1Q23盈利改善，环比扭亏

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 May 2023 恒力石化 Hengli Petrochemical (600346 CH) 1Q23 盈利改善，环比扭亏 Q1 2023 Profit Improvement With Loss Reverse Quarterly [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb15.28 目标价 Rmb20.88 HTI ESG 5.1-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 B 义利评级 BB 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb107.56bn / US$15.53bn 日交易额 (3 个月均值) US$46.93mn 发行股票数目 7,039mn 自由流通股 (%) 20% 1 年股价最高最低值 Rmb23.96-Rmb15.14 注：现价 Rmb15.28 为 2023 年 5 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.6% -11.1% -33.3% 绝对值（美元） -6.2% -13.0% -35.3% 相对 MSCI China 22.6% 18.6% 5.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 222,373 232,417 256,622 269,011 (+/-) 12% 5% 10% 5% 净利润 2,318 8,380 13,001 14,413 (+/-) -85% 261% 55% 11% 全 面 摊 薄EPS (Rmb) 0.33 1.19 1.85 2.05 毛利率 8.2% 10.8% 12.6% 12.9% 净资产收益率 4.4% 13.7% 17.5% 16.3% 市盈率 46 13 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  1Q23 盈利改善，环比扭亏。2022 年，公司实现营业收入2223.24 亿元，同比+12.30%；实现归母净利润 23.18 亿元，同比 -85.07%；1Q22-4Q22 归母净利润分别为 42.23 亿元、38.03 亿元、-19.39 亿元、-37.68 亿元。2023 年一季度，公司实现营业收入 561.44 亿元，同比+5.15%，环比+8.04%；实现归母净利润10.20 亿元，同比-75.85%，环比实现扭亏为盈。我们认为盈利改善主要由于油价企稳，下游需求温和复苏，公司毛利改善。2023年一季度，公司实现毛利 52 亿元，相比 3Q22-4Q22 5-10 亿的毛利水平明显改善。  资产减值拖累 2022 年盈利。2022 年，公司计提资产减值损失31.29 亿元（均为存货跌价损失），同比增加 29.74 亿元。  1Q23 主要产品销量均实现同比增长。2022 年，公司炼化生产相对稳定，原油耗用量 2077.60 万吨，同比+0.57%；炼化产品产量 2338.95 万吨，同比-0.54%。而受需求下滑影响，炼化产品销量 2135.85 万吨，同比-7.85%。2023 年一季度，公司炼化产品产量 640.25 万吨，同比+8.45%，PTA、聚酯新材料产品产量维持稳定；受益于需求温和复苏，公司炼化、PTA、聚酯新材料产品销 量 同 比 均 实 现 增 长 ， 同 比 增 速 分 别 为 4.15% 、 13.26% 、21.73%。  加速新材料布局，打造第二成长曲线。公司稳步推进 160 万吨/年高性能树脂及相关配套工程、汾湖 80 万吨功能性薄膜塑料项目、16 亿平锂电膈膜项目等在建项目建设，打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”，项目预计从 2023 年起陆续投产落地。未来，公司将依托一、二期精细化工园项目，加快打造高端精细化工产业集群，并积极推进包括锂电隔膜、电解液、PET铜箔基膜、光伏背板基膜在内的新能源、新材料产品布局。  积极推进员工持股、回购、大股东增持等，彰显信心。（1）员工持股：2022 年 5 月，公司第六期员工持股计划完成公司股票购买，合计持有股票 2.92 亿股，成交均价 23.45 元/股，成交金额 68.38 亿元，锁定期自 2022 年 5 月 10 日起 12 个月。（2）回购：2022 年，公司完成第三期、第四期回购计划，累计回购 20 亿元，回购均价分别为 25.84 元/股、22.23 元/股。（3）大股东增持：公司实控人、控股股东及一致行动人计划于 2022年 10 月 20 日起 12 个月内，增持公司股份 7.5-15 亿元。 [Table_Author] Junjun Zhu Xin Hu Borong Li jj.zhu@htisec.com x.hu@htisec.com br.li@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume 10 May 2023 2 [Table_header2] 恒力石化 (600346 CH) 维持优于大市  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 84 亿元、130 亿元和 144 亿元（前期预测：2022-2024 年归母净利润分别为 25 亿元、81 亿元和 148 亿元），EPS 分别为 1.19、1.85、2.05 元（前期预测：2022-2024 年 EPS分别为 0.36、1.15、2.10 元），2023 年 BPS 为 8.70 元（前期预测：2023 年 BPS 为8.96 元），我们按照 2023 年 2.4 倍 PB，对应合理价值为 20.88 元，2023 年 PE 为18 倍（前期预测：2023 年 BPS 为 8.96 元，按照 2023 年 2.5 倍 PB，原目标价为22.40 元，下调 6.78%），维持“优于大市”评级。  风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。 10 May 2023 3 [T