4月美国CPI点评：去通胀是政策转向重要背景板

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 5 月 10 日，美国劳工部公布 4 月 CPI 数据。美国 CPI 同比 4.9%，回落至 5%以内，略低于预期和前值 5%，环比 0.4%，符合预期。核心通胀与预期一致，同比增速为 5.5%，环比增速为 0.4%。 ⚫ 重要分项：食品通胀增速下行，能源同比延续负增。二手车环比大幅涨价带动核心商品上行，核心服务略降，房租基本见顶。 ⚫ 食品同比增速分别为 7.7%，前值 8.5%，稳步趋势回落。能源同比增速为-5.1%，贡献本期数据的主要拖累。核心项增速依然稳固，同比较前值 5.6%略降至 5.5%，环比稳定在 0.4%。核心商品中，二手车环比增速由负区间跳升至 4.4%，推动核心商品同比回升至 2%。核心服务仍然是本期通胀的主要支撑，但增速可以基本确认见顶，同比小幅回落至 6.8%，其中住宅租金增速为 8.1%，环比增速 0.5%，持续下行，主要受到外宿价格降低的拖累，主要居所租金和业主等价租金同比分别录得8.8%和 8.1%，仍持续位于高位。 ⚫ 核心项领先性指标预示各通胀分项将稳步下行。具有领先性的相关指标中，联合国食品价格指数延续趋势下行，2023 年 3 月同比为-19.75%，深度负值，该指标领先CPI 食品项约 12 个月，因此预计食品项将延续稳定回落的趋势。尽管本期二手车环比大幅涨价，但领先的市场指标 Manheim 和 Blackbook 二手车指数 4 月环比均较前值大幅下跌，分别跌 3%和 0.1%，意味着二手车通胀出现上涨的风险基本出清，该分项进一步的上侧风险受限。反映当前市场新签约房租价格的 Zillow 和 Apartment List 房租指数的最新读数显示，前几期环比增速回升的趋势有望逆转，且由于房租指数领先 CPI 房租分项约 13 个月，4 月 CPI 住房项环比已确认回落趋势，短期内将继续下行。能源通胀则与未来油价走势挂钩，但同比口径受到高基数影响上行空间有限，或持续拖累整体 CPI 增速。 ⚫ 市场反应： 数据发布后，美股小幅高开走低，美债曲线下行 4-6bp。通胀持续回落已是当前市场一致预期，因而通胀数据对市场影响的弹性收窄。但去通胀叙事的延续，仍是联储政策转向的重要背景板，根据联邦基金利率期货显示的隐含利率路径，6 月 FOMC 加息概率已经基本抹平。基准情形下，3 月 CPI 数据将开启二季度CPI 同比口径显著下行，预计 CPI 同比到年中稳步回落至约 3%。 ⚫ 在通胀稳定随预期回落的背景下，银行状况、信用环境是联储转向的核心触发条件。近期银行业危机仍在地区性中小银行中持续发酵，新增 1 家 FDIC 接管银行（第一共和银行 FRC），2 家银行（西太平洋银行 PacWest，阿莱恩斯西部银行WAL）股价出现暴跌，进入市场的高度怀疑列表。美联储资产负债表中，面向 FDIC接手困境银行的其他贷款扩展 5 月第一周新增 578 亿。高利率环境下，中小银行资产质量下降、盈利能力受限、存款流失的问题难以被根除，银行倒闭潮若快速蔓延，深度和广度超过预期，不排除倒逼联储提前快速降息的可能性。 ⚫ 此外，流动性冲击的后一阶段，信用环境的恶化已逐渐体现在各类指标中：信贷加速紧缩，商业银行信贷规模整体增长在 3 月之后接近停滞； SLOOS 高级贷款官员意见调查报告中各类信贷标准紧缩占比均再度上升，其中商业房地产收紧幅度尤为显著，这是近日市场交易的主要逻辑之一；各类信用利差（BBB 级企业债、CMBS、MBS）等处于反弹趋势，市场定价的信用风险在缓慢抬升，但尚未进入警戒水平。上述指标重点信贷指标是目前美联储利率决策的重要权衡因素，且存在超预期恶化、形成不可控系统冲击的风险，市场已对此进行定价，其它可能会边际影响美联储利率决策的因素还包括就业市场的降温速度以及核心消费数据走势。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀反弹的风险。 报告发布日期 2023 年 05 月 11 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 4 月就业数据维持韧性，避险情绪仍将反复左右市场 2023-05-09 3月美国 CPI点评：去通胀是背景板，紧信贷是主变量 2023-04-17 3 月美国就业继续回落，预期 Q2 拐点逐渐清晰 2023-04-10 4 月美国 CPI 点评：去通胀是政策转向重要背景板 仅供内部参考，请勿外传 宏观经济 | 动态跟踪 —— 4月美国CPI点评：去通胀是政策转向重要背景板 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：同比分项拉动（%） 图 2：环比分项拉动（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 图 3： CPI 分项同环比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Dec-22Nov-22Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Dec-22Nov-22所有4. 9%5. 0%6. 0%6. 4%6. 5%7. 1%0. 4%0. 1%0. 4%0. 5%0. 1%0. 2%食品7. 7%8. 5%9. 5%10. 1%10. 4%10. 6%0. 0%0. 0%0. 4%0. 5%0. 4%0. 6%家用食品7. 1%8. 4%10. 2%11. 3%11. 8%12. 0%-0. 2%-0. 3%0. 3%0. 4%0. 5%0. 6%谷物和烘焙制品12. 4%13. 6%14. 6%15. 6%16. 1%16. 4%0. 2%0. 6%0. 3%1. 0%0. 6%1. 2%肉禽鱼蛋2. 8%4. 3%6. 8%8. 1%7. 7%6. 8%-0. 3%-1. 4%-0. 1%0. 7%0. 8%0. 0%乳制品及相关产品8. 0%10. 7%12. 3%14. 0%15. 3%16. 4%-0. 7%-0. 1%0. 1%0. 0%0. 2%1. 1%水果蔬菜2. 0%2. 5%5. 3%7. 2%8. 4%9. 7%-0. 5%-1. 3%0. 2%-0. 5%-0. 1%1. 1%无酒精饮料和饮料原料9. 5%11. 3%12. 3%13. 1%12. 6%13. 2%