汽车行业1季度经营分析及投资策略：部分零部件及商用车盈利改善明显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 汽车与零部件行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 行业盈利端短期承压。整车行业 2022 年营收同比略有增长，利润端基本持平。2023 年 1 季度整车行业营收 2.14 万亿元，同比微增 0.7%；利润总额 819.4 亿元，同比下滑 28.7%，盈利端下滑预计主要受到乘用车市场竞争加剧、车企促销力度提升等影响。1 季度乘用车公司盈利水平分化，商用车公司盈利大幅改善。14 家整车公司均实现正盈利。乘用车公司盈利水平分化较大，比亚迪、长安汽车归母净利润同比增长。商用车公司整体盈利水平大幅改善，宇通客车、金龙汽车、中通客车、福田汽车、中国重汽等盈利均实现 50%以上同比增长。 ⚫ 1 季度商用车及部分零部件公司盈利能力改善明显。2022 年整车行业 ROE 为6.06%，同比提升 0.6 个百分点，零部件行业 ROE 为 6.74%，同比下降 0.6 个百分点。1 季度乘用车公司毛利率表现分化，比亚迪、江淮汽车、上汽集团、长安汽车等毛利率同比提升；货车公司中江铃汽车、中国重汽等毛利率表现较好；客车公司中通客车、宇通客车毛利率同比分别提升 10.3、6.5 个百分点。1 季度铝、钢等大宗原材料价格以及海运费价格等同比显著回落，带动多数零部件公司整体毛利率实现回暖。 ⚫ 存货：行业整体周转天数增加。2023 年 1 季度末整车（数据口径为 SW 汽车整车）存货占流动资产比重 20.0%，同比提升 4.7 个百分点，环比提升 1.8 个百分点。零部件（数据口径为 SW 汽车零部件 III）行业存货占流动资产比重达 23.4%，同比提升 0.4 个百分点，环比下降 0.1 个百分点，预计系下游整车销量承压导致库存积压所致。乘用车企业周转天数增加，客车、货车周转明显改善。部分零部件公司存货周转天数增加。 ⚫ 1 季度行业现金流分化，整车好于零部件。1 季度整车行业（数据口径为 SW 汽车整车）经营活动现金流净额 61.57 亿元，同比增加 256.84 亿元，经营活动现金流净额占毛利的比重为 10.9%。预计主要系疫情管控放开、车企降价促销等导致销售回款增加。汽车零部件行业（数据口径为 SW 汽车零部件 III）经营活动现金流净额-1.18亿元，去年同期为 17.37 亿元；经营活动现金流净额占毛利的比重为-0.3%，零部件行业经营活动现金流承压，福耀玻璃、精锻科技等现金流管控较好。 从投资策略上看，预计 2 季度整车价格战有望趋于平稳，持币待购的消费者需求有望释放，部分整车及零部件公司盈利仍有望持续改善。建议关注：新泉股份、爱柯迪、银轮股份、嵘泰股份、岱美股份、拓普集团、保隆科技、旭升集团、华域汽车、伯特利、上声电子、多利科技、德赛西威、华阳集团、中国重汽、长安汽车、比亚迪、广汽集团、长安汽车等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2023 年 05 月 14 日 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间：——零部件出海报告之一 2023-03-26 cybertruck 即将量产，相关零部件公司有望受益 2023-02-04 产业链竞争格局重塑，催生更多阿尔法强的公司：——汽车行业 2023 年度投资策略 2022-11-26 部分零部件及商用车盈利改善明显 ——汽车行业 1 季度经营分析及投资策略 中性（维持） 汽车与零部件行业深度报告 —— 部分零部件及商用车盈利改善明显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 行业盈利端短期承压 ................................................................................... 4 2 盈利比较：1 季度商用车回暖明显，部分零部件维持较好盈利水平 .............. 5 3 1 季度商用车及部分零部件公司盈利能力改善明显 ...................................... 7 3.1 1 季度部分整车及零部件盈利稳步增长 ......................................................................... 7 3.2 整车企业盈利能力呈现分化，客车公司毛利率持续修复 ............................................... 9 3.3 1 季度部分零部件公司毛利率改善 .............................................................................. 10 4 存货：行业整体周转天数增加 ................................................................... 12 4.1 整车、零部件 1 季度库存水平提升 ............................................................................. 12 4.2 乘用车企业周转天数增加，客车、货车周转明显改善 ................................................. 14 4.3 部分零部件公司存货周转天数增加 ............................................................................. 14 5 1 季度行业现金流分化，整车好于零部件 .................................................. 16 5.1 1 季度行业现金流明显分化 ......................................................................................... 16 5.2 整车公司现金流分化，零部件公司同比改善 ............................................................... 18 6 主要投资策略 ............................................................................................ 19