全球防晒剂龙头，多要素注入新动能

[Table_Stock] 科思股份（300856） 证券研究报告 公司深度 全球防晒剂龙头，多要素注入新动能 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 全球防晒剂龙头，防晒剂+合成香料双轮驱动增长 公司主营业务涵盖化妆品活性成分及其原料、合成香料等研发生产和销售，是国内少数通过美国和欧盟双认证的日用化学品原料制造商之一。公司产品已进入国际主流市场体系，下游客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、奇华顿等全球知名公司。2021年，公司防晒剂销量1.12万吨，全球市占率21.5%，位居行业前列，2022年同比增长0.54万吨至1.66万吨。2016-2022年公司营收、归母净利润增长稳健，CAGR分别为19.4%、44.3%；受益于公司提价策略，22年营收同比+62%，归母净利润同比+192%，公司业绩显著修复，净利率回升，盈利空间释放。 防晒剂赛道优质增速快，合成香料空间广阔 需求端：据Euromonitor数据，2020年防晒剂全球市场将达到4万吨，2015-2020年需求将增加1万吨。中国防晒品类市场规模连续9年呈增长趋势，2020年疫情负面影响下仍保持6.7%增长。欧睿数据预计2025年国内防晒市场规模将达到244亿元，2020-2025年CAGR为11.12%，增速高于整体美护市场。防晒意识觉醒，消费人群年轻化，功效风盛行，护肤品安全性，原料、技术成为消费关键指标。中国为主要香料香精市场，叠加疫情催生消杀洗涤剂需求增长，2021年我国香料香精产量为2027吨，同比增长4.48%，香料香精产量增长稳定空间大。供给端：防晒剂竞争格局集中度提升趋势明显，跨国龙头在市场、渠道和技术方面具有先发优势占主导地位。随着国内行业快速发展及成本优势，科思作为国内原料龙头，通过研发积累与市场培育，及不断进阶的生产技术和工艺获得较强竞争壁垒，市场占有率快速提高。 产品矩阵丰富，深度绑定国际客户，多维优势铸就企业护城河 1）产品：公司防晒剂产品矩阵丰富，已覆盖市场上主要化学防晒剂品类，其中，规模化销售中国批准的25种化学防晒剂达7种，覆盖占比28%以上，满足国内外客户的不同需求；2）研发：公司通过长期自主开发经验的积累，已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系。20年末公司共拥有130多项专利技术，其中包括22项发明专利；21年又新增专利申请14项，获得专利授权23项。研发费用、费率及科研人员不断增加，22年公司围绕现有核心技术和总体发展战略，开展市场导向的新产品、新工艺开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展，新增专利申请20项，获得专利授权31项，其中发明专利12项。3）下游客户：公司与国际客户深度绑定，不断加深合作关系。第一大客户为帝斯曼，双方约定2020-2023年独家采购和供应条款。与国际巨头的深度合作，为公司拓展新客户提供专业背书。 短期：量价齐升，需求回暖，业绩改善 22年海外订单量持续上升，公司境外营收同比实现+74.98%；为转嫁成本压力，公司实施产品提价策略，量价双升，盈利持续修复。 中长期：扩产能、品类、延伸产业链，打开成长天花板 [Table_Industry] 行业: 美容护理 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王盼 Tel: 021-53686243 E-mail: wangpan@shzq.com SAC 编号: S0870523030001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 66.95 12mth A 股价格区间（元） 37.78-71.81 总股本（百万股） 169.32 无限售 A 股/总股本 34.83% 流通市值（亿元） 39.49 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -12%2%17%32%46%61%76%90%105%05/2207/2210/2212/2203/2305/23科思股份沪深3002023年05月18日公司深度 公司积极推进新产能建设，募投项目稳步推进。22年化妆品活性成分及其原料产能为2.7万吨/年。多条新生产线已陆续投料试运行，扩建项目预计陆续投产，新产能释放将驱动业绩增长。布局高端防晒领域，新型防晒剂DHHB、EHT、P-S、PA相继投产，公司在横向拓展美白、保湿等化妆品活性成分新品类的同时，也向产业链纵深方向进军，布局高端个护领域，打造综合性化妆品原料供应商。 ◼ 投资建议 预计公司2023-2025年营收分别23.72、31.42、39.91亿元；同比分别+34.4%、+32.5%、+27.0%； 归 母 净 利 润 分 别4.91、6.16、7.64亿元，同比分别+26.4%、+25.5%、+24.1%。对应EPS 分别为2.90、3.64、4.51元/股，对应PE 分别为23、18、15倍。公司深耕原料赛道，防晒剂+合成香料双轮驱动。同时积极开展对外投资项目，进军高端个护领域。公司与下游国际巨头深度绑定，在产品品类、资质、技术、质量等方面形成多维领先优势，综合竞争力强，已深入国际供应链，具有一定护城河壁垒。短期疫情扰动淡化下，公司量价齐升驱动业绩回暖；中长期公司产能扩张叠加品类拓展有望实现业绩可持续增长。首次覆盖，“买入”评级。 ◼ 风险提示 主要原材料价格波动风险，汇率波动风险，新产能投放不及预期风 险，行业监管趋严风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1765 2372 3142 3991 年增长率 61.8% 34.4% 32.5% 27.0% 归母净利润 388 491 616 764 年增长率 192.1% 26.4% 25.5% 24.1% 每股收益（元） 2.29 2.90 3.64 4.51 市盈率（X） 29.21 23.10 18.40 14.83 市净率（X） 5.83 4.66 3.72 2.97 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023 年 05 月 17 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 日化防晒剂原料龙头，短中长期动能向上 .................................. 6 1.1 二十年厚积薄发，规模、业务不断扩张 ........................... 6 1.2 股权高度集中，管理团队经验丰富 ................................... 7 1.3 业绩持续修复，多因素驱动高增长 ................................... 9 2 防晒剂：美妆原料优质赛道，集中度高空间广 ......................... 11 2.1 需求端：空间大增速快，防晒