2023年煤炭中期策略：波动中拾阶而上

2023 年煤炭中期策略：波动中拾阶而上[Table_CoverStock]—行业深度报告[Table_ReportTime]2023 年 5 月 9 日请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2证券研究报告行业研究[Table_ReportType]行业深度[Table_StockAndRank]煤炭开采投资评级看好上次评级看好左前明：能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰：电力公用行业联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]2023 年煤炭中期策略：波动中拾阶而上[Table_ReportDate]2023 年 5 月 9 日本期内容提要:[Table_Summary]供给：客观看待 2022 年及 2023 年一季度煤炭供给增量，中短期煤炭有效供给增长仍较困难。2023Q1 国内延续 2022 年煤炭强保供态势，统计口径原煤产量 11.53 亿吨，同比增长 5.5%（2022 年统计口径增长10.5%），其中晋陕蒙新产量 9.4 亿吨，占比 81.3%，较 2022 年再度提升 1.0pct；煤炭进口量 1.01 亿吨，同比增长 96.5%。需注意的是，国内统计口径的产量增长并不等于有效供给增长，且阶段性进口高增速或难持续。主要原因是：一是结合 2022 年国内煤炭供需实际运行情况，原煤统计口径产量增长大幅高出有效供给，包含部分核增产能表外产量转入表内、煤质下降带来矸石灰分增加和原煤统计口径变化等因素，从在产地消费未大幅增加且强力保供的情形下，铁路煤炭发运量增速低于煤炭产量增速，也反映出煤炭实际有效增量明显小于统计口径；二是经过近两年的超强度保供，多地煤矿有效产能利用率已超 100%，月度煤炭产量增速明显放缓，进一步产能核增挖潜空间已有限，且煤矿持续高强度高负荷运转导致煤矿采掘接续严重紧张（约占矿井总数量 15%）和安全生产事故频发，井工煤矿采掘接续紧张和露天矿剥采失衡等成为重点监管整治对象，或将影响阶段性煤炭产量；三是 2019 年以来核准新建煤矿产能规模较小，且主要集中在更西部的内蒙和新疆，而中东部区域煤矿产能退出和原煤产量持续衰减（国家能源集团技术经济研究院预计至 2035 年，东部煤炭产量将下降 60%，中部将下降 36%），区域性结构性缺煤矛盾将持续存在；四是当前印尼低卡煤进口利润收窄、澳煤进口不具价格优势、外蒙煤炭因国内煤炭行业反腐带来不确定性，叠加欧洲、日韩和印度等新一轮补库加大煤炭进口，海外煤炭价格或将趋稳回升，下半年我国煤炭进口压力或将加大。需求：经济复苏拉动煤炭需求缓慢提升，边际改善稳中向好态势不改。2023Q1 国内商品煤累计消费量 11.4 亿吨，同比增加 4.6%，其中，电力行业消费 6.11 亿吨（占比 61.8%）、建材行业消费 5631 万吨（占比 5.7%）、化工行业消费 5383 万吨（占比 4.4%）、冶金行业消费 4375万吨（占比 4.4%）。值得关注的是，由于 2022 年冬季气温整体偏暖叠加春节前疫情和假期影响，导致 1-2 月煤炭需求整体较差带来库存累积，但伴随宏观经济和下游需求的逐步复苏，煤炭需求整体呈现缓慢向好态势。从月度数据看，3 月煤炭消费量 4.0 亿吨，同比增速 8.9%，较 1-2 月同比增速 1.4%增加 7.5 个 pct；从电力数据看，1-2 月全国社会总发电量同比增加 0.71%（其中，火电发电量增速同比-2.26%），3月全国社会总发电量同比增加 5.12%（其中，火电发电量同比+9.07%）。从非电行业看，今年以来钢铁高炉和水泥、化工等开工率稳步提高，粗钢和水泥等产量也均实现较快同比增长，但从绝对量来看仍低于 2021年同期水平，也反映出下游需求仍处于慢复苏弱复苏状态。展望全年，若实现 GDP5%左右增长目标，中电联预计 2023 年全国全社会用电量同比增长 6%左右，基于此，我们预计今年煤电电量增速有望达 3%-4%之间，以及非电行业开工率继续恢复至高位拉动煤炭消费边际向好，全年煤炭消费仍保持平稳增长。此外，今年水电仍有较大不确定性，水电不足或将支撑火电阶段性维持高位。价格：今年以来国内外煤炭价格震荡调整，但刚性成本支撑下煤价下跌空间相对有限，价格中枢仍保持高位运行。动力煤方面，2023Q1 港口煤炭（5500 大卡）均价在 1130 元/吨，与 2022 年基本持平（略降 3.7%）。需要注意的是，一季度是传统用煤淡季，在下游需求未完全恢复情况下请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3煤炭价格回调是正常现象，今年以来煤炭价格低点始终在 1000 元附近震荡，一定程度上也反映出市场对煤炭价格底部的预期，而且煤炭现货价格继续呈现急涨急跌变化（内蒙古新井煤矿事故期间，煤价迅速由990 元/吨上涨至 1200 元/吨）。炼焦煤方面，2023 年一季度由于国内焦煤产量（同比+3.22%），尤其是炼焦煤进口（同比+85.62%）大幅增加，阶段性煤炭保供形势缓解使得原本保供的炼焦配煤回转到焦煤市场，以及下游焦化和钢厂均实行“低库存战略”补库意愿较差，产地库存相对略有上升，使得整体焦煤供应相对宽松，叠加下游钢厂亏损压制上游焦煤焦炭价格，焦煤现货价格出现较大跌幅。需注意的是，焦煤长协价格一直延续去年四季度的长协价格，并未出现下调，相当于稳住了焦煤价格的“锚”，而且，煤钢焦产业链低库存状态下，下游需求改善或将能够支撑焦煤价格边际快速改善。此外，根据信达能源《我国煤炭行业成本曲线研究》深度报告，我国煤炭成本因资源条件不同差异性大，总体陡峭，伴随近年来煤炭消费量持续提升，以及晋陕蒙低成本主力矿区挖潜殆尽，定价越加决定于中东部高成本存量矿区和运输距离远的新疆增量矿区。因此，经济可开发产能成本不断抬升。从今年 1～2 月份全国煤炭行业亏损企业数量仍达 1681 个，行业亏损面高达 34.5%也间接说明此问题。在此背景下，煤炭中长协价格区间偏上限的 700+元基本可视为电煤长协价格的新底部，港口 5500 大卡动力煤 1000 元左右可视为市场现货煤价新底部。我们认为按目前供需形势，未来价格中枢保持在此之上是有支撑的，且伴随中长期供需缺口放大（国家能源集团技术经济研究院研究最新预计，按目前在产及规划在建产能，考虑资源枯竭和产能退出，碳达峰前后国内煤炭累计供需缺口达 8～10 亿吨）而趋于进一步提升。需要关注煤质下降或成常态，间接影响煤炭实际有效供给。增产保供以来，电煤消费增速（2022 年同比+3.9%）明显快于火电发电量增速（2022年同比+0.9%），火电耗用标煤量占电煤消费量比重持续下降，均反映出国内电煤平均热值出现明显下滑（据我们测算，2022 年电煤热值约下降 146 大卡）。经梳理，煤质下降的主要原