4月物价数据解读：物价增速为何显著回落？

宏观点评 / 2023.05.11 请阅读最后一页的重要声明！ 物价增速为何显著回落？ ——4 月物价数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】出口韧性需要重估——1-2 月外贸数据解读》 2023-03-08 2. 《【财通宏观陈兴团队】是通胀还是通缩？——3 月物价数据解读》 2023-04-11 核心观点 ❖ 高基数压制 CPI 同比表现，服务价格逆势走高。4 月 CPI 同比增速显著回落，但核心 CPI 同比保持稳定。CPI 增速的下滑在很大程度上受到去年同期高基数的影响，去年 4 月多地受到疫情因素影响，食品的采收和物流成本上升，叠加去年年初强寒潮天气导致的供应下降，食品以及 CPI 环比增速都曾在当时创下历史同期新高，一定程度上压制了今年 4 月 CPI 同比的表现。从环比增速上来看，其实 4 月 CPI 处在历年同期中等水平，并没有体现出很弱的季节性，我们认为，通缩的基础并不具备，核心 CPI 的稳定也体现了经济的内在韧性。而从结构上看，CPI 分化态势依然明显，消费品价格走弱的同时，服务价格仍逆势上行。 ❖ CPI 同比继续下行，核心 CPI 保持稳定。在去年同期基数较高的情况下，4 月 CPI 同比增速录得 0.1%，涨幅较上月收窄 0.6 个百分点，CPI 同比持续低位运行。核心 CPI 同比较上月持平，不过环比由上月持平转为上涨 0.1%。分品类来看，食品同比增速较上月回落 2 个百分点至 0.4%，主因鲜菜价格继续回落。服务价格同比涨幅扩大 0.2 个百分点至 1%，其中出行类恢复较好。 ❖ CPI 环比降幅收窄。4 月 CPI 环比下降 0.1%，降幅较上月收窄 0.2 个百分点。食品项方面，鲜菜和鲜果供给回升，价格增速分别录得-6.1%和-0.7%；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪价降幅较上月下行。非食品价格由上月持平转为上涨 0.1%，主因小长假期间出行需求增加，交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨。 ❖ PPI 同比继续回落，生产资料降幅走扩。4 月 PPI 同比增速降幅继续扩大1.1 个百分点至-3.6%，主要受到近期国内外需求偏弱的影响，以及去年同期基数走高，翘尾因素拖累 2.6 个百分点，而新涨价因素拖累 1 个百分点，较上月均有所扩大。具体来看，生产资料价格降至-4.7%；生活资料价格上涨 0.4%。 ❖ 4 月 PPI 环比由平转降。4 月 PPI 环比由持平转为下降，录得-0.5%，其中，生产资料价格环比下降 0.6%，生活资料价格下行 0.3%。分行业看，受国际原油价格波动影响，石油相关行业价格下行；在供给整体充足但需求不及预期的背景下，黑金冶炼加工及水泥制造价格均有下降。生活资料方面，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降 0.7%，汽车制造业价格下降 0.2%，而文娱用品、纺织服装价格分别上涨 0.9%、0.1%。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图 1. 历年同期 CPI 环比增速（%） ............................................................................................................ 3 图 2. CPI 与核心 CPI 当月同比增速（%） ................................................................................................. 4 图 3. CPI 食品高频数据（元/公斤） ............................................................................................................. 5 图 4. PPI 生产资料同比增速（%） .............................................................................................................. 5 图 5. 各行业 4 月 PPI 环比增速较 3 月变化（百分点） ............................................................................ 6 图表目录 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 高基数压制 CPI 同比表现，服务价格逆势走高。4 月 CPI 同比增速显著回落，但核心 CPI 同比保持稳定。CPI 增速的下滑在很大程度上受到去年同期高基数的影响，去年 4 月多地受到疫情因素影响，食品的采收和物流成本上升，叠加去年年初强寒潮天气导致的供应下降，食品以及 CPI 环比增速都曾在当时创下历史同期新高，一定程度上压制了今年 4 月 CPI 同比的表现。从环比增速上来看，其实 4月 CPI 处在历年同期中等水平，并没有体现出很弱的季节性，我们认为，通缩的基础并不具备，核心 CPI 的稳定也体现了经济的内在韧性。而从结构上看，CPI 分化态势依然明显，消费品价格走弱的同时，服务价格仍逆势上行。 图1.历年同期 CPI 环比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI 同比继续下行，核心 CPI 保持稳定。在去年同期基数抬升的情况下，4 月 CPI同比增速录得 0.1%，涨幅较上月收窄 0.6 个百分点，CPI 同比持续低位运行。核心 CPI 同比增速较上月持平，录得 0.7%，而环比增速由上月持平转为上涨 0.1%。本月同比增速主要受到翘尾因素的影响，约为 0.3 个百分点，而新涨价因素的影响由正转负，拖累 CPI 同比增速 0.2 个百分点。 食品降、服务升。分品类来看，食品同比增速较上月回落 2 个百分点至 0.4%，主因鲜菜价格继续回落，同比增速降幅扩大 2.4 个百分点至-13.5%；其余食品品类同比涨幅也均有回落，其中鸡蛋、鲜果价格同比增速分别大幅回落至 1.2%、5.3%，奶类较上月持平在 1.1%，而猪肉价格上涨 4%。服务价格同比涨幅扩大 0.2 个百分点至 1%，其中出行类恢复较好，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅在 7.2%-28.7%之间；而工业消费品价格降幅扩大 0.7 个百分点至-1.5%，能源价格回落较多，汽油、柴油价格分别下降 10.6%和 11.5%，降幅分别扩大 4 个百-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.012345678910111220162017201820192020202120222023仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页