2023年4月通胀分析：价格短期低迷，2季度自主平衡，下半年政策有望宽松

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 [table_main] 宏观点评报告模板 价格短期低迷，2 季度自主平衡，下半年政策有望宽松 2023 年 4 月通胀分析 核心内容： 分析师 ⚫ 物价 4 月份继续疲软 4 月份 CPI 同比 0.1%，环比-0.1%，CPI 环比继续下行，符合季节性特点。4 月份较低的 CPI 变化显示我国消费仍然较为低迷，尤其是商品类消费的萎靡并未停滞。 ⚫ 4 月基数水平拉低通胀 CPI 环比下跌幅度属于正常范围，4 月翘尾水平比上月下行 0.7%，2022 年 4 月食品价格反常上行抬高了本年度基数水平。4月份食品类商品环比下行，非食品类商品价格小幅回升 整体商品价格中蔬菜下滑速度最快，猪肉仍然低迷，但食品类价格下行幅度仍然属于正常水平范围之内。非食品价格方面小幅上行，生活用品、汽车、车用燃料价格回落，旅游、家庭服务、医药和其他服务类价格上行。消费品价格下行，服务类价格上行 服务类价格回升有限，无法带动消费品市场回升。4 月CPI 同比保持较低的水平，但核心 CPI 低位平稳 核心 CPI 仍然处于较低的水平，但 4 月份比 3 月份并未有明显的收缩。 ⚫ 需求疲软拉低商品价格，服务价格继续回升 4 月份终端需求仍然显得疲弱，商品价格下行，服务价格略有回升。猪肉、蔬菜价格继续走低，生活用品、交通工具价格下行，终端需求低迷。总体来讲，4 月份 CPI 的运行显示消费疲软，4 月份市场对于通缩的担忧上行。 ⚫ 2023 年全年处于低通胀水平 5 月份翘尾水平在 0.3%，5 月份天气继续转暖，食品价格下跌。非食品价格方面，商品可能继续回落，服务价格上行，能源类价格回升。5 月份预计 CPI 环比小幅波动，同比预计在 0.2%左右运行。2023 年全年物价低位运行，物价可能在 4 季度回升，预计 2 季度 CPI在 0.1%左右运行，全年物价水平在 0.5%左右。 ⚫ 国内需求减弱对 PPI 影响加大，2 季度是低点 4 月份 PPI 同比-3.8%，环比走低。PPI 生产资料和生活资料均回落，2 季度生产淡季价格承压，预计在-3.7%左右,4 季度可能回升至-0.3%左右。 ⚫ PPI 下半年缓步回升 国内需求缓慢上行、政策持续支持，带动终端产品价格小幅上行，这种影响更可能在下半年到来。同时基数效应在下半年减弱，PPI 自然上行。 ⚫ 政策仍然有空间，短期物价低迷并不可怕 4 月份 CPI 和 PPI 同时回落，这都显示了终端需求的疲弱。4 月生产淡季，上游和下游产品价格仍然以回落为主。居民物价 2 季度也较为低迷，服务类价格仅有微弱涨势，商品价格回落。但也要注意到政策层面仍然留有空间：（1）1 季度超量的信贷和社融资金会带动需求上行；（2）居民正常需求仍然在缓慢恢复过程中。短期价格低迷也是居民平衡资产负债表、企业平衡生产和库存、商品平衡供给和需求的过程。预计下半年物价会有所好转。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 研究助理：于金潼 主要风险：经济恢复不及预期的风险，海外市场突发流动性问题的风险 [table_research] 宏观动态报告 2023 年 5 月 12 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 一、物价仍然疲弱，商品类消费低迷 全国居民消费价格同比增速（CPI）环比下行，核心 CPI 平稳，4 月份 CPI 同比回落。4月份 CPI 同比增速 0.1%，比 3 月份下行 0.6 个百分点。4 月份 CPI 环比下行 0.1%；其中食品价格环比下行 1.0%，非食品价格上涨 0.1%。核心 CPI 同比增速 0.7%，环比上行 0.1%。 图 1：CPI 同比下行（%） 图 2：CPI 环比季节性回落（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 4 月份 CPI 环比回落，符合季节性特点，并且其环比回落的幅度仍然在历史区间范围之内。但 4 月份同比下滑过快，基数占较大的因素，2022 年 4 月份物价因封控而上行。4 月份 CPI变化较小，商品价格回落显示我国消费仍然较为低迷，即使服务和旅游价格上行，但整体对价格的贡献度仍然偏低，商品类消费的萎靡并未因服务价格上行而反转。本月通胀变化显示几个特点： 第一，4 月份 CPI 受到基数影响。CPI 环比下行 0.1%，4 月翘尾水平下行 0.8%，基数直接拉低了 CPI 水平。2022 年 4 月份封控所带来而来物价的反常上行，使得本年度 4 月份的基数抬高。 第二，4 月份食品类环比下行，非食品类小幅上行。整体商品价格中蔬菜环比下滑速度最快，其他产品价格同样走低。食品类商品走低符合季节性特征，天气转暖带动食品价格回落，猪肉消费仍然低迷，带动畜肉类价格下行，但食品类价格 4 月份下行幅度属于正常水平范围之内。4 月份蔬菜价格下行 6.1%，鲜果下行 0.7%，鸡蛋下行 0.2%，水产品上行 0.5%，天气状况较好，商品供应较为充足。4 月份猪肉价格继续下行 3.8%，猪肉仍然处于供给充足以及需求疲弱的状态，但猪肉价格已经处于底部区域。非食品价格方面总体保持平稳，生活用品、汽车、车用燃料价格回落，旅游、家庭服务、医药和其他服务类价格上行。 第三，消费品价格下行，服务类价格上行。4 月份服务类价格环比上行 0.3%，同比上行1.0%，服务类价格小幅回升。消费品价格 4 月份环比下行 0.5%，消费品市场显示出疲软的状态。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page] 宏观动态报告 图 3：食品和非食品价格对 CPI 的拉动（%） 图 4：食品和非食品价格对 CPI 的拉动（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 第四，4 月 CPI 同比保持较低的水平，但核心 CPI 低位平稳。由于本月物价下行主要由食品和能源价格变动带来的，蔬菜和原油下降对 CPI 有明显的拉低。商品类的价格也较为低迷，交通工具、家庭器具价格低迷，即使旅游、医药和服务价格上行，也无法抵消商品价格的下降。去掉食品和能源的核心 CPI 处于