“能”效比翼翱翔天 “科”技创新领航帆

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 “能”效比翼翱翔天 “科”技创新领航帆 ——能科科技（603859.SH） 计算机/计算机应用 投资摘要： 能科科技: 坚定地向智能制造业务方向转型  能科科技以工业电气业务起家，并成功向智能制造方向转型。公司近 90%的营收来自于智能制造，并聚焦于央企重工、高科技电子与 5G、汽车与交通运输、装备制造等高端制造业。  从工业软件产品代理、系统集成开发，到形成特定领域解决方案，再到构建云原生生产力中台助力制造业企业云化转型，公司智能制造战略线愈加明晰。 能科位于工业软件、智能制造、军工信息化等高确定性赛道的交汇点。  短期视角看，22 年制造业利润出现大幅下滑的背景下，我们预计对企业数字化的投入将会产生阶段性的负面影响。但从过往工业软件规模增长与制造企业利润增速间的关系，以及考虑工业软件规模自身 22 年低基数的效应，我们判断影响程度可能总体有限。而从中长期视角，当前我国工业软件行业发展程度未能与整体工业化进程完全匹配，工业软件的渗透比率仍有足够的向上空间。  中观层面，在人口红利减弱、人均薪酬呈明显上升趋势、生产力增速不及劳动力成本增速的背景下，制造业企业内生的降本增效诉求催生了对智能制造相关解决方案的需求。而围绕两化融合的顶层政策亦持续推动智能制造产业发展。  能科的下游央企重工客户集中于航空航天领域关键装备及材料制造商。而军工企业的信息化投入，其与最上层的国家国防支出具备一定的相关性。而每年国防支出的稳定增加，侧面支撑了军工企业持续数字化建设的资本开支。 能科当前最大的边际变化即乐仓/乐造中台产品的推广和逐步放量，我们认为这将为公司带来差异性的竞争优势，进而有机会迎来市场对于公司价值的重估。  公司的生产力中台产品首先在于解决数据上云，同时将数据依业务流程梳理并进行清晰的表达，帮助用户实现已有子系统的数据互通，让用户基于平台开发自身需求的工业 APP。  公司云产品的商业模式为 License 授权+现场实施部署+后期运营维护。而平台部署可采用公有云、私有云及云原生的本地部署形式。云产品与原有的软件系统与服务业务存在一定的业务边界。简而言之，云产品并非原有业务的替代，而是能力边界的扩大，更加深层次地适应和服务客户新时期的需求。  与工业软件厂商、云基础设施服务商的深度合作构建自身云产品的数字化生态，聚焦行业带来的 know-how 积累是能科持续推广中台产品的核心优势。  我们预计类似乐仓生产力中台的产品在央企重工及高科技电子等制造业领域对应的潜在市场空间超过 100 亿元。而由实施方案输出到产品输出给能科带来的价值，已在公司的盈利能力及经营性现金流等关键指标中开始兑现。 AI 赋能工业软件带来新的发展契机。西门子官宣将生成式 AI 技术引入工业流程，旗下 PLM 软件 Teamcenter 与微软的 Teams，Azure OpenAI 服务中的语言模型进行整合。AI 在制造业的落地和应用将逐步加速，工业软件附加值有望提升。而对于能科类似实施商，基于自身的角色和定位，有机会深度挖掘适用于本地客户的 AI 在工业领域的应用场景，结合大模型应用，形成新的业务增长点。 盈利预测与投资建议：预计能科科技 2023-2025 年归母公司净利润分别为 2.68亿元、3.61 亿元、4.70 亿元，对应 EPS 分别为 1.61 元、2.17 元、2.82 元，同比增加 35.3%、34.7%、30.2%。参考可比公司，测算能科科技 2023 年目标市值93.88 亿元，对应目标价格 56.36 元，首次覆盖，给与“买入”评级。 评级 买入（首次） 2023 年 5 月 11 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 周成 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660122090013 交易数据 时间 2023.5.11 总市值/流通市值（亿元） 69.88/69.88 总股本（万股） 16,656 资产负债率（%） 21.66 每股净资产（元） 15.18 收盘价（元） 41.95 一年内最低价/最高价（元） 22.25/49.97 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 -40.0%0.0%40.0%80.0%120.0%2022-05-112022-09-112023-01-11能科科技沪深300能科科技（603859.SH）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 27 证券研究报告 风险提示：制造业持续下行的风险；海外工业软件暂停供应的风险；中台产品的拓展不及预期；技术革新的风险等。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,140.85 1,235.46 1,521.14 1,854.23 2,226.03 增长率（%） 19.85% 8.29% 23.12% 21.90% 20.05% 归母净利润（百万元） 159.44 198.22 268.23 361.26 470.41 增长率（%） 32.70% 24.33% 35.32% 34.68% 30.21% 净资产收益率（%） 6.78% 7.97% 9.79% 11.72% 13.33% 每股收益(元) 0.96 1.19 1.61 2.17 2.82 PE 43.83 35.25 26.05 19.34 14.85 PB 2.97 2.81 2.55 2.27 1.98 资料来源：Wind, 申港证券研究所 能科科技（603859.SH）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 27 证券研究报告 内容目录 1. 能科科技：坚定地向“智能制造”业务方向转型 ................................................................................................................... 5 1.1 以制造业应用场景为出发点 形成多样化的数字化转型解决方案 ............................................................................... 5 1.2 财务复盘：业务产品化路径明晰 毛利率迎来拐点 .................................................................................................... 8 2. 行业：从工业软件、智能制造、军工信息化三个维度看 ....................................................................................................11 2.1 工业软件：数字化转型之基 规模持续稳健增长 ........................