社会服务行业：黄金消费现强势板块效应，大众消费迎亲民出行趋势

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度 黄金消费现强势板块效应，大众消费迎亲民出行趋势 核心观点 多个细分板块收入业绩快速恢复：【1】社服板块：免税、自然景区、酒店板块的收入利润快速恢复，利润端更优，主要为积压需求集中释放，同时过去三年成本费用控制能力加强；【2】医美化妆品：化妆品板块 Q1 营收增速跟随大盘略有放缓，各家成本费用管控得当；医美板块 Q1 在高基数下依然实现亮眼表现，龙头公司凭借更高盈利的新产品获得持续推高的利润率以及市场份额，机构端经营弹性明显。【3】零售：黄金的投资持有、婚庆、送礼等消费需求释放，珠宝需求维持高增长，Q1 头部企业收入利润实现高速增长。贸易增长由负转正，超越市场预期，中低端贸易链增长较好。二手房市场回暖驱动家装需求稳步提升，家居建材家装行业迎来持续性强的需求复苏。 内容概要 2022 年沪深 300 下跌 21.63%，其中，消费者服务上涨 6.29%，商贸零售下跌 5.55%，申万美容护理板块下跌 6.74%，均获得明显超额收益。2023 年以来，沪深 300 上涨 4.07%，商贸零售+0.28%，美容护理板块-6.43%，消费者服务-13.79%，表现均弱于大盘。 免税板块：供给端离岛免税关注客单价的质量提升以及三亚海口的高端商圈建立，同时一带一路与海南自贸港的建设息息相关，需紧密政策方面支持。需求端化妆品消费短期承压，国际出行放开后机场免税店价格竞争力强势回归，对于中国免税业仍是攫取份额的机遇。关注渠道能力持续增强以及产品结构深度调整，重点关注中国中免、王府井。 旅游、博彩：旅游板块在疫后仍建议重点关注存在扩张预期、供给优质、模式升级改造的优质休闲度假或综合旅游标的，同时建议关注澳门博彩业 ggr 快速修复下龙头的恢复韧性和非博彩业务成长性，建议重点关注中青旅、天目湖、金沙中国、银河娱乐等。 酒店：23Q1 龙头经营效率基本较 2019 年同期稳健增长，业绩稳健修复，供需紧平衡下关注开店及储备变化、中高端品牌势能、集团化能力等。关注上半年供给较明显出清及短期签约未大量进入下存在的供需窗口红利期，龙头议价能力提升，需求恢复带来的弹性较大。酒店板块中长期龙头优势维持的格局较好，连锁化率仍存提升空间，估值和股价的稳定性仍会引领顺周期产业，供给集中、竞争格局稳定、降费及结构升级预期等α+β逻辑兼具。建议重点关注：华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店。 维持 强于大市 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 于佳琪 yujiaqibj@csc.com.cn SAC 编号:s1440521110003 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 编号:s1440520070008 SFC 编号:BRV097 发布日期： 2023 年 05 月 03 日 市场表现 -6%4%14%24%34%2022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/5社会服务上证指数社会服务 行业深度报告 社会服务 请参阅最后一页的重要声明 餐饮：疫后龙头竞争格局有一定改善，关注行业趋势变化红利，年内预计综合壁垒较强且成长性或第二曲线兼具的α标的将迎来机遇。建议重点关注：九毛九、同庆楼、奈雪的茶、呷哺呷哺、广州酒家。 化妆品：2022 年化妆品板块营收同比增长 973%，2023Q1 增速 5.27%，与 Q4 的 5.42%基本持平，整体增速逐步放缓。各国产品牌线上占比基本均已在 70-90%之间，对线下需求恢复的敏感性较弱。线上以淘系为主的大盘承压明显，各家增长从前期量增均已向质增转移，整体费用率控制得当。依然推荐重点关注龙头公司的份额提升逻辑：珀莱雅，公司从大单品逻辑向矩阵策略成功切换，背后是产品力与营销力的双重体现，公司产品定位精准，储备丰富下成长持续性强；巨子生物，公司旗下可复美、可丽金产品销售持续快速增长，胶原蛋白应用场景不断拓宽；贝泰妮，公司推出股权激励，公司新任管理层到位后预计将逐步进入修复阶段；上海家化，2022 年二季度受上海外部事件冲击明显，公司今年已开始逐步加大营销力度，预计低基数下增长明显；丸美股份：彩妆恋火品牌持续高增，线上多渠道打法灵活。 医美：医美板块 2022 年营收同比增长 29.72%，其中华东医药海外业务增速较快带动整体板块水平，23Q1单季度为 28.96%，在高基数情况下依然实现了亮眼的表现，现在需求恢复明确，且新产品的推出也带动头部公司增速显著快于行业平均。2023 年 2-3 月需求恢复显著加快，主要上市公司呈现出产品端出货快速提升，机构端需求也确定性恢复。长期来看随监管不断完善，正规军的竞争格局将持续改善：爱美客，轻医美管线丰富，玻尿酸注射本土龙头，研发和创新能力突出，嗨体继续保持高速增长，濡白天使上市有望迅速打开市场空间；朗姿股份：公司以西安和成都为根据地逐步向全国辐射，短期新机构预计仍会有一定拖累，长期有望将逐步兑现业绩，新并表的昆明韩辰业绩稳健，而深圳米兰柏羽已改造升级完成，均将成为新增长点。 黄金珠宝：美元加息回流带来的人民币和黄金信用扩张，一带一路机遇下跨境人民币贸易发展潜力巨大。首先看好黄金价格对于需求端的强支撑，建议关注门店拓展持续领先的老凤祥，线上运营突出、积极布局培育钻石的潮宏基。 其次，在中低端外贸方面适应当下全球经济黄金，预计持续保持高增长的华凯易佰。 专业零售：看好二手房市场交易量的持续盘活以及今年集中释放的家居建材零售需求大环境下，推进家居卖场数字资产建设的业内领先标的居然之家。 商超百货：商超百货：商超百货行业存在较大经营压力，降本增效继续推进，同时关注保供和供销领域，零售企业仍有发挥空间，建议关注区域龙头红旗连锁、家家悦、重庆百货。 qRtQqNoOvNmRmNnRrOmMsP7NbPaQsQpPmOpMjMpPnQjMoOtO6MnMnQvPqQvNxNpMsR 行业深度报告 社会服务 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、社服商贸板块行情：心动快于风动，市场风格切换 .................................................................................... 1 二、社服板块业绩总结 ........................................................................................................................................... 4 （一）机构重仓股占比 23Q1