全市场流动性分析专题：资金北上趋缓，利率普遍上行

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 全市场流动性分析专题 2018 年 09 月 20 日 一年沪深 300 与深圳成指走势比较 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 9,429/-0.27 创业板/月涨跌幅(%) 1,940/3.85 AH 股价差指数 2,215 A 股总/流通市值 (万亿元) 55.80/39.72 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 联系人：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 定期策略 资金北上趋缓，利率普遍上行  市场综述：北上资金趋缓，利率普遍上行 总体来看，8 月份全市场资金面较为紧张。股票市场 8 月份虽然一级市场募资总额有所回落，解禁市值大幅下跌，重要股东净减持额大幅减少。但二级市场上，在持续的弱市环境中，成交数据依旧难有起色，投资者数量增长放缓，基金股票仓位持续下滑，两融余额持续缩量，互联互通资金再现南下迹象。因此综合来看，我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。金融市场层面，8 月份央行通过广义再贷款工具向市场投放资金量环比有所收窄。公开市场操作上，8 月央行同样净回笼大量资金，逆回购加权利率逐渐抬升。货币市场和债券市场上，我们看到各期限利率普遍回升。因此综合来看，我们认为 8 月份金融市场流动性趋紧。8 月 M1、M2 增速双双回落，受表外融资拖累 8 月份社融增速继续下滑。票据贴现利率止跌回升，企业信用利差再度走阔，实体经济资金成本加大。综合来看，我们认为当前实体经济流动性处于中性偏紧状态。8 月份至今人民币兑美元汇率企稳，对一篮子货币升值。美元指数在一波强势行情后有所企稳，当前处于高位。7 月份以来，全球加权平均利率开始走平，美德日长短端国债利率持续上行。8 月份美国货币增速小幅上升，欧洲货币增速下降，美联储持续缩表，欧日央行资产负债表当前仍处于趋势扩张阶段。  股票市场流动性：北上资金骤降，流动性仍旧紧张 8 月份虽然 IPO 发行规模维持低位，一级市场募资总额有所回落，解禁市值大幅下跌，重要股东净减持额大幅减少。但二级市场上，在持续的弱市环境中，成交数据依旧难有起色，投资者数量增长放缓，基金股票仓位持续下滑，两融余额代表的杠杆资金持续缩量，互联互通资金同样在 9 月份再现南下迹象。因此综合来看，我们认为当前股票市场流动性依然处于较紧张状态。  金融市场流动性：利率普遍上行，流动性趋紧 8 月份央行通过广义再贷款工具（主要仍为 MLF）向市场投放资金 2021 亿，环比有所收窄。公开市场操作上，8 月央行净回笼资金 2100 亿元，逆回购加权利率逐渐抬升。货币市场上，我们看到各期限利率普遍回升；债券市场上，我们看到长短期国债同步上行。因此综合来看，我们认为 8 月份金融市场流动性趋紧。  实体经济流动性：社融继续下滑，实体资金成本加大 8 月 M1 增速相比 7 月份有所下降，反映出企业现金流状况仍较为紧张。M2增速同样出现小幅回落，但主要在于本月财政存款同比大幅增加所致。受表外融资拖累 8 月份社融增速继续下滑，从利率端来看，8 月份票据贴现利率止跌回升，企业信用利差再度走扩，实体经济资金成本加大。综合来看，我们认为当前实体经济流动性处于中性偏紧状态。  全球流动性跟踪：人民币对美元企稳，对一篮子货币升值 8 月份至今人民币兑美元汇率企稳，对一篮子货币升值。4 月中旬以来美元指数在一波强势行情后有所企稳，当前处于高位。7 月份以来，全球加权平均利率结束前期上行趋势，开始走平，利率中枢基本稳定于 1.93%。从各国利率目前的走势来看，美德日长短端国债利率持续上行，但期限利差涨跌不一。8 月份美国货币增速小幅上升，欧洲货币增速下降，从央行资产规模来看，美联储持续缩表，欧日央行资产负债表当前仍处于趋势扩张阶段。 0.00.51.01.5J/17S/17N/17J/18M/18M/18沪深300深证成指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场综述：资金再度南下，市场利率普遍回升 ............................................................. 5 股票市场流动性：北上资金骤降，流动性仍旧紧张 ..................................................... 6 一级市场：IPO 发行规模维持低位 ....................................................................... 6 产业资本：8 月解禁市值大幅下跌 ....................................................................... 6 二级市场：成交额依旧低迷，9 月资金小幅南下 .................................................. 7 金融市场流动性：利率普遍上行，流动性趋紧 ........................................................... 13 基础货币：8 月央行广义再贷款工具资金投放环比收窄 ..................................... 13 货币市场：各期限利率普遍回升 ........................................................................ 15 债券市场：长短期国债利率同步上行 ................................................................. 17 实体经济流动性：社融继续下滑，实体资金成本加大 ................................................ 19 货币供应量：8 月份 M2 增速小幅回落 .............................................................. 19 社会融资需求：8 月社融增速继续下滑 .............................................................. 19 全球流动性跟踪：人民币对美元企稳，对一篮子货币升值 ......................................... 22 全球汇率：人民币对美元企稳，对一篮子货币升值 ...................