餐饮旅游行业深度分析：海底捞，看火锅一哥如何征服国人的胃？

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018 年 09 月 21 日 行业研究●证券研究报告 餐饮旅游 行业深度分析 海底捞：看火锅一哥如何征服国人的胃？ 投资要点  餐饮行业痛点分析：1)、标准化、规模化难：餐饮行业门槛低、竞争激烈，国内上市的中餐企业屈指可数；难在中餐对厨师的依赖水平较高，且供应链管理存在难度；2）、重口难调：酸甜苦辣咸，人各有爱；餐饮消费呈现粘性低、回头客少的特征；3)、食品卫生安全难以保障：食品卫生安全是餐饮企业的生命线，但行业内该类事件时有发生，影响消费者对餐饮从业者的信任。 火锅是个好赛道：1）、易标准化、规模化：火锅三要素(锅底/蘸料/食材)均可实现标准化，是不依赖于厨师的餐种；火锅可借助中央厨房，保障新鲜食材配送至门店，使得火锅店可以快速复制；2）、成瘾性强：火锅的麻辣能产生内啡肽类物质，易上瘾；3)、社交属性强：火锅店营业时间长(海底捞大多门店营业时间9:00-次日早上 7:00)，为都市青年提供良好的休闲放松场所；4）、火锅是盈利水平最好的餐种：2017 年火锅行业的整体坪效、净利率分别为 2.63 万/平、11.76%，远高于其他餐种(1-2.5)万/平、6%-8%的净利率水平。 海底捞为何晋升为火锅一哥：1)、靓丽的财务数据。2015-2017 年收入/利润CAGR 分别为 36%/70%，高客单价（2018H1 为 96.6 元）、高同店增长(2016、2017 年 YOY 均为 14%)、高翻台率(5 次)；2）、业务模式独特。存货及供应链置于关联方体内，高资产周转率、高杠杆率推高 ROE 水平，2017 年达 109%；3）、就餐体验堪称完美。海底捞致力于为顾客提供超预期的服务，远不止餐厅卫生、菜品味道以及上菜速度这些；鼓励员工服务创新，同时放权给员工，普通员工在适当条件下甚至可以给顾客免单；4)、管理机制简单，激励效果好：扁平化的组织架构提升公司的执行效率，并辅以公平的晋升机制和薪酬机制，使得员工和顾客这两类最重要的群体需求得到满足。 海底捞的发展空间：1）、拓店。2017年底有273家门店，2018年计划新开180-220家店；IPO 募资净额的 60%用来开店，预计未来三年海底捞门店扩张将加速；2）、同店增长。提升经营效率、提高翻台率以及提高客单价；3）、外卖业务。目前在 45 个城市推出外卖，未来随着门店的渠道下沉继续扩大外卖覆盖范围。 投资建议：预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 169.26 亿、283.57 亿、426.20亿，净利润分别为 15.78 亿、27.91 亿、44.47 亿。结合海底捞未来三年的成长性（预测 2018-2020 年净利润复合增速约 60%），给与其 2019 年 25X-30X 动态 PE，合理估值应在 698 亿 RMB-837 亿 RMB。 风险提示：门店扩张过快导致管理、服务水平降低；餐饮行业卫生安全问题；关联方交易占比过高；宏观经济下滑影响居民餐饮消费 。投资评级 同步大市-A 维持 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.14 -1.27 10.66 绝对收益 -0.36 -9.14 -3.09 分析师 齐莉娜SAC 执业证书编号：S0910518070001 qilina@huajinsc.cn 021-20377037 相关报告 餐饮旅游：餐饮旅游 2018 半年报：业绩平稳增长，关注细分行业龙头 2018-09-02 餐饮旅游：2018H1 国内游平稳增长、入境游稳中有降、出境游反弹明显，旅游景气度不减 2018-08-23 餐饮旅游：乡村振兴战略全面推进，乡村旅游迎来发展新机遇 2018-07-17 餐饮旅游：餐饮旅游 17 年报＆18Q1 季报总结：把握细分行业优质龙头 2018-05-03 餐饮旅游：海南将建全岛自贸区，重点关注离岛免税放开政策 2018-04-16 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2017!-092018!-012018!-05沪深300 餐饮旅游 行业深度分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、餐饮行业痛点分析 ...................................................................................................................................... 6 1.1、餐饮业痛点之一：难标准化、规模化.................................................................................................. 6 1.2、餐饮业痛点之二：众口难调，消费粘性低 .......................................................................................... 6 1.3、餐饮业痛点之三：食品安全难以保障.................................................................................................. 7 二、为什么火锅是个好赛道？ ............................................................................................................................ 8 2.1、火锅是个好赛道：易标准化、规模化.................................................................................................. 8 2.2、火锅是个好赛道：成瘾性强、口味可调 .............................................................................................. 8 2.3、火锅是个好赛道：社交属性强 .......................................................................................................... 10 2.4、火锅是个好赛道：盈利状况好于其他餐种 ........................................................................................ 10 三、为什么海底捞从众多火锅品牌中脱颖而出？ ................................................