22年报及23年一季报业绩分析：全A（非）负增，结构上科技改善

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·策略动态 全 A(非)负增，结构上科技改善 ——22 年报及 23 年一季报业绩分析 核心观点 23Q1 全 A/全 A（非金融两油）归母净利润同比分别为 1.42%/-6.48%，相较 2022 年累计同比变动+0.53/-5.16pct，一季度经济及企业景气相较 22Q4 回升，盈利增速大概率为全年底部，低基数下预计 23Q2 将明显改善，下半年伴随去库深化修复斜率有望加快。行业业绩表现上，消费/光储亮眼，科技改善，能源拖累。展望后期，值得关注的业绩景气方向包括 IT 服务券商、中药、储能/风电/光伏（分环节）、火电、出行链、预制菜、通信设备（光模块）、游戏、半导体、软件、啤酒、竣工链、黄金、基建、医疗服务。  一季度经济及企业景气相较 22Q4 回升，但需求改善仍偏弱。23Q1 全 A/全 A（非金融两油）归母净利润同比分别为 1.42%/-6.48%，相较 2022 年累计同比变动+0.53/-5.16pct，一定程度上受价层面 PPI 同比下滑拖累；全 A（非金融两油）ROE(TTM)较 22Q4 下行 0.53pct 至 7.65%，产能利用率及销售净利率均有下滑。一季度盈利增速大概率为全年底部，低基数下预计 23Q2 将明显改善，下半年伴随去库深化修复斜率有望加快。结构上，23Q1 创业板盈利增速小幅回落；因半导体、医疗器械及电池中上游拖累科创板大幅下滑，但考虑到半导体产能利用率虽偏低迷但有爬升趋势，下半年景气有望改善，科创板盈利趋势表现预计将优于创业板。  一季度市场聚焦的三大问题：1）科技风格的业绩兑现度如何？计算机/通信/传媒三者净利润加总后同比增速达 13.6%，较 22 年大幅改善 22.9pct。细分行业看，当前高盈利主要集中在 IT 服务、广告营销+影视院线，AI 产业上少部分算力硬件/海外业务占比较高的应用企业看到增量，整体风格的业绩体现尚不明显。未来半年科技风格盈利具备较强向上支撑，起初预计点状爆发为主：2）地产链对 A 股基本面拖累：23Q1 地产链归母净利润(TTM)同比增速-47.1%，竣工后周期装修建材、家居、家电等板块一季度业绩表现明显强于开工端水泥、钢铁等。往后看，地产链盈利占比有望率先在竣工后周期商品景气复苏下迎来环比提升，但销售、开工端的弱弹性影响下，预计复苏斜率有限。3）“中特估”潜在分红率能否提升？盈利稳定性和现金流改善度是需要着重关注的财务指标。从一季报情况看，23Q1 央企在盈利稳定性及现金流情况两方面均占优势，为进一步提升分红率创造基础。  行业业绩表现上，消费/光储亮眼，科技改善，能源拖累。周期方面，资源品高基数下同比偏弱，中游受累于需求疲弱大幅负增，火电业绩反转；金融地产方面，非银低基数高增长，基建央企稳健，银行环比回落，地产降幅收窄；制造方面，电池上中游承压，光/储景气依旧，军工主机厂稳健。传统制造表现平平，地产竣工链表现好于开工；消费方面，出行/餐饮链疫后率先实现景气修复，医药整体负增内部分化，中药成亮眼业绩主线；科技方面，电子景气低迷，AI 产业业绩兑现目前点状为主。对 23Q1 单季利润同比三档分类，展望后期，值得关注的业绩景气方向1）第一梯队中将维持高增的细分：IT 服务、券商、中药、储能/风电/光伏（分环节）、火电、出行链、预制菜；2）第二、三梯队中景气趋势向上且可能实现跃升的板块：通信设备（光模块）、游戏、半导体、软件、啤酒、竣工链、黄金、基建、医疗服务。  风险提示：数据统计存在误差，海内外经济衰退风险 陈果 chenguodcq@csc.com.cn SAC 编号:S1440521120006 郑佳雯 zhengjiawen@csc.com.cn SAC 编号:s1440523010001 发布日期： 2023 年 05 月 01 日 上证指数走势图 沪深 300 走势图 -18%-13%-8%-3%2%7%2022/4/62022/5/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/62022/12/62023/1/62023/2/62023/3/6上证指数沪深300-18%-8%2%12%2022/4/62022/5/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/62022/12/62023/1/62023/2/62023/3/6沪深300创业板指投资策略 策略研究 策略动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、A 股 22 年年报及 23 年一季报业绩概览 ................................................................................................................. 1 二、市场核心问题聚集：科技业绩兑现度、地产链拖累幅度、“中特估”央国企现金流能力 .................................. 5 三、ROE（TTM）：全 A（非金融两油）下滑，产能利用率拖累 ............................................................................. 8 四、行业业绩：消费/光储亮眼，科技改善，能源拖累 .............................................................................................. 10 风险分析 .......................................................................................................................................................................... 18 qRpMrMrRvNmRqRtPrOmMsPaQaOaQsQqQpNnOeRnNmRlOnNqMbRoPtPxNnRrNwMrRnN 1 策略研究 策略动态报告 请参阅最后一页的重要声明 一、A 股 22 年年报及 23 年一季报业绩概览 （一）23Q1 全 A（非金融）利润同比负增，科创板受半导体拖累盈利大幅下滑 图表1： 整体 A 股营收及利润累计增速情况（%） 资料来源：Wind，中信建投 图表2： 整体 A 股营收及利润单季增速情况（%） 资料来源：Wind，中信建投 截至 4 月 29 日上午 10 时，A 股上市公司 2022 年年报及 2023 年一季报基本披露完毕。23Q1 全 A、全 A（非金融