4月外贸数据点评：出口继续显韧性，一带一路有支撑

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 分析师 SAC 执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  对当前数据分歧的理解  4 月金融数据点评：社融再超预期，市场仍有顾虑  4 月物价数据点评：通胀为何低迷？ 核心观点 [Table_Summary]  4 月出口数据同比录得 8.5%，市场预期 6.4%，继续大超预期，同为出口经济体的中国台湾、越南、韩国出口同比仍为负值。如果说 3 月出口增速的异常高增有一定的偶然性，则 4 月出口继续高增可能说明出口的韧性短期内仍会持续，一些结构上的变化或对出口继续构成一定支撑。  首先，低基数有一定的影响，但影响有限。2022 年 4 月上海疫情使得出口增速明显下滑，剔除基数影响后，中国出口四年平均同比增速仍然高达 11.1%，明显高于其他三个经济体。  分国家来看，中国对东盟出口增速明显回落，对欧美日出口增速均有所好转，对俄罗斯的出口仍然保持爆发式的增长，同比增速为 153.1%，同样保持高增的还有非洲，同比增长高达 49.9%。通过拆解对各地出口的同比拉动情况可以发现，8.5%的出口增速中，俄罗斯贡献了 2.1%，非洲贡献了 2.1%，这两项累计贡献高达 50%，远高于上月的 26%，说明“一带一路”沿线国家在我国外贸中的作用越来越突出。  进一步分析一带一路贸易额指数，数据显示该指数 2023 年 4 月份明显高于季节性，但与 2022 年相比，该指数在今年以来并没有出现明显拉升，仅在 4 月大幅上扬，环比上升幅度为同期最高，即使剔除蒙俄的影响后，仍然有同样的发现。进一步说明“一带一路”沿线国家对我国 4月份的外贸高增起到了较为显著的支撑。  从出口产品的分项来看，增速较快的仍然是箱包及类似容器、汽车包括底盘、船舶等，其中汽车同比增速进一步扩大至 195.7%。从同比的拉动情况来看，8.5%的出口增速中，仅汽车包括底盘一项的贡献就 2.0%。我们认为这与 2022 年上海疫情导致汽车产业链断裂有关，为剔除基数影响，进一步考察出口额的四年平均增速，发现自 2022 年 4 月以后，该项出口增速逐渐恢复，2022 年 9 月以来增速基本维持在 50%以上，2023年变化并不明显，因此 3-4 月份汽车的高增受低基数的影响较大。  往后看，出口国出口增速与全球制造业 PMI 高度相关，全球制造业 PMI有一定见底回升的迹象，全球经济或开始回暖，考虑到当前水平仍然较低，全球制造业 PMI 的回升速度不会很快，预计全年出口国出口增速可能仍处于较低水平，降幅或逐渐收窄至 0 附近，全年平均增速-2%左右。不排除中国出口超预期的因素可能会有持续性，如一带一路贸易额的持续提升，基于以上，我们预计中国全年出口增速有望收正。 风险提示：地缘政治风险超预期，政策落地不及预期 [Table_Title] 4 月外贸数据点评：出口继续显韧性，一带一路有支撑 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.05.10 仅供内部参考，请勿外传 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 2023 年 4 月，我国进出口总值 5429.9 亿美元，增长 7.4%。其中，出口 2954.2 亿美元，增长 8.5%；进口 2052.1 亿美元，增长-7.9%；贸易顺差 902.1 亿美元，同比扩大82.3%。按人民币计价，我国进出口 3.43 万亿元，增长 8.9%。其中，出口 2.02 万亿元，增长 16.8%；进口 1.41 万亿元，下降 0.8%；贸易顺差 6184.4 亿元，扩大 96.5%。 1 4 月出口持续高增 4 月出口数据同比录得 8.5%，市场预期 6.4%，继续大超预期，且增速继续一枝独秀，同为出口经济体的中国台湾、越南、韩国的出口同比仍为负值，4 月相对其他三个经济体的平均增速的超额增速为 23.4%，3 月该值为 30.1%，两个月累计超额增速已达53.5%。如果说 3 月出口增速的异常高增有一定的偶然性，则 4 月出口高增或说明出口韧性短期内仍会持续，一些结构上的变化或对出口继续构成一定支撑。 首先，低基数有一定的影响，但影响有限。2022 年 4 月上海疫情使得出口增速明显下滑，为了剔除基数原因，我们观察了 2019 年为基数的 4 年平均同比，发现中国出口四年平均同比增速仍然高达 11.1%，仍明显高于其他三个经济体。 图 1：中国出口继续一枝独秀 资料来源：Wind,首创证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-012020-012021-012022-012023-01出口值:当月同比中国韩国越南中国台湾仅供内部参考，请勿外传 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：剔除基数效应后仍明显高于其他经济体 资料来源：Wind,首创证券 2 一带一路有支撑 分国家来看，中国对东盟出口明显回落，出口同比从上月的 35.4%降至 4.5%；对欧美日出口增速均有所好转，其中，对美国出口降幅收窄，由-7.7%增至-6.5%，对欧盟出口增速由 3.4%扩大至 3.9%，对日本出口增速由负转正，由-4.8%增长为 11.5%，对日出口增速的变化主要是基数效应的影响；对俄罗斯的出口仍然保持爆发式的增长，同比增速由 136.4%增长至 153.1%；同样保持高增的还有非洲，同比增长 49.94%。 进一步地，我们通过拆解对各地出口的同比拉动情况可以发现，8.5%的出口增速中，俄罗斯贡献了 2.1%，非洲也贡献了 2.1%，这两项累计贡献高达 50%，远高于上月的26%，说明“一带一路”沿线国家在我国外贸中的作用越来越突出。 -10%-5%0%5%10%15%20%2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01出口值：四年平均同比中国韩国越南中国台湾仅供内部参考，请勿外传 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 3：中国对外出口同比：分国家 资料来源：Wind,首创证券 图 4：分国家出口增速 资料来源：Wind,首创证券 -40%-20%0%20%40%60%80%2015-012016-012017-012018-012019-012020-0120