股权投资进入新阶段,全国化扩张加速推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2022年报&2023 年一季报点评 买入 ( 维持) 当前价: 24.35 元 祖名股份(003030) 农 林牧渔 目标价: 31.95 元(6 个月) 股权投资进入新阶段,全国化扩张加速推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:朱会振 执业证号:S1250513110001 电话:023-63786049 邮箱:zhz@swsc.com.cn 联系人:夏霁 电话:021-58351959 邮箱:xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源:聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.25 流通 A 股(亿股) 0.50 52 周内股价区间(元) 18.65-29.59 总市值(亿元) 30.38 总资产(亿元) 16.96 每股净资产(元) 8.21 相 关研究 [Table_Report] 1. 祖名股份(003030):盈利能力持续承压,豆制品龙头优势不改 (2022-10-30) [Table_Summary]  事件:公司发布 2022 年报及 2023 年一季报,2022 全年实现营收 14.9 亿元(+11.2%),实现归母净利润 3838 万元(-31.1%);其中 2022Q4 单季度实现营收 3.7亿元(-0.1%),实现归母净利润 112万元(-91.3%)。2023Q1公司实现营收 3.2亿元(-3.6%),实现归母净利润 934万元(+20.3%)。此外,公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.50 元(含税)。  生鲜基本盘稳健增长,豆奶、休闲贡献增量。1、分品类看,2022 年生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别实现营业收入 9.8亿元(+9.4%)、2.3亿元(+11.5%)、7453 万元(+14.8%)。公司产品丰富,随着公司玉米汁新品进入更多渠道、休闲豆制品调整口味和包装、生鲜豆制品餐饮端恢复,2023 年公司内生收入将实现更快增长。2、经销模式、直销模式、商超模式分别实现收入 9.4亿元(+8.4%)、1.9 亿元(+20.7%)、3.6 亿元(+14.4%)。截至 2021 年末,公司共有经销商 1644 家,净增加 191 家。  成本压力+一次性费用,2022盈利能力短期承压。1、2022年整体毛利率 25.4%,同比下降 1.1pp;2023Q1 毛利率 25.7%,同比提升 1.8pp。毛利率变化主要由于大豆价格波动,公司通过提高精细化管理水平、改善产品结构等方式以应对。2、费用率方面,2022年销售费用率 15.3%,同比增加 0.6pp,主要由于亚运会相关投入、与企业战略咨询公司合作;管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.7%、0.6%、0.5%,基本持平。2022年整体净利率 25.4%,同比下降 1.6pp;2023Q1 净利率 2.7%,同比提升 0.4pp。  全国化扩张持续推进,长期成长空间广阔。1、股权投资方面,设立北京合资公司、山西合资公司,公司将委派董事长和财务负责人,与北京香香、太原金大豆的合作进入新阶段;与贵州龙缘盛、南京果果的合作持续推进。成立合资公司的模式可有效规避合作企业的历史沿革、财务规范等问题,可以更快体现收益。2、公司将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市,持续巩固公司在豆制品行业的领先地位,中长期发展逻辑得到进一步强化。3、祖名为 2022 亚运会及亚残运会官方豆制品供应商,品牌力将进一步提升。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 8820万元、1.2亿元、1.5亿元,EPS 分别为 0.71元、0.98元、1.20元,对应动态 PE 分别为 34倍、25倍、20倍。给予公司 2023年 45倍估值,对应目标价 31.95元,维持“买入”评级。  风险提示:大豆价格持续上涨风险;项目落地或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1487.45 1781.58 2069.04 2338.34 增长率 11.24% 19.77% 16.14% 13.02% 归属母公司净利润(百万元) 38.38 88.20 122.86 149.96 增长率 -31.12% 129.82% 39.29% 22.06% 每股收益 EPS(元) 0.31 0.71 0.98 1.20 净资产收益率 ROE 3.65% 7.98% 10.37% 11.78% PE 79 34 25 20 PB 2.93 2.75 2.57 2.39 数据来源:Wind,西南证券 -10%3%16%29%43%56%22/422/622/822/1022/1223/223/4祖名股份 沪深300 39234 祖 名股份(003030) 2022 年 报 &2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设: 假设 1:公司省外拓展逐步推进,生鲜豆制品仍有较大替代中小型企业的空间,预计2023-2025 年生鲜豆制品销量增速分别为 16%、12%、10%,吨价增速分别为 2%、1%、持平。 假设 2:玉米汁、养自己豆乳有较大空间,预计 2023-2025 年植物蛋白饮品销量增速分别为 35%、20%、15%,吨价增速分别为 10%、5%、3%。 假设 3:受益于大豆价格下行、公司产品结构改善,预计 2023-2025 年公司整体毛利率为 28.2%、29.3%、29.7%。 基于以上假设,我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表: 表 1:分业务收入及毛利率 单 位 : 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 生鲜豆制品 收入 978.0 1157.2 1309.0 1439.9 增速 9.4% 18.3% 13.1% 10.0% 毛利率 24.0% 27.0% 27.7% 27.7% 植物蛋白饮品 收入 233.1 346.2 436.2 516.7 增速 11.5% 48.5% 26.0% 18.5% 毛利率 27.8% 35.6% 38.7% 40.5% 休闲豆制品 收入 74.5 77.9 93.5 116.9 增速 14.8% 20.0% 20.0% 25.0% 毛利率 7.4% 8.0% 5.0% 5.0% 合计 收入 1487.4 1781.6 2069.0 2338.3 增速 11.2% 19.8% 16.1% 13.0% 毛利率 25.4% 28.2% 29.3% 29.7% 数据来源:Wind,西南证券 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 17.8 亿元(+19.8%)、20.7 亿元(+16.1%)、23.4亿元(+13%),归母净利润分别为 8820 万元(+130%)、1.2 亿元(+

立即下载
食品饮料
2023-05-17
西南证券
朱会振
6页
1.38M
收藏
分享

[西南证券]:股权投资进入新阶段,全国化扩张加速推进,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.38M,页数6页,欢迎下载。

本报告共6页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
本报告共6页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
水滴研报所有报告均是客户上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作商用。
相关图表
中国成年人超重和肥胖的比例很高,健康饮食为主要体重管理方式.png
食品饮料
2023-05-17
来源:健康食品消费新潜力白皮书
查看原文
南非醉茄行业晴雨表.png
食品饮料
2023-05-17
来源:健康食品消费新潜力白皮书
查看原文
口服美容市场概览.png
食品饮料
2023-05-17
来源:健康食品消费新潜力白皮书
查看原文
口服美容市场消费者画像:90后女性为口服美容核心购买人群.png
食品饮料
2023-05-17
来源:健康食品消费新潜力白皮书
查看原文
“晶球”益生菌淘宝天猫销售额.png
食品饮料
2023-05-17
来源:健康食品消费新潜力白皮书
查看原文
中老年健康保健品市场需求量增加,未来发展潜力巨大.png
食品饮料
2023-05-17
来源:健康食品消费新潜力白皮书
查看原文
回顶部
报告群
公众号
小程序
在线客服
收起