腾讯控股(0700.HK)业绩符合预期，游戏广告回归正轨

腾讯控股（700） 更新报告 买入 2023 年 5 月 19 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测总营业收入（人民币百万元）560,118554,552620,508696,978767,939变动16.19%-0.99%11.89%12.32%10.18%经调整净利润123,788115,649147,483172,768198,705变动0.85%-6.57%27.53%17.14%15.01%经调整每股盈利（人民币元）12.7711.8815.1717.7020.27变动0.61%-6.94%27.71%16.66%14.54%股息1.601.601.601.601.60市盈率339.8港元（估）23.8325.6020.0517.1815.00 050100150200250300350400450 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 339.8 港元 目标价 475 港元 （+39.8%） 股票代码 700 已发行股本 95.88 亿股 市值 3.26 万亿港元 52 周高/低 416.6/188.6 港元 每股净资产 92.79 元人民币 主要股东 Naspers Ltd （25.95%） 马化腾 （7.40%） Blackrock (2.29%) Vanguard (2.46%) 富达 (1.18%) 业绩符合预期，游戏广告回归正轨  2023Q1 业绩符合市场预期：2023Q1 公司录得收入 1500 亿元人民币，同比增长 11%。归母净利润录得 264 亿元人民币，同比增长11%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的 Non GAAP 归母净利润录得 325 亿元人民币，同比增长 27%。2023Q1增值服务业务收入录得人民币 793 亿元，同比增长 9%。  游戏业务 Q1 表现强劲:游戏业务 Q1 受益于几款游戏强劲表现收入恢复增长。2023Q1 国际市场游戏业务录 132 亿元人民币，同比增长25%，环比下降 5%。增长主要来自于《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》等驱动，2023Q1 本土市场游戏业务录 351 亿元人民币，同比增长 6%，环比增加 26%。增长主要受春节期间影响所致，《王者荣耀》和《穿越火线手游》等游戏收入环比反弹尤为强劲。  广告业务增长持续：Q1 广告业务录得收入 210 亿元，同比上升17%，主要因为视频号的新增收入来源以及消费环境改善下广告主的广告投放需求增加。同时公司在升级广告基础设施后提高了广告转化率，更多大型电商平台增加了对腾讯的广告开支预算。  金融科技与企业服务增速上升：Q1 金融科技和企业服务收入录得487 亿元人民币，同比增长 14%，增速上升主要由于市场消费复苏带来的商业支付活动回暖。另外，企业服务恢复同比正增长，得益于大模型市场环境带来的云计算需求攀升，以及视频号直播商业化的技术服务费首次创收。  持续关注海外机会：Q1 本土游戏收入为 351 亿元人民币，同比增长6%。国际游戏收入为 132 亿元人民币，同比增长 25%，海外游戏本季度占公司游戏收入 27%。公司对全球游戏行业保持乐观，同时也持续积极寻求投资机会。  目标价 475 港元，买入评级：综合分析，我们长期看好公司各项业务在未来的发展，收入和经营利润预测采用 2023 年的预测数据，计算得出目标价为 475 港元，较上一收盘价有 39.8%上升空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2023 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 业绩概览：2023Q1 业绩 2023Q1 公司录得收入 1500 亿元人民币，同比增长 11%。归母净利润录得 264 亿元人民币，同比增长 11%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的 Non GAAP 归母净利润录得 325 亿元人民币，同比增长 27%。 2023Q1 增值服务业务收入录得人民币 793 亿元，同比增长 9%。 （1）2023Q1 社交网络收入同比增长 6%到 310 亿，收益于游戏内虚拟道具销售及音乐付费会员服务所致。截至 Q1 结束，付费增值账户总数为 2.26 亿，同比下降 5%，环比下降 3%。腾讯视频付费会员数录得 1.13 亿，音乐订阅收入同比增长 30%。 （2）游戏业务 Q1 受益于几款游戏强劲表现收入恢复增长。2023Q1 国际市场游戏业务录 132 亿元人民币，同比增长 25%，环比下降 5%。增长主要来自于《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》等驱动，2023Q1 本土市场游戏业务录 351 亿元人民币，同比增长 6%，环比增加 26%。增长主要受春节期间影响所致，《王者荣耀》和《穿越火线手游》等游戏收入环比反弹尤为强劲。 2023Q1 金融科技和企业服务收入录得 487 亿元人民币，同比增长 14%，增速上升主要由于市场消费复苏带来的商业支付活动回暖。另外，企业服务恢复同比正增长，得益于大模型市场环境带来的云计算需求攀升，以及视频号直播商业化的技术服务费首次创收。 2023Q1 网络广告业务录得收入 210 亿元，同比上升 17%，主要因为视频号的新增收入来源以及消费环境改善下广告主的广告投放需求增加。同时公司在升级广告基础设施后提高了广告转化率，从而更多大型电商平台增加了广告开支预算。 2023Q1 毛利率为 45.5%，同比上升 3.4 个百分点，环比上升 2.9 个百分点。其中增值服务毛利率环比上升 4.1 个百分点至 53.9%，主要由于国际和本土游戏的强劲表现加上音乐付费会员服务所致。广告毛利率环比下降 2.5 个百分点至 41.7%，主要因为春节期间广告淡季。金融科技与企业服务毛利率环比上升 0.9 个百分点至34.5%，主要因为云服务项目需求上升，以及视频号商业化所致。 2023Q1 销售及市场推广开支同比下降 13%至人民币 70 亿元，主要来自于季节性影响和节流措施导致的游戏和企业业务推广减少。Q1 销售开支占同期收入百分比为5%，同比减少 1 个百分点。2023Q1 行政开支同比下降 16%至人民币 94 亿元。截至2023Q1 结束，公司共拥有 10.6 万名员工，同比下降 8.5%。2023Q1 研发费用为 152亿元人民币，同比下降 1%。 图表 1：公司收入结构 图表 2：公司季度收入增长（百万元） 54%52%53%50%54%53%52%49%53%16%17%16%15%13%14%15%17%14%29%30%30%33%32%31%32%33%32%1%1%1%2%1%1%1%2%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021Q12021Q22021Q3