显示见底修复业绩，光伏高景气贡献利润

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 09 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 3.59 元 TCL 科技（000100） 电 子 目标价： 4.68 元（6 个月） 显示见底修复业绩，光伏高景气贡献利润 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 187.79 流通 A 股(亿股) 150.17 52 周内股价区间(元) 3.57-4.81 总市值(亿元) 674.17 总资产(亿元) 3,165.19 每股净资产(元) 3.09 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2022年年度报告与 2023年一季度报告：2022年，公司实现营业收入 1666.3亿元，同比+1.7%；归母净利润 2.6亿元，同比-97.4%；扣非归母净利润-94.4 亿元，同比-128.6%。2023Q1 单季度，公司实现营业收入394.7 亿元，同比-2.8%，环比-1.5%；归母净利润-5.5亿元，同比-140.6%，环比-2789.5%；扣非归母净利润-7.3 亿元，同比-219.3%，环比+10.1%。  收入和利润受到行业景气度下行影响，公司研发费用仍保持高增长。1）营收端：2022 年，公司半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料/电子产品分销分别实现收入 657.2/670.1/318.5 亿元，分别同比-25.5%/+63.0%/-0.3%；2023Q1，公司半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料分别实现收入 151.2/176.2 亿元，分别同比-24.5%/+31.8%，环比+11.0%/+2.6%。2）利润端：2022 年，公司毛利率/净利率分别为 8.8%/1.1%，分别同比-11.1pp/-8.1pp，其中半导体显示器件/新能源光伏及半导体材料/电子产品分销毛利率分别为 0.9%/17.8%/ 4.0%，分别同比 -23.7pp/-3.9pp/+0.4pp； 2023Q1，公司毛利率/净利率分别为 10.4%/ 0.3%。3）费用端：2022年，公司销售/管理/研发费用率分别为 1.2%/2.1%/5.2%，分别同比+0/-0.5pp/+0.8pp，其中研发费用增长 19.3%；2023Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为 1.3%/2.4%/6.6%，单季度研发费用同比增长 27.0%。  显示面板周期见底，公司具备优势的大尺寸 TV 面板 23Q1 率先反弹，t9 线 4月实现品牌客户交付。2022 年，公司在大尺寸领域以高端产品策略巩固 TV 市场地位，并大力发展商用显示业务；定位于 IT 产品 t9产线提前在广州投产，武汉 G6 LTPS 扩产项目有序推进。展望 2023年，公司作为大尺寸显示龙头，预计将充分受益于 TV 面板的复苏，改善业绩；在中小尺寸，公司实施差异化和高端化的策略，23Q1 LTPS 手机面板升至全球前二，柔性 OLED和品牌厂商也量产了多款折叠和 LTPO 的高端差异化的机型，助推公司在全尺寸夯实竞争力。  半导体光伏业务预计将持续受益于行业高景气度。2022年，大尺寸硅片仍然需求旺盛，公司光伏业务实现营收同比增长 63.0%、净利润同比增长 59.5%。公司宁夏中环六期项目产能提升，天津和宜兴的晶片项目陆续投产，优势产能快速上量，TCL中环光伏晶体产能提升至 140GW，成为全球最大的硅片出货企业。江苏和天津的高效叠瓦组件智能制造项目已量产，市场份额稳步提升，通过深化与 Maxeon 在供应链、生产和渠道的协同，TCL 中环加速全球业务布局。预计未来公司光伏业务景气度持续，有望为公司持续带来收入和利润增量。  盈利预测与投资建议。预计 23-25年，公司归母净利润分别为 48.9/73.1/ 101.8亿元，23年有望实现大幅反弹，24/25年增速约 50%/40%。考虑到显示面板价格修复带来的收入和利润弹性、公司双赛道布局及光伏业务起量对利润的带动，给予公司 23年 18x PE，对应目标价 4.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：消费需求恢复不及预期、竞争格局优化不及预期、产能扩张不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 166632.15 203221.63 246090.71 282873.46 增长率 1.80% 21.96% 21.09% 14.95% 归属母公司净利润（百万元） 261.32 4888.35 7310.47 10177.32 增长率 -97.40% 1770.64% 49.55% 39.22% 每股收益 EPS（元） 0.01 0.26 0.39 0.54 净资产收益率 ROE 1.35% 5.80% 8.03% 9.44% PE 258 14 9 7 PB 1.33 1.21 1.09 0.95 数据来源：Wind，西南证券 -10%-3%3%10%16%22%22/522/722/922/1123/123/323/5TCL科技 沪深300 TCL 科 技 （000100） 2022 年 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 显示行业周期见底有望修复业绩，显示+光伏双轮驱动保障盈利能力 TCL 科技成立于 1981 年，于 2004 年在深交所主板上市（代码 000100.SZ）。公司从手机、家电制造业务起家，逐步将产品拓展到电话、电视、手机、冰箱、洗衣机、空调、智能健康电器、液晶面板，业务覆盖金融服务、互联网应用服务、销售及物流服务、投资与创投领域。目前，TCL 科技主要集中于半导体显示产品及材料的研发、生产和销售及产业金融、投资及创投业务。 历经 40 年发展，公司架构也在不断进行调整，于 2019 年年初完成资产重组，以科技为核心发展业务，除去了以前的终端业务和配套业务，致力于成为全球领先科技企业并将公司名称改为“TCL 科技”。公司业务分区也从以前的半导体显示及材料业务、产业金融及投资创投业务、新兴业务群三大板块调整为半导体显示、半导体光伏及半导体材料、产业金融及投资和其他业务四部分。2022 年，全球政经形势剧变，俄乌战争爆发，通胀压力加大，市场需求低迷，贸易环境恶化，经济增长大幅放缓。公司也面临巨大挑战，但公司在半导体显示、新能源光伏领域已建立起竞争优势，将把握全球能源结构转型和科技产业补链强链机遇，主动应对，化危为机，继续以技术创新和规模优势实现企业高质量发展。 图 1：公司主营业务 资料来源：公司公告，西南证券整理 公司股权结构中不存在控股股东和实际控制