% 0ppt 0ppt 0ppt 净利润率 31.68% 31.66% 31.61% 31.68% 31.66% 31.61% 0ppt 0ppt 0ppt 资料来源：迈瑞医疗，招银国际环球市场预测 图 2: DCF 估值分析 DCF 估值 (百万元人民币) 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 息税前利润 12,682 15,242 18,128 21,366 24,977 29