理想汽车(02015.HK)领先优势相当明显，2023全年盈利在望

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 公司研究 理想汽车（02015.HK） 领先优势相当明显，2023 全年盈利在望 理想汽车（02015.HK） 销量持续走高，2023Q1 交付突破 5 万辆 2020 年，公司年销量录得 3.26 万辆，2021 年增至 9.05 万辆，2022 年进一步增至 13.32 万辆。公司销量水平在自主品牌新势力车企当中，位居前例。 公司汽车月销呈明显的上升趋势。2023 年 1-3 月，在行业增长乏力的背景下，公司月销分别录得 15141、16620、20823 辆，依然处于高位，并且相对其它自主品牌新势力的销量领先优势有所扩大。2023 年 4 月，公司交付量录得25681 辆，再度创下月度交付历史新高。 分季度来看，2022 年四季度，随着新车型的陆续上市及产能爬坡，公司交付量录得 46319 辆，环比增长大增 74.6%。2023 年一季度，公司交付量 52584 辆，环比增长 13.5%，再创历史新高。 收入规模高速增长，亏损幅度相对较小 公司收入从 2020 年的 94.6 亿元人民币，迅速攀升至 2022 年的 452.9 亿元。收入构成中，绝大多数为车辆销售收入，2022 年收入占比约 97.4%。2020-2022 年，公司汽车平均单车收入分别为 28.45、28.87、33.1 万元，呈现上升趋势，主因车辆售价的上调，以及 2022 年高售价的 L9 车型上市所带动。 2018、2019 年，公司录得股东应占亏损 18.5、24.4 亿元。随着产品量产上市并产生收入，公司亏损额大幅下降，2020、2021 年股东应占亏损分别为 1.9、3.2 亿元。2022 年，公司股东应占亏损再次扩大至 20.1 亿元，主因产品毛利率的下滑，以及研发、销售费用的迅速上升。尽管公司目前仍处于亏损状态，但亏损规模远小于蔚来、小鹏等主要新势力竞争对手，且毛利率水平也明显处于领先位置。 现有产品定位清晰，所处细分市场竞争压力较小 2022 年 6 月，公司推出大型 SUV 理想 L9，该车型定位家庭 6 座旗舰 SUV，并于 2022 年 8 月正式开始交付。2022 年 9 月，公司发布理想 ONE 的换代车型——理想 L8（6 座中大型 SUV），以及理想 L7（5 座中大型 SUV）。其中L8 于 2022 年 11 月开启交付，L7 于 2023 年 2 月开始交付。随着 L9、L8、L7的陆续发布并交付，公司产品组合迅速更新并丰富。 影响车型销量的因素较为复杂，除了产品本身的竞争力以外，有效产能、供应链情况、销售网络覆盖、车型版本划分、定价策略、目标市场容量等，都有可能对最终销量产生影响。而理想汽车已经上市的几款车型，在车型设计、市场定位、版本划分、价格策略等方面，无疑是相当成功的。 自主品牌竞品车型方面，目前公司车型的直接竞争对手包括 AITO 问界 M7、领克 09 EM-P 远航版、长城汽车魏牌蓝山、AITO 问界 M9（未上市）等。由于理想汽车系列车型的巨大成功，其所在的细分领域后续一定会涌现出越来越多的竞品新车型。而就前述已上市竞品车型销量来看，公司车型目前所面临的竞争压力并不算大。 未来两年新车或密集发布，产品矩阵将迅速丰富 新车型方面，根据公司此前的公告，自 2023 年起，每年至少推出两款高压纯电动新车型。中期产品规划方面，公司计划到 2025 年，将形成 1 款超级旗舰车型，5 款增程电动车型，5 款高压纯电动车型的产品布局。按照此规划，预计接下来两年多时间，公司将有 8 款纯新增车型上市。届时公司产品矩阵将迅速丰富，为销量持续增长提供有力支撑。 2023 年 5 月 15 日 公司研究·深度报告 基础数据 所属行业 汽车 评级 买入 收盘价 (HKD) 114.4 总市值 (HKD 亿) 2385 流通市值 (HKD 亿) 1978 52 周最高/最低 (HKD) 52.05-165.3 数据来源：Wind；数据日期：2023 年 5 月 15 日收盘 国信证券（香港）研究部整理 股价表现 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%理想汽车恒生指数 公司研究：理想汽车（02015.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 技术路线很好的适应了电动化转型时期之客户需求 技术路线方面，理想汽车采取了增程式电动和高压纯电动双技术路线。公司首款车型理想 ONE 和目前在售的理想 L9、L8、L7，其动力系统均采用了增程式电动。公司为增程式车型开发了 X 平台，为高压纯电动车型开发了 Whale 和 Shark 两个平台，以支撑未来新车型的设计开发。公司全面布局 800V 高压平台，包括功率芯片、功率模块、电机电控、传动系统等。公司宣称其 800V 高压快充方案，可实现充电 10 分钟，续航 400 公里。 我们认为公司双技术路线的模式，很好的适应了在汽车电动化转型时期的客户需求。在纯电动车补能问题仍存在短板，并不能适应所有的出行场景的情况下，增程式电动则是一个极佳的过渡性选择。 具备较佳的成本管控能力，整体运营效率较高 与主流新势力车企相比，理想汽车各项业务指标、运营指标均处于最好水平。销量方面，公司 2022 年总销量在蔚来、小鹏、理想三家当中，位列第一。公司 2023 年 1-4 月销量也显著高于蔚来与小鹏。毛利率方面，在蔚小理三家公司当中，理想汽车无论是总体毛利率，还是汽车销售毛利率，历年均高于蔚来与小鹏。即使是与自主品牌传统车企对比，公司的毛利率也处于相对较高的水平。研发费用率方面，理想汽车在蔚小理三家公司中，连续三年都处于最低水平。此外，公司销售及管理费用之绝对额及费用率，在蔚小理三家公司中，同样连续三年都是最低。从以上简单对比，我们可以看出，理想汽车具备较佳的成本管控能力，其整体运营效率与质量，也明显比同类公司表现更佳。 2023 年度有望顺利实现盈利 我们预测公司 L9 车型月销将达到 5000-6000 辆的规模，而 L7、L8 两款车合计月销，则有望达到 17500 辆或以上，2023 年总销量，有望达到 28 万辆或以上。我们认为，销量的持续高增，将带动公司 2023 年总收入再度实现高速增长。同时，产销规模的持续扩大，规模效应也将逐步体现。另外，2023 年以来，电池级碳酸锂报价持续下跌。上游原材料价格的急速下跌，对于公司降低成本，提升毛利率非常有利。总体来看，根据我们的测算，我们预计 2023 全年公司将大概率实现盈利。 盈利预测 我们预测公司 2023 年总收入将延续近年来的高速增长，达到 900 亿元左右的规模，主因汽车销量的再度快速提升。盈利方面，我们预测公司 2023 年将实现扭亏为盈。我们认为公司 2023 年毛利率