证券行业专题研究：业绩拐点至，把握加配期-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 业绩拐点至，把握加配期 华泰研究 证券 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中信证券 600030 CH 29.04 买入 中金公司 3908 HK 25.29 买入 东方证券 600958 CH 13.35 买入 东方财富 300059 CH 33.20 买入 国联证券 601456 CH 12.28 买入 中国银河 601881 CH 11.10 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 03 日│中国内地 专题研究 业绩拐点至，把握加配期 营收、净利同比大增，高弹性投资业绩是核心驱动。在去年低基数效应下，大型券商 23Q1 业绩修复明显，归母净利润同比+37%，关注四大变化：1）投资业绩是利润增长核心，普遍实现大幅增长；2）利息净收入下滑，支出端承压明显，预计部分受海外加息影响；3）经纪净收入下滑主要系年初市场交投活跃度较低，叠加净佣金率保持下降态势。4）投行净收入下滑预计与市场环境和项目节奏相关，资管同比基本持平。当前市场情绪改善，整体走势向上，成交额持续破万亿，预计中报有望继续迎来业绩增长。我们战略看好板块配置机会，推荐 A 股优质龙头券商，H 股优选个股进行布局。 投资弹性亮眼，投行 IPO 发行放缓 投资受益于低基数+市场修复高增；投行 IPO 放缓，净收入下降。22Q1 投资业绩低基数+23Q1 市场结构性修复，投资业绩普遍大幅增长，是利润核心驱动因素。主要系股权投资、科创板跟投均实现较大市值反弹，同时自营投资敞口实现较好的投资收益。IPO 发行节奏放缓，再融资规模同比改善，债券承销规模有所下滑。从业务规模看，中信、建投、华泰市占率居前三。从收入看，投行净收入普遍下滑，仅中信实现同比增长，但全面注册制已落地，后续伴随市场环境回暖，头部有望优先享受政策红利。 资管同比下滑，财富管理承压 Q1 市场短期波动下，资管、财富管理仍有承压。23 年初市场仍有短期波动，资管净收入大多下滑，仅国君、华泰实现同比增长，其中国君同比+242%大幅增长，主要系实现华安基金并表。Q1 交投活跃度仍处于相对较低水平，日均股基成交额同比-9%。叠加行业佣金率延续下滑趋势，经纪净收入整体下滑，除中金与市场表现基本持平外，其余券商表现均不及市场。利息净收入大多下滑，两融规模同比下降，且利息支出端承压明显，预计部分受海外加息影响。但 3 月底以来市场情绪持续修复，交投活跃度提升，预计二季度股基成交额及两融余额将有明显抬升，中报财富管理有望迎来业绩增长。 估值仍处低位，看好板块配置机遇 我们看好未来在市场+政策+估值多维共振下券商板块机会。政策预期看，资本市场改革持续，预计围绕第三方导流、提高上市公司质量等规则还有望陆续落地，券商有望持续享受政策红利。市场环境看，4 月以来交投活跃度明显提升，市场情绪持续修复，预计中报有望继续迎来业绩增长。估值和仓位看，目前券商板块 PB（LF）估值为 1.35 倍，处于 2019 年来 13.3%低分位数，基金及南、北向资金持仓比例回落，尚未反映板块修复预期。我们看好券商板块配置机遇，个股推荐优质龙头中信证券、中金公司（H），财富管理和经纪弹性大的东方证券、东方财富、国联证券、中国银河。 风险提示：政策风险、市场波动风险。 (10)(2)61422May-22Sep-22Dec-22Apr-23(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 整体经营：营收净利高增，业绩弹性凸显 .................................................................................................................... 4 业务解析：投资弹性显著，财富管理承压 .................................................................................................................... 7 投资：收入反弹明显，提振整体业绩 .................................................................................................................... 7 投行：IPO 节奏放缓，再融资规模改善 ................................................................................................................ 7 资管：市场短期波动，收入同比下滑 .................................................................................................................... 9 经纪：股基成交下滑，收入整体承压 .................................................................................................................... 9 利息：两融规模下降，利息支出承压 .................................................................................................................. 10 成本：管理费率抬升，总成本率下降 ......