一季报点评：一季度业绩环比改善，成品油需求持续修复

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 05 月 08 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 一季度业绩环比改善，成品油需求持续修复 ——中国石化（600028）一季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/05/08 表现 1M 3M 12M 中国石化 20.7% 52.8% 79.5% 沪深 300 -1.5% -0.3% 3.9% 市场数据 2023/05/08 当前价格（元） 6.89 52 周价格区间（元） 4.02-6.93 总市值（百万） 826,086.25 流通市值（百万） 655,345.60 总股本（万股） 11,989,640.76 流通股本（万股） 9,511,547.10 日均成交额（百万） 1,611.73 近一月换手（%） 0.24 事件: 4 月 28 日，公司发布 2023 年一季报：2023 年第一季度，公司实现营收7913.31 亿元，同比+2.59%，环比-8.50%；实现归母净利润 201.02 亿元，同比-11.83%，环比+108.48%。销售毛利率 15.84%，同比减少 3.42个百分点，环比增加 2.87 个百分点；销售净利率 2.89%，同比减少 0.54个百分点，环比增加 1.40 个百分点。 投资要点: ◼ 一季度业绩环比提升，需求复苏下看好业绩持续改善 2023 年一季度，公司实现归母净利润 201.02 亿元，同比-25.03 亿元，环比+104.60 亿元；其中实现毛利润 1253.27 亿元，同比-231.84亿元，环比+132.19 亿元。一季度毛利润环比有所修复，主要由于国内经济整体好转，境内成品油需求快速反弹，天然气需求同比增长，化工产品需求有所恢复。据 Wind，2023 年一季度汽油市场均价达8889 元/吨，环比+1.99%，汽油-原油（扣除消费税及增值税）价差达 1621 元/吨，环比+68.01%。因此，2023Q1 公司炼油业务息税前利润达 104.59 亿元，环比+195.03 亿元，盈利大幅改善；2023Q1勘 探 及 开 发 、 营 销 及 分 销 、 化 工 业 务 息 税 前 利 润 分 别 达133.57/84.75/-30.22 亿元，环比+30.03/+39.19/-75.79 亿元。同时，2023Q1 公司投资净收益 14.93 亿元，同比+31.55 亿元，环比-189.80亿元，环比大幅下滑主要由于 2022Q4 公司转让上海赛科股权致单季度投资收益大幅提升所致；2023Q1 公司公允价值变动净收益-2.44 亿元，同比+66.93 亿元，环比+32.36 亿元，主要受公司衍生金融工具产生的浮盈所致。期间费用方面，2023 年一季度，公司销售/ 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.82%/2.02%/0.32% ， 同 比 -0.02/-0.02/+0.02pct，环比-0.01/-0.44/+0.09pct，期间费用控制良好。 展望二季度，原油价格有望中高位维持，公司勘探及开发业务盈利有望维持较好局面。同时下游需求端，人们外出旅行持续增加推动汽油和航煤需求增长、春耕备耕工作陆续推进带动农业用油增多、工程基建开工及物流运输逐步恢复支撑柴油需求；同时国内经济持续复苏，上游化工品也将景气修复，看好公司业绩持续改善。 -0.09510.08130.25770.43400.61040.786822/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/3 23/4 23/5中国石化沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图 1：汽油景气持续改善 资料来源：Wind，国海证券研究所 ◼ 勘探及开发业务高质量推进，稳油增气降本成果显著 公司近年持续加强高质量勘探，扩大效益建产规模，稳油增气降本取得积极进展。2023 年一季度，公司油气当量产量 1.246 亿桶，同比增长 2.6%，其中天然气产量 3304.7 亿立方英尺，同比增长 5.3%。勘探方面，公司聚焦拓资源、增储量、扩矿权，加强新区新领域风险勘探，在顺北、川北、济阳坳陷等地区取得油气勘探重要突破；开发方面，公司积极推进顺北、塔河等原油产能建设，加强老区精细开发，加快川西、川东南等天然气重点产能建设。同时，公司积极优化 LNG资源结构，降低采购成本，加强天然气经营系统优化，全产业链盈利水平持续提升。 ◼ 成品油产销一体化优势显著，积极向“油气氢电服”转型 公司是全球领先的原油加工及成品油营销分销企业，产销一体化优势显著。炼油方面，公司紧贴市场变化，保持装置高负荷运行；灵活调整采购策略，降低采购成本；优化产品结构，增加成品油出口；同时，还加快世界级基地建设，有序推进结构调整项目。成品油销售方面，公司紧抓市场需求快速反弹有利时机，充分发挥产销一体化和营销网络优势，强化资源统筹，加大拓市扩销力度，经营量效水平显著提升。2023 年一季度，公司成品油总经销量 5616 万吨，同比增加10.1%。同时，公司还优化网络布局，积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型。 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 780.78、855.03、912.56 亿元，对应 PE 为 10.6、9.7、9.1倍，首次覆盖，综合考虑公司稳健经营能力，以及在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 国际原油和天然气价格波动风险、行业监管及税费政 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 策风险、成品油及化工品价格波动风险、汇率风险、市场竞争加剧风险、油气储量的不确定性风险、海外经营风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3318168 3383166 3552325 3658895 增长率(%) 21 2 5 3 归母净利润（百