5月A股市场展望：震荡延续，结构不变

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 震荡延续，结构不变 ——5 月 A 股市场展望 报告摘要： [Tabley] 复盘历史，影响 5 月 A 股的因素上：政策>海外波动>一季报>“五一”消费数据。复盘 2010 年以来的 A 股 5 月表现：（1）政策对 5 月 A 股的表现影响最大：如 2014、2015、2018、2020 和 2022 年 4 月政治局会议都强调稳增长，除 2020 年外的 5 月 A 股均上涨；而 2010 年 4 月地产调控升级、2011 年防通胀政策收紧、2019 年政治局会议定调收紧等均使 A 股 5月偏弱。（2）一季报对 A 股的 5 月表现有一定影响但不明显：如一季报增速改善的 2010 年、2017 年、2019 年的 5 月 A 股下跌，一季报增速下行的 2014 年、2015 年、2018 年、2022 年的 5 月 A 股却上涨，其他年份的 5 月表现与一季报相符。（3）“五一”消费数据影响不明显：如 2011-2012、2016-2017、2019 年的“五一”日均旅游收入均是明显正增长，但A 股表现均偏弱。（4）5 月海外市场表现对 A 股有一定影响：2010 年以来中美股市 5 月涨跌幅的相关系数达 66.5%；尤其在出现全球性的事件冲击下，如 2010 欧债危机、2019 年中美贸易摩擦，中美股市同步下跌。 当前来看，今年 5 月 A 股维持震荡，结构性行情依旧。比照复盘，当前来看：（1）政策上，4 月政治局会议表明，一是总体基调上延续稳增长，但更强调高质量发展；二是明显的变化是重视提振社会预期持续改善，明确细分领域发展方向；三是新提的表述是重视通用人工智能发展、“平急两用”设施建设；因此政策上对 5 月市场影响偏中性。（2）海外上，一是美国银行危机再次发酵对内外风险偏好有压制；二是美国银行危机和衰退预期对流动性收紧有缓解；三是中美摩擦风险在 5 月依然有扰动；因此海外对 5 月 A 股的影响也偏中性。（3）其他因素上，一季报 A 股盈利增速小幅改善、“五一”出游和消费火爆，可能提振情绪，但影响较小。 短期影响因素上，分子端延续弱修复，流动性维持宽松，海外风险有一定影响。（1）分子端：4 月制造业 PMI 超预期回落，但“五一”消费火爆，经济仍延续弱修复；一季报 A 股盈利同比微增，企业盈利仍处探底趋势中。（2）流动性：美国银行危机和衰退预期缓解流动性收紧压力，国内 5 月宏观流动性维持宽松；5 月融资和新发基金可能回暖。（3）风险偏好：国内政策定调偏中性，海外银行危机和中美摩擦风险压制情绪。 5 月结构不变，继续聚焦 TMT、低估值国企和消费修复。（1）复盘历史，5 月表现较好行业的特征为一季报增速较好和政策导向；当前来看，产业趋势上行和政策导向的 TMT、低估值国企，业绩修复的 TMT、消费可能偏强。（2）建议关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI 在游戏、教育、营销等领域的应用）、计算机（数字经济、数字货币）、半导体（算力芯片）、通信（算力等）；二是政策支持及内需修复相关的出行消费、纺服、商贸等；三是国企改革和一带一路相关的建筑、军工、电力等；四是日历效应上表现较强的有色、社服、医药、计算机和电子等行业。 风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期 [Table_Date] 发布时间：2023-05-03 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】强调高质量发展，TMT 继续强势》 --20230502 《【东北策略】新能源持仓下行，TMT 仍有上行空间》 --20230424 《【东北策略】“无涨价”复苏下 TMT 行情未完》 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：震荡延续，结构不变 .................................................................... 4 2. 周度策略：经济数据显示修复延续但力度仍偏弱......................................... 9 2.1. 分子端：弱修复延续，盈利探底 ............................................................................................. 10 2.2. 流动性：海外衰退趋势将进一步明确，国内流动性保持宽松。....................................... 13 2.3. 风险偏好：国内政策定调偏中性，海外银行危机和中美摩擦风险压制情绪 .................. 15 2.4. 行业配置：继续聚焦 TMT、低估值国企和消费修复 ............................................................ 15 3. 上周市场回顾 ................................................................................................. 20 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ..................................................................................................... 20 3.2. 行业及重要指数估值变动 ......................................................................................................... 20 3.3. 股市资金供求 .............................................................................................................................. 22 3.3.1. 资金流入 ............................................................................................................................................................. 22 3.3.2. 资金流出 ........