易华录深度报告：数据要素市场开拓者，超级存储助力数据要素价值释放

证券研究报告 | 公司深度 | IT 服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 易华录(300212) 报告日期：2023 年 05 月 17 日 数据要素市场开拓者，超级存储助力数据要素价值释放 ——易华录深度报告 投资要点  数字经济行业主力军 易华录实际控制人是华录集团，具有国资背景，华录集团正在与中国电科筹划重组事项，华录集团拟整合进入中国电科，有望与中国电科实现协同。易华录围绕数据湖战略，打造数字经济基础设施建设、数据运营以及政企数字化建设三大业务板块。自 2017 年起，6 年时间里在全国建设了 32 个数据湖，先发优势明显，具有数据全生命周期“收、存、治、用、易”核心竞争力。2022 年实现营业收入16.04 亿元，归母净利润扭亏为盈，实现 0.12 亿元。  数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变 2022 年 4 月国务院首次将数据要素升格为生产要素；2022 年 12 月财政部正式将数据要素作为资产处理，开启数据要素市场先声；接下来的数据二十条新政进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策，数据要素市场产业化大时代正式开启。根据前瞻产业研究院资料显示，截至 2021 年中国数据要素市场规模已达 704 亿，十四五期间年复合增速达 25%。  数据湖有望实现数据要素率先变现 蓝光存储满足数据要素的先决条件：蓝光存储是目前最有效的数据长期归档存储方式，在介质寿命、数据安全性以及长期存储总体成本方面显著优于半导体存储、硬盘存储和磁带存储。因此，可以更好地满足各级政府、企事业单位的海量数据长期存储需求，为我国构建分类布局的高效率数据存储体系，提升数据存储安全性、完备性和持久性提供有力保障，为国有数据提供安全可靠的装载平台、促进全社会数据应收尽收、应存尽存。 易数工场助力数据要素变现：数据湖项目已在全国实现初步覆盖，其核心在于数据要素作为资产进行交易、变现。公司已落地的城市数据湖，覆盖了“东数西算”工程 8 个国家枢纽节点中的京津冀、长三角、成渝、粤港澳、宁夏、贵州 6 个部分，成为新一代数字经济基础设施和城市数据底座标配。同时，首个易数工场已成功在抚州落地，为公司未来在其他城市复制与落地奠定了良好基础。  盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 23.39/36.33/59.96 亿元，同比增速 45.83%/55.29%/65.07%；2023-2025 年归母净利润分别为 2.39/3.91/6.29 亿元，同比增速 1967.80%/63.96%/60.72%，对应 2023 年 84.83 倍 P/E，首次覆盖予以“增持”评级。  风险提示 政策环境风险、核心技术人员及管理人才流失的风险、数据湖项目公司运营风险 投资评级: 增持(首次) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：s1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 研究助理：郑毅 zhengyi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥30.70 总市值(百万元) 20,440.50 总股本(百万股) 665.81 股票走势图 相关报告 1 《一季度扭亏，数据运营&企业级蓝光成长可期》 2022.03.23 2 《营收稳健增长强化研发，可转债推出业绩加速可期》 2021.10.26 3 《数据湖业务高速增长，紧握双碳&数据安全双重机遇》 2021.08.22 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1603.94 2339.10 3632.51 5996.16 (+/-) (%) -20.60% 45.83% 55.29% 65.07% 归母净利润 11.54 238.61 391.22 628.78 (+/-) (%) - 1967.80% 63.96% 60.72% 每股收益(元) 0.02 0.36 0.59 0.94 P/E 1754.07 84.83 51.74 32.19 资料来源：浙商证券研究所 -21%25%70%115%160%205%22/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/0423/05易华录深证成指易华录(300212)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  关键假设 1)数据要素市场加速发展 2)蓝光存储助力公司在数据要素产业持续发力 3)中国电科对易华录数字经济发展具有协同作用  我们与市场的观点的差异 【市场担忧—易数工场落地不及预期】 公司目前落地全国易数工场有限，市场担忧易数工场未来落地数量不及预期。 我们认为易数工场处于发展初期，未来潜力有望逐步释放：公司发展重心由数字经济基础设施建设，逐步转向以长效运营为主的数据收集、存储、治理、应用和交易业务的主航道。公司将在全国进一步推进“易数工场”的落地和建设运营，目前已在抚州落地全国首个易数工场，且徐州、株洲、开封和抚州 4 个城市的数据湖项目公司均获得当地政务数据治理运营授权，公司还与 10 余家大数据交易所签署合作协议，探索区域数据要素市场建设。 华录集团提供蓝光存储作为支撑：华录集团的蓝光存储产品，从蓝光设备、服务器到存储系统全面做到了国产化自主可控。公司结合在蓝光方面全产业链背景，结合蓝光存储大容量、低功耗、高可靠、强安全等一系列产品特点，实现数据级生命周期管理，为用户提供安全、高效、绿色、低成本的数据存储服务，为易数工场的落地与运营提供技术支持。 【市场担忧—公司在数据要素市场竞争力不及预期】 当前数据要素市场竞争激烈，市场担忧公司商业模式或竞争力不及预期。 我们认为公司具有先发优势，竞争壁垒高：公司从 2017 年开始基于华录集团蓝光存储大规模推广应用，从政务大数据产业基础设施开始，搭建政务大数据底座，6 年时间里在全国建设了 32 个数据湖，先发优势明显。易华录在数据全生命周期“收、存、治、用、易”核心能力与一体化政务大数据建设的主要任务和内容高度匹配。基于央企背景及央地合作的先天优势和先发优势，公司在取得政务大数据运营服务业务方面具有极强的竞争优势。 中国电科有望实现协同：华录集团与中国电科在数字经济基础设施、网信与数字经济应用产业等领域存在较强的相关性和协同性，并具有产业链互补性，二者整合有利于信创产业、数字经济发展。  股价上涨的催化因素 数据要素市场产业化进程加速 公司数据要素产业市占率上升 与中国电科进行整合后跨区域布局加速  风险提示 政策环境风险、数据湖项目公司运营风险、地方政府信用及合同履约能力风险。 易华录(300212)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 数字经济基础设施综合服务商，数据要素市场领军者 .............